行业龙头稳健经营，内生外延收益提升

具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善。1）港股市场边际修复，红利策略投资偏好带来投资机会。2）公司维持100+%高分红，股息率突出。 3）公司多年经营下打造产品、品牌、渠道优势，且在新品推出、利润改善方面均不断发力，具备长期经营实力。 有增量：各业务寻找增量，提价+成本下行利润持续改善。饮料业务： 1）三元价格带格局优化：公司及康师傅在3元茶饮价格带份额领先，据Euromonitor统计，两者中国大陆市场份额合计超过40%，提价改善盈利能力成为共识。2）基本盘持续挖潜：出行场景修复带来的饮料行业红利+渠道类型的多元拓展（3个新通路：家庭、餐饮、礼品）、网点加密；3）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春拂绿茶+健康化方向探索推出爱尚番茄等。食品业务： 1）收入端：方便面持续推出差异化新品+品牌“开小灶”布局预制菜；2）利润端：棕榈油等大宗原材料成本改善（2H23棕榈油/PET国内平均价格季度环比-9.9%/-1.4%）+方便面普遍性提价优化盈利空间。 有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒。产品端，公司经营30余年，现有产品矩阵丰富多元，涵盖10余个赛道，并不断创新满足市场需求，一方面持续赋能大盘产品，另一方面掌握行业动向不断开发时势新品；品牌端，以多款10亿元级大单品巩固国民品牌形象，并紧密连接Z世代实现品牌年轻化，优化销售费用支持市场增长；渠道端，公司现有渠道基础扎实，覆盖线上线下多元渠道类型，网点布局广泛，并持续探索家庭、餐饮、礼品等新场景，加密终端；团队端，管理团队食品饮料领域工作经验丰富，多位高管加入公司20余年，经营稳定性强。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收308.50/327.66/345.91亿元，同比增长7.90%/6.21%/5.57%，实现归母净利润18.46/20.23/21.94亿元，同比增长10.72%/9.62%/8.45%，EPS分别为0.43/0.47/0.51元，对应PE 15/14/13x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期；食品安全风险；行业竞争激烈 1具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善 港股市场边际修复，红利策略投资偏好带来投资机会。1）港股市场今年来回调明显，资产价值处于历史较低水平，处于价值洼地；2）美联储降息和港股红利税减免预期，使得港股有望迎来一波增量资金；3）红利策略驱动下，具备高分红、稳健经营的标的受到投资关注。 公司维持100+%高分红，股息率突出。公司分红历史优异，自2018年起，已连续六年股利支付率高于100%。2023年公司现金分红总额为18.31亿元，股利支付率为109.84%。公司2023年底净现金为82.35亿元，具备强分红能力及意愿。 （2022年受大宗原材料价格上涨及运价上涨等影响，公司毛利率、净利润均有下滑，导致股息率下降。） 图1.公司维持高股息率水平 图2.公司经营现金流表现稳健 图3.恒生指数表现处于历史相对低位 公司具备经营实力，财务数据表现稳健。 公司收入规模持续提升，饮料业务占比高。2023年公司收入较上年增长 1.12%，持续创历史新高，保持平稳增长。其中饮料业务占比较高，占公司总收入62.2%，业务持续保持增长态势，较上年同期上升7.1%，助推公司收入增长；食品业务收入占公司总收入34.4%，较上年同期下降11.6%。 毛利率持续提升，净利润改善明显。2023年公司毛利率上升1.5pcts至 30.5%，毛利率持续提升主要由部分原材料价格回落和产品结构优化所致。 2023年公司归母净利润同比增加36.4%，主要由于处置公司位于中国合肥的分厂部分土地一次性收益3.51亿元及本业经营利润的增加。 