宏观观点：CPI数据支持美联储9月降息

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年8月15日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《关注融资需求新特点和结构性机会》-2024.08.14 CPI数据支持美联储9月降息 核心观点 昨晚美国公布的7月CPI数据基本符合预期。其中，整体CPI同比增长2.9%，略低于预期和前值的3.0%，环比增速从上个月的-0.1%上升至0.2%。核心CPI同比增长3.2%，符合预期，较前值3.3%小幅下降，环比增速为0.2%，预期0.2%，前值0.1%。 前一天公布的7月PPI数据低于预期，同比增速为2.2%，低于预期的2.3%和前值的2.7%。核心PPI同比增长2.4%，同样低于预期的2.7%和前值的3.0%。比起疲软的PPI数据，这份CPI数据要更坚挺一些，公布后市场对降息的预期也有所减弱。根据芝商所FedWatch的数据显示，国债期货市场定价9月降息50bp的概率为37%，较一天前的53%明显回落。 从分项来看，本次通胀数据放缓的一大动力来自于二手车，环比下降2.3%，但是从领先指标Manheim二手车指数来看，近三个月二手车价格同比增速明显反弹。由于该指数主要统计汽车拍卖公司Manheim平台上的成交价格，买家大多为各地的二手车经销商，因此相较于零售商价格有2个月左右的领先关系。预计后续这一分项带来的通缩动能将有所放缓，未来通胀继续降温的主要推动力可能将转向服务业。 住所分项虽然7月意外反弹，环比又回到0.4%的水平，但长期来看，根据前瞻指标新租户租金指数的走势，房租放缓的趋势预计将持续。14日上午，美国最大家居装饰零售商家得宝（HomeDepot）在盘后发布财报，二季度同店销售下降3.3%，此前预估下降2.39%，公司预计全年可比销售额将比上一财年下降3%至4%，此前预计下降约1% 这份通胀报告支持了9月开启降息，具体降息幅度是25个基点 还是50个基点，可能仍需要结合下个月公布的经济数据特别是就业数据来决定。上周公布的初请失业金人数数据超市场预期，缓解了月初非农就业数据引发的衰退担忧。我们认为，虽然美国劳动力市场在放缓，但非农就业数据的超预期走软可能部分受到调查统计当周飓风天气的影响，实际就业市场状况可能并未显著恶化。因此，我们判断9月美联储议息会议降息25个基点的可能性较大。本月可以重点关注8月23日鲍威尔在JacksonHole全球央行行长年会上的发言，是否会对降息给出新的指引。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；金融风险事件。 目录 1美国通胀符合预期4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国7月CPI各分项情况4 图表2：7月美国PPI数据低于预期（%）5 图表3：7月美国服务通胀反弹（%）5 图表4：美国二手车增速反弹（%）6 图表5：美国新租户租金指数显示租金分项接下来仍有望进一步改善（%）6 1美国通胀符合预期 昨晚美国公布的7月CPI数据基本符合预期。其中，整体CPI同比增长2.9%，略低于预期和前值的3.0%，环比增速从上个月的-0.1%上升至0.2%。核心CPI同比增长3.2%，符合预期，较前值3.3%小幅下降，环比增速为0.2%，预期0.2%，前值0.1%。 图表1：美国7月CPI各分项情况 单位：% 权重 环比 同比 2024-01 2024- 02 2024- 03 2024- 04 2024-05 2024- 06 2024-07 2024- 07 CPI 100 0.3 0.4 0.4 0.3 0.0 -0.1 0.2 2.9 食品 13.6 0.40.4 0.00.0 0.10.0 0.0-0.2 0.10.0 0.20.1 0.20.1 2.21.14.11.1-2.0-2.2-0.34.24.91.5 家庭食品 8.2 非家用食品 5.4 0.5 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 0.2 能源 6.7 -0.9 2.3 1.1 1.1 -2.0 -2.0 0.00.10.0 能源类商品 3.5 -3.2-3.3 3.63.8 1.51.7 2.72.8 -3.5-3.6 -3.7-3.8 汽油 3.4 燃油 0.1 -4.5 1.1 -1.3 0.9 -0.4 -2.4 0.9 能源服务 3.1 1.41.2 0.80.3 0.70.9 -0.7-0.1 -0.2 -0.1-0.7 -0.10.1-0.7 电力 2.4 0.0-0.8 燃气服务 0.7 2.0 2.3 0.0 -2.9 2.4 核心CPI 79.8 0.4 0.4 0.4 0.3 0.2 0.1 0.2 3.2 核心商品 18.9 -0.30.0 0.1-0.1 -0.2-0.2 -0.1-0.4 0.0-0.5 -0.1-0.2 -0.3-0.2 -1.9-1.0 -10.9 