数据中心业务亮眼，液冷已至加速拐点

2024年上半年增速亮眼，数据中心业务超预期。公司发布2024年半年报，实现营业收入17.1亿元，同比增长38.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长100%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入9.7亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长82%，整体延续了一季度的高增长态势。 从收入结构看，公司机房温控节能产品（数据中心温控），同比增长86%，占收入比重达到50%，是上半年的主要增长贡献来源；机柜温控节能产品（储能+通信基站温控）较为平稳，同比增长6.1%。客车空调和轨交空调亦有较好的增长，增速分别为42%和36%。其他类业务中，受益于电子散热业务的发展，上半年增长27%，是后续的重要看点。 费用率得到有效控制，盈利能力显著修复。公司费用相对刚性，24年上半年销售和管理费用增长较少，研发投入力度加大，但整体增速低于收入增速，费用率显著下降。公司毛利率同比虽略有下降，一方面是铜价上升带来的成本提高，另一方面是数据中心占比提升带来的结构性下降，但环比恢复态势良好，后续可期。净利率相较于一季度提升明显，达到10.7%，创下了近三年的新高。 受益AI算力基础设施浪潮，液冷温控已来到加速发展拐点，公司全链条解决方案严阵以待。AI的快速发展对数据中心算力密度和热力密度提出高要求，液冷温控技术应用加速导入，冷板式液冷数据中心已开始规模部署，产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，形成了数据中心全链条液冷解决方案，一方面获得了产业链各方对于公司能力的认可，另一方面成功打开电子散热市场，为公司找到了新的增长曲线。上半年，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。 海外市场布局初见成效。公司上半年海外收入占比达到16%，相较于去年继续提升。公司主要在东南亚地区的数据中心市场加大开拓力度，以最大程度享受全球AI产业红利，后续发展空间较大。 风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好公司后续受益数据中心液冷大趋势的弹性，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，对应PE为29/22/18倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 财务分析 公司Q2单季度收入增速36%，延续了一季度的增长态势。 图1：英维克营业收入（亿元）及增速 图2：英维克单季营业收入（亿元）及增速 公司上半年利润增速100%，达到了历史最高水平，主要是AI相关的数据中心业务快速增长所致。 图3：英维克归母净利润（亿元）及增速 图4：英维克单季归母净利润（亿元）及增速 公司毛利率同比略有下降，一方面是同价上升带来的成本提高，另一方面是数据中心占比提升带来的结构性下降。但环比恢复态势良好。净利率相较于一季度提升较明显，主要是公司费用率控制得比较好，费用刚性情况下，收入提升带来规模效应。 图5：英维克单季度毛利率、净利率变化情况 图6：英维克单季度三项费用率变化情况 投资建议： 维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，对应PE为29/22/18倍，维持“优于大市”评级。 表1：同类公司估值比较 风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）