世界之窗系列（一）：出口的三种竞争力

世界之窗系列（一） 出口的三种竞争力 2024年08月15日 中国在全球经贸环境收紧时，出口占全球份额仍逆势而上，原因值得探寻。 进入2022年后，由中国贸促会编制的全球贸易摩擦指数常达到100以上，但中国在全球的出口份额仍然逆势而上，2023年相较2022年和2017年分别提高0.1个百分点和1.7个百分点，达到14.6%。当前，面对不确定的外部环境，在梳理外部可能出现的贸易壁垒之外，我们想从另一个角度评估中国出口的未来，那就是中国可以打出的“手牌”：在上一轮贸易摩擦中可行、有用的应对之策。 分析师牟一凌 中国出口的三种竞争力。中国作为全球最大的出口国，出口结构也有短板：比较优势集中在产业链后端，意味着容易被上游环节“卡脖子”，在面对贸易壁垒时，第一种竞争力体现为可弥补这一短板的向产业链上游突破，在2017-2019 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师王况炜执业证书：S0100522040002 年，在全球价值链衡量体系中的18个农业和工业部门中，中国有5个部门都实 邮箱：wangkuangwei@mszq.com 现了产业链的向上突破，其中制造业还实现了出口的“量价齐升”；第二种竞争力更加可控和行之有效，即“以价换量”，2017-2019年，在HS的2位编码分类 相关研究 下，中国在占出口金额78.6%的商品上实现了在全球的份额提升，而61%的商 1.行业信息跟踪（2024.8.5-2024.8.11）：7月 品是通过“以价换量”实现的。第三种竞争力是开辟新市场和转口贸易，2018年中美贸易摩擦发生后，中国对美直接出口金额占比虽然下降，但在全球供应链重要性依旧，表现为全球各国对美出口的增加值的中国占比上升；此外，中国以外贸的“新三样”和“老三样”作为拳头产品，同时加速布局海外子公司，通过在 消费电子出口向好，主流猪企销售同比高增-2024/08/132.资金跟踪系列之一百三十二：ETF买入幅度有所放缓，交易型资金再度流出-2024/08/12 东道国“生根”的方式牢牢抓住市场。2017年至2022年，全A中有海外子公 3.A股策略周报20240811：哪怕千万阻挡-2 司的上市公司，其海外收入占比相较没有海外子公司的上市公司的差异拉大。 024/08/11 “三种竞争力”目前仍有潜力。首先，中国有更多的部门向产业链上游延伸， 2019-2021年间，中国在一些中间品和资本品生产部门的产业链位置向上移动， 4.行业信息跟踪（2024.7.29-2024.8.4）：7月地产供需同环比皆回落，“新势力”销量平稳-2024/08/06 例如非金属制品、机械、金属等。其次，由于海外的价格大幅上涨，反而给予我 5.策略点评：日股领跌冲击下我们的看法-20 们“以价换量”的机会，从中国出口商品的海内外相对价格来看，仍有占据出口 24/08/06 金额超过4成的商品具备降价空间；从上市公司海内外毛利率来看，电子、通信设备、电气设备、计算机设备等“新”强势出口品种降价空间也较为充足。最后，“出海”的队伍虽在“缩圈”，但“出海”对于行业内个股选择有意义，由于“逆全球化”加速，中国对外投资的步伐有所放缓，上市公司口径下，2019-2022年间“出海”的公司广度及平均拥有的海外子公司数量都相较2017-2019年时减少。但“出海”对于单个企业来说，是超越同行的机会，机械设备、电气设备、轻工制造、计算机、农林牧渔、国防军工等行业中，部分能力更强的公司在深化出海战略，相较同行更容易获得海外份额。 出口不止看外部冲击和边际变化，重视“内生因素”：投资者对出口的担忧 来源于“逆全球化”的现实和海外需求的边际走弱，而这两个因素实际上2023年已显现，当年中国出口份仍取得了逆势增长，原因在于中国企业能够通过三种竞争力翻越出口的壁垒；现在，仍具备竞争力的行业并不在少数，我们相信，只要运用好中国产能的潜力，出口份额仍有扩张的机会。