0.22.84.95.18.83.2 新交通工具 3.7 二手汽车和卡车 2.0 -3.4 0.5 -1.1 -1.4 0.6 -1.5 -2.3 服装 2.5 -0.7 0.6 0.7 1.2 -0.3 0.10.20.1 -0.4 医疗护理商品 1.5 -0.6 0.10.5 0.20.5 0.40.4 1.3 0.20.3 核心服务 60.9 0.7 0.2 住所 36.2 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 0.2 0.4 运输服务 6.3 1.0 1.4 1.5 0.9 -0.5 -0.5 0.4-0.2 医疗护理服务 6.5 0.5 0.0 0.5 0.4 0.5 0.2 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 前一天公布的7月PPI数据低于预期，同比增速为2.2%，低于预期的2.3%和前值的2.7%，环比增速为0.1%，低于预期和前值的0.2%。核心PPI同比增长2.4%，同样低于预期的2.7%和前值的3.0%，环比增速为0%，预期0.2%，前值 0.3%。比起疲软的PPI数据，这份CPI数据要更坚挺一些，公布后市场对降息的预期也有所减弱。根据芝商所FedWatch的数据显示，国债期货市场定价9月降息50bp的概率为37%，较一天前的53%明显回落。 图表2：7月美国PPI数据低于预期（%） PPI:环比核心PPI:环比PPI:同比（右轴）核心PPI:同比（右轴） 2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 8 7 6 5 4 3 2 1 0.89 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.60 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从分项来看，7月美国核心商品持续通缩，环比增速为-0.3%，主要是受到二手车分项的拖累，环比下降2.3%。核心服务通胀反弹，环比增速从0.1%上升至0.3%，其中住所分项环比又回到0.4%的水平。 图表3：7月美国服务通胀反弹（%） 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 核心商品:环比核心服务:环比核心商品:同比（右轴）核心服务:同比（右轴） 8 6 4 2 0 2022-082022-112023-022023-05 -0.2 2023-08 2023-112024-02 2024-05 -2 -0.4-4 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 本次通胀数据放缓的一大动力来自于二手车分项，但是从领先指标Manheim二手车指数来看，近三个月二手车价格同比增速明显反弹。由于该指数主要统计汽车拍卖公司Manheim平台上的成交价格，买家大多为各地的二手车经销商，因此相较于零售商价格有2个月左右的领先关系。预计后续这一分项带来的通缩动能将有所放缓，未来通胀继续降温的主要推动力可能将转向服务业。 图表4：美国二手车增速反弹（%） 50Manheim二手车指数（同比,+2M）二手车和卡车CPI（同比） 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：MacroMicro，中邮证券研究所 住所分项虽然7月意外反弹，但长期来看，根据前瞻指标新租户租金指数的走势，房租放缓的趋势预计将持续。14日上午，美国最大家居装饰零售商家得宝 （HomeDepot）在盘后发布财报，二季度同店销售下降3.3%，此前预估下降2.39%，公司预计全年可比销售额将比上一财年下降3%至4%，此前预计下降约1%。 图表5：美国新租户租金指数显示租金分项接下来仍有望进一步改善（%） 美国新租户租金指数同比（前置一年）美国:CPI:住房租金:同比:季调（右轴） 1410 12 8 10 86 6 4 4 22 0 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 2024-09 2025-04 0 -2 -4-2 资料来源：iFinD，美国劳工统计局，中邮证券研究所 这份通胀报告支持了9月开启降息，具体降息幅度是25个基点还是50个基点，可能仍需要结合下个月公布的经济数据特别是就业数据来决定。上周公布的初请失业金人数数据超市场预期，缓解了月初非农就业数据引发的衰退担忧。我们认为，虽然美国劳动力市场在放缓，但非农就业数据的超预期走软可能部分受到调查统计当周飓风天气的影响，实际就业市场状况可能并未显著恶化。因此，我们判断9月美联储议息会议降息25个基点的可能性较大。本月可以重点关注8月23日鲍威尔在JacksonHole全球央行行长年会上的发言，是否会对降息给出新的指引。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等