现金流表现稳定，能够支持公司的运营和发展，并保持对股东的持续回报。按照调整后的标准化报表，公司经营活动产生的净现金流量持续改 善，截至2023年报，现金及现金等价物净增加额为8.23亿元，期末余额为9.32亿元，保持在健康水平标准。 图4.公司营业收入表现稳健 图5.公司归母净利润有所波动 图6.公司饮料业务占比较高（2023年年报数据） 图7.公司毛利率较同行略高 公司多年经营下打造产品、品牌、渠道优势，在过去几年复杂环境下仍维持增长趋势，且公司在新品推出、利润改善方面均不断发力，具备长期稳健增长的经营实力。 饮料业务：1）基本盘持续挖潜：出行场景修复带来的饮料行业红利+三元价格带的共同提价升级，改善盈利能力+渠道类型的多元拓展、终端网点加密；2）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春拂绿茶+健康化方向探索推出番茄汁等。 食品业务：1）收入端：方便面持续推新，推出差异化、多元需求产品+开拓预制菜业务发展；2）利润端：大宗原材料成本改善+方便面普遍性提价优化盈利能力。 图8.公司饮料业务及食品饮料寻求增量，不断成长 2有增量：各业务创新寻找增量，提价+成本下行利润改善 2.1茶饮料市场规模稳健增长，无糖茶成新引擎 近年来茶饮料行业市场规模稳定上升，无糖茶饮料表现亮眼。2014年之前是茶饮料行业的快速成长期，2010-2014年期间年复合增长率达到12.6%。2015年-2019年，茶饮料行业进入调整期。2020年，由于疫情影响，户外消费场景受限，茶饮料市场规模同比下降15.35%。近三年来，随着人口流动及场景恢复消费量提升，以及茶饮料品类的不断丰富，使得茶饮料行业市场规模整体呈现上升趋势。2023年，茶饮料市场规模达到1253.72亿元,同比增长8.67%。 茶饮料行业快速发展不断变革，健康化、多元化和创新是未来发展的主要趋势。 伴随消费者健康意识的觉醒，消费需求从果茶、调味茶逐步转向无糖茶、乳茶和纯茶，推动了茶饮行业产品向健康化和品质化升级。虽然过去五年中，中国茶饮料市场的增速有所放缓，但2023年起无糖茶饮料以21.1%市场份额成为新风口，在茶饮料市场中的占比逐渐扩大，正在替代含糖茶饮料，成为推动市场增长的新动力。 图9.2020-2023茶饮料行业市场规模呈增长趋势 图10.2020-2023茶饮料销量呈增长趋势 2.2公司饮料业务基本盘挖潜，新业务寻求增量，增长潜力仍足 公司饮料业务仍具备良好长期发展潜力，老品基本盘稳固，新业务不断创新发掘增长点。 1）基本盘持续挖潜：一则，受益整体出行场景的疫后修复，饮料行业产品单价低，受消费降级影响较小，在出行中属于刚需产品，行业具备修复红利；二则，公司现有渠道基础良好，承接整体需求恢复，且公司积极探索渠道新增量，探索新消费场景，开拓新销售网点；三则，公司在三元价格带市场格局中占优，共同提价升级优化利润空间。 2）新品寻找增量：在现有产品矩阵基础上，公司迎合行业健康化、需求细分的趋势风口，迎合无糖茶风口推出春拂绿茶，在健康化方向探索推出 NFC（Not From Concentrate,非浓缩还原汁）番茄汁等，寻求收入的新增长极。 图11.饮料业务基本盘挖潜+新品贡献增量 2.2.1基本盘基础扎实，持续挖潜 1）出行场景修复，利好高频消费。 2024年整体出行消费场景持续恢复中。中国出行数据恢复迅速，尤其是在三四线城市，出行人流量显著增加。根据中国文化和旅游部发布的最新统计数据，2024年“五一”假期国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长 7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，较2019年同期增长13.5%。消费市场得到恢复，活力彰显。 出行的恢复不仅带动了旅游人次和旅游消费的增长，也创造了更多软饮料的高频消费场景。无论是长途旅行还是日常通勤，消费者对便捷饮品的需求偏刚性。