其次，从宏观层面，“出口”取得突破的可能性或大于“出海”，由于“出口”还具备突破壁垒的三种竞争力，而“出海”在海外投资限制增多、人民币汇率不十分强势的情况下，本身难以加速。从出口潜力来看，电气设备、轻工“突围”的能力较强；从出口稳定性来看，纺服好于家电。最后，“出海”的意义在于在同一个行业中寻找优胜者，我们找出了十个“出海有益”的行业。 风险提示：1）国内产业升级不及预期的风险；2）国内企业经营效率下降的 先；3）海外环境变化超预期的风险。 目录 1贸易壁垒下的逆流而上3 1.12018年后，全球经贸环境收紧3 1.2中国出口份额的“逆势增长”4 2中国出口的三种竞争力6 2.1第一种竞争力：产业链的向上突破6 2.2第二种竞争力：以价换量7 2.3第三种竞争力：开辟新市场与转口贸易9 3“三种竞争力”的潜力13 3.1中间品和资本品向上游延伸，具备涨价潜力13 3.2降价空间：43.6%的商品仍可“以价换量”13 3.3开辟新市场：“出海”的队伍在“缩圈”18 3.4基于出口“三种竞争力”的行业比较19 4出口：防守进攻，不应悲观21 5风险提示22 插图目录23 1贸易壁垒下的逆流而上 1.12018年后，全球经贸环境收紧 2018年由美国主动发动的对华贸易制裁是金融危机后“逆全球化”加速的一大标志性事件，全球经贸环境承压。从重要性来看，一方面，这是全球最大的消费国（贸易逆差最大的国家）与全球最大的生产国（贸易顺差最大的国家）之间直接产生的贸易摩擦，它的发生标志着“全球化”下追求利润和效率最大化的产业链发展秩序被打破；另一方面，从事后的跟踪来看，也是从2018年开始，包括美国在内的一系列西方国家在贸易和经济合作上的限制措施不仅出台的频率提高，限制程度也更深：除了2018年由美国以“301报告”发起的对华贸易制裁以外，美国于同年出台了《出口管制改革法案》，对外国企业实施“实体清单管制”，2021年，作为当时中国第一大出口对象的欧盟也冻结了自2013年就开始谈判的中欧投资协定（BIT），同时，尽管日本于2020年11月加入了RCEP协定，但同时日本又在2022年加入了美国发起的经济合作倡议“印太经济框架”，标志着其加入了美国在关键供应链上“寻求供应链多元化”的阵营。 中国贸促会2020年编制发布“全球经贸摩擦指数”，对“逆全球化”这一现象之程度进行量化；该指数以2017年的月平均情况为基期（即2017年月平均 =100），数值越大说明“逆全球化”情况越明显，每月发布一次。进入2022年后，该指数长期处于100以上，意味着当前全球贸易条件相较2017年时的环境有所收紧；2024年1-5月该指数的平均值为160.8，也超过了2017年的平均值。该系列指数还分国别和行业发布细分指数，从涉华经贸摩擦指数来看，2023年4月以来常常处于100以上，除2023年7月外，其他月份均高于同期全球经贸摩擦 指数的数值，最高时一度达到全球经贸摩擦指数的10.3倍。 图1：全球经贸摩擦指数在2020-2021年相对平缓（单 位：2017年平均值=100） 图2：进入2022年后，全球经贸摩擦指数长期位于100 以上的高位（单位：2017年平均值=100） 资料来源：中国贸促会，民生证券研究院资料来源：中国贸促会，民生证券研究院 图3：2023年起，涉华贸易摩擦相较全球贸易摩擦更多（单位：2017年均值 =100） 资料来源：wind，中国贸促会，民生证券研究院 1.2中国出口份额的“逆势增长” 然而，即使在这样艰难的环境中，中国在全球的出口份额还实现了逆势增长：2019年中国在全球的出口份额较中美贸易摩擦肇始前的2017年提升了0.4个百分点，至13.3%；此后，在2020年席卷全球的公共卫生事件之中，中国率先复工复产，以完备的供应链和较高的生产效率占据了更多市场份额，在2021年达到了全球出口份额的15.2%；到2022年，如上文所述，全球贸易摩擦频发，涉华贸易摩擦指数同样上行，但中国出口份额在2023年较2022年仍然实现了0.1个百分点的提升。 