美国7月CPI点评：大幅降息预期或将逐渐修正

事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%，基本符合市场预期。

1. 通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步

• 总体通胀与核心通胀均延续下行趋势。美国7月CPI同比上升2.9%，增速较6月下降0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，同比增速较6月份下降0.1个百分点。7月份CPI与核心CPI均延续6月下行趋势，主因核心商品、核心服务出现了一定幅度的下行，同时食品项去通胀进程仍在持续，不过能源通胀略有反弹。
• 能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行。7月能源项同比上升1.1%，较6月份提升0.1个百分点；7月份食品项同比上升2.2%，增速较6月份持平；核心商品同比增速较6月下降约0.05个百分点至-1.89%；核心服务同比上升4.92%，较6月份下降0.14个百分点。
• 核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，7月份同比、环比增速分别较6月份下降0.19个百分点、上升0.26个百分点，环比增速再度转正。

2. 9月大概率降息25bp，但2024全年降息幅度或相对有限

• 7月CPI数据显示美国通胀已经历超过一个季度的连续下行，且7月份密歇根大学通胀预期较6月份继续下降0.1个百分点至2.9%，纽约联储的未来一年通胀预期中值也维持在3.0%的相对低位，有助于提升美联储在9月FOMC会议上降息25bp的概率。
• 市场交易和博弈的重点在于本轮降息的整体幅度，以及美国经济的潜在衰退风险。7月份美国非农就业数据大幅不及预期，失业率亦较6月上行较多，引发市场对美国经济衰退的担忧，海外市场经历了较为明显的调整。市场当前预期2024年将会有超过75bp的降息。
• 从2季度GDP数据来看，软着陆仍是美国经济在2024年的基准情形，且考虑到劳动力市场的走弱仍需观察，当前市场对于美联储的降息幅度定价过于激进，后续随着更多的经济数据出炉，相关定价或有不小的修正风险。

3. 风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。