公司的饮料产品，如统一绿茶、红茶、茉莉花茶、阿萨姆奶茶等大单品，由于其便捷性和价格适中等优势，成为了消费者出行时的首选。 图12.中国铁路客运量回暖（亿人次） 2）渠道网络覆盖全面，新渠道贡献新增量 公司渠道基础扎实：公司在全国范围内，尤其是三四线城市，拥有广泛的销售网点，这使得产品能够迅速触达消费者。凯度消费者指数称，截至今年5月17日，公司在全国市场销售金额同比增速为3%，其中在镇级市场的同比增速达9%。出行人流量的恢复，特别是在高频消费区域（如车站、服务区、旅游景点、地铁等），使得销售渠道网络的覆盖优势得以进一步发挥，促进了销售增长。 饮品渠道积极扩展多元消费场景，建设三条发展新通路。在饮品业务的渠道提升上，公司从2023年开始积极扩展多元消费场景，发展了三个新的通路：家庭、礼品与餐饮，这三个通路的市场空间广阔，其中餐饮1Q24增速领先于公司整体。如统一鲜橙多在即饮场景和家庭场景中，通过产品包装凸显“纤”的视觉形象，并结合户外媒体传播，持续加强富含膳食纤维的特色点；在餐饮场景中，以罐装为主持续增加餐厅经营售点，并配合社交平台推广，巩固鲜橙多作为美食伴侣的佐餐形象；在礼盒场景上，推出不同规格的礼盒装以满足不同市场的价格需求。同时聚焦县城市场配合媒体传播，增强消费者对鲜橙多作为礼品属性的认知。 积极拓展终端售点，下沉市场售点大幅增加。公司积极推动终端售点的高效拓展，特别是在三四线城市的下沉市场，确保新上市的产品可以快速接触到消费者。公司通过不断创新和优化，多渠道、多场景地满足消费者多样的需求。 图13.公司拓展多元消费场景 3）三元茶饮价格带格局稳定，康师傅与统一共同提价/减促，贡献利润增量 康师傅与统一在3元茶饮料价格带优势明显，共同利润诉求引导下，格局有望优化。康师傅宣布提价：自2023年11月1日起，中包装茶和果汁系列的建议零售价将从3元/瓶起调整为不低于3.5元/瓶，1L装茶和果汁系列也将从4元/瓶起调整为不低于5元/瓶。这为三元价格带市场提供了重新定价的机会，公司目前暂未选择提价，而是通过减少促销折扣费用来提升净利率。此外，康师傅在年初完成管理层变更，新一届管理层对利润的诉求更强，这也使得三元价格带的提升成为共识。 康师傅和统一在3元价格带的茶饮料市场占据强势地位。根据欧睿2020年数据得知，两者的市场份额合计超过40%，在这种情况下，提价通常能够取得良好的市场效果，一则，3-4元价格带商品单价低，消费者对价格变动相对不太敏感，CPI弱修复对这一价格带影响较小；二则，共同提价在市场竞争层面，CR2份额集中，消费者替换选择较少，因此被动接受提价阻力小。两家公司利润水平将共同得到改善提升。三则，由于品牌影响力、生产成本、渠道优势等可能的市场壁垒，三元价格带没有新竞争者的进入，确保了康师傅和统一能够稳定市场，实现持续盈利。 图14.2020年康师傅及统一占据约40%份额 图15.三元及五元饮料占比较高（元） 图16.三元价格带饮料大单品含可乐、冰红茶、冰绿茶等 2.2.2饮料风口持续切换，新品持续推出 软饮料行业逐步细分化和多元化，风口持续切换。消费者对健康、品质和便利性追求下，软饮料行业呈现出明显分化趋势，细分品类众多，碳酸饮料、即饮茶、果汁、即饮咖啡、功能性饮料等等。消费者的弱粘性和尝鲜欲望使得行业存在风口持续切换、不确定性强的特征。 图17.2022年中国软饮细分市场多元 无糖茶市场井喷增长，国内市场具备较大增长空间。亿欧智库数据显示，中国无糖茶饮增速远超其他茶饮赛道，这与消费者对健康饮品的需求增加有关。2017-2022年期间，中国含糖茶饮需求有所减弱，年复合增长率仅为-3.6%，而无糖茶饮在2022年依然保持7.9%的高增速。2023年，无糖饮料市场规模241亿元，其中无糖即饮茶占比为49%，年增速高达110%。中国茶饮市场将有望进入无糖茶饮的高速、全面增长期。 图18.无糖茶饮料行业市场规模持续增长 图19.无糖茶增速快于含糖茶（%） 公司迎合无糖茶潮流，推出春拂绿茶新品，初探索取得不错反响。在无糖茶行业现存三得利和东方树叶两款大单品的基础上，公司推出春拂绿茶新品，以4元的价格切入平价赛道。春拂绿茶采用创新发酵工艺，将传统绿茶与现代科技完美结合，不仅保留了