图4：2017年后，中国出口金额在全球总出口金额中的占比提升 资料来源：ITC，民生证券研究院 从细分类别上看，2018年至2023年间，中国在HS分类的二十一大类的十六个大类里都实现了全球出口份额的增长，其中更是有十一个大类，在2018-2019年就实现了出口份额的增长，值得注意的是，中国出口价值量最高的第十六类机电、音像设备及其零件、附件，以及在全球份额已经达到30%以上水平的第八类皮革制品、第二十类杂项制品仍然“百尺竿头，再进一步”。由此可见，中国出口的实 力与面对外部冲击时的韧性，均不可小觑。 图5：中国出口各大类别在2018-2023年间的全球份额变化（单位：pct） 章节目录 2018-2019年2018-2023年份额提升份额提升 第一类:活动物;动物产品 (0.32) (1.36) 第二类:植物产品 0.29 (0.72) 第三类:动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂 0.18 1.23 第四类:食品;饮料、酒及醋;烟草及烟草代用品的制品 (0.17) 0.91 第五类:矿产品 0.32 0.05 第六类:化学工业及其相关工业的产品 (0.28) 0.92 第七类:塑料及其制品;橡胶及其制品 1.02 5.63 第八类:革、毛皮及制品;箱包;肠线制品 0.50 3.22 第九类:木及制品;木炭;软木;编结品 (0.01) 0.45 第十类:木浆等;废纸;纸、纸板及其制品 1.55 3.68 第十一类:纺织原料及纺织制品 (0.28) 1.27 第十二类:鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人发制品 0.12 (1.44) 第十三类:石料石膏水泥石棉云母及类似材料的制品;陶瓷产品;玻璃及其制品 1.65 3.06 第十四类:珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币 0.06 0.53 第十五类:贱金属及其制品 0.80 3.15 第十六类:机电、音像设备及其零件、附件 0.28 1.64 第十七类:车辆、航空器、船舶及运输设备 (0.19) 4.61 第十八类:光学、医疗等仪器;钟表;乐器 0.30 (1.23) 第十九类:武器、弹药及其零件、附件 (0.32) (0.32) 第二十类:杂项制品 1.67 6.10 第二十一类:艺术品、收藏品及古物 1.61 13.62 资料来源：ITC，民生证券研究院 当前，面对更加动荡的外部环境，尤其是在“特朗普交易”演绎之下，投资者不免对未来的“外需”有所担忧。在梳理外部可能出现的贸易壁垒之外，我们想从另一个角度分析未来中国出口可能的走向，那就是中国的应对之策。从2018年之后中国出口逆流而上的经验中，我们找到了中国出口的三种竞争力，它们是中国能够应对上一轮贸易摩擦的根本因素，也应会对下一阶段中国在全球贸易中维持竞争地位起到关键作用。 2中国出口的三种竞争力 2.1第一种竞争力：产业链的向上突破 中国虽然是全球最大的出口国，但出口的比较优势集中在产业链的后端，这虽然意味着离终端需求近，销售环节更长，但也意味着容易被上游环节的供应商“卡脖子”，我们以ADB数据库2017年的数据计算中国在18个农业和工业部门中的比较优势（RCA1），再以前向生产长度与后向生产长度的比值2衡量产业链位置，能够发现中国的RCA排名较高的部门均是产业链位置较靠后、靠下游的部门。一类是原材料和资源的“卡脖子”，另一类则是生产中的关键环节和技术的“卡脖子”。2018年及以后，美国、欧盟和日本都发布了不同的“出口管制”法案，即是为了 在一些产业链的关键环节起到对其他国家牵制作用，例如美国2018年出台的《出口管制改革法案》相对于过去的《出口管理法》新增了对新兴和基础技术的管制，欧盟在2020年开始正式实施的《外国直接投资审查框架》同样加强了对外国投资者在关键技术、基础设施和敏感信息获取等领域投资的审查，是技术“卡脖子”的另一种形势；2023年，日本发布了修改出口管制规则省令