美国7月CPI点评：大幅降息预期或将逐渐修正

2024年08月15日 宏观研究团队 大幅降息预期或将逐渐修正 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） ——美国7月CPI点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《短贷强力“去水分”——7月金融数据点评—宏观经济点评》-2024.8.14 《政策持续用力，更加给力—宏观周报》-2024.8.11 事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升 0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%，基本符合市场预期。 通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步 1.总体通胀与核心通胀均延续下行趋势。美国7月CPI同比上升2.9%，增速较 6月下降0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，同比增速较6月份下降0.1个百分点。7月份CPI与核心CPI均延续6月下行趋势，主因核心商品、核心服务出现了一定幅度的下行，同时食品项去通胀进程仍在持续，不过能源通胀略有反弹。总的看，我们认为在经历了4-6月的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力下降，其9月大概率开启首次降息。 2.能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行。具体而言，7月能源项同比上升1.1%，较6月份提升0.1个百分点；7月份食品项同比上升2.2%，增速较6月份持平；核心商品同比增速较6月下降约0.05个百分点至-1.89%；核心 服务同比上升4.92%，较6月份下降0.14个百分点。其中住房项同比上升 5.1%，环比上升0.4%，分别较6月下降0.1个百分点、上升0.2个百分点。 3.核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现。总的看，7月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过一个季度，去通胀进程再进一步。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，7月份同比、环比增速分别较6月份下降0.19个百 分点、上升0.26个百分点，环比增速再度转正。往后看，我们对总体通胀下行的斜率和趋势保持密切跟踪的同时，还需要关注核心通胀改善的持续性，若出现下行停滞亦或者增速反弹，则美联储或将面临不小的压力。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 925bp2024 《大宗商品价格延续回落—宏观周月大概率降息，但全年降息幅度或相对有限 报》-2024.8.11 1.7月CPI数据显示美国通胀已经历超过一个季度的连续下行，且7月份密歇根大学通胀预期较6月份继续下降0.1个百分点至2.9%，纽约联储的未来一年 通胀预期中值也维持在3.0%的相对低位，我们认为这些数据均有助于提升美联储在9月FOMC会议上降息25bp的概率。 2.不过当前市场的影响因素或已不是美联储是否会在9月份降息25bp，市场交易和博弈的重点在于本轮降息的整体幅度，以及美国经济的潜在衰退风险。7月份美国非农就业数据大幅不及预期，失业率亦较6月上行较多，引发市场对 美国经济衰退的担忧，海外市场经历了较为明显的调整。虽然后续随着相关经济数据的发布以及对Sahm规则等衰退指标的讨论逐渐清晰，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，风险资产也经历了一定程度的反弹，但从CME期货的表现来看，市场当前预期2024年将会有超过75bp的降息。从这个角度看，我们认为当下市场仍担心美国经济可能超预期下行，并预期美联储将会有至少一次50bp的降息，资产定价和交易的重点或是美联储后续的降息幅度。 3.我们认为，从2季度GDP数据来看，软着陆仍是美国经济在2024年的基准情形，且考虑到劳动力市场的走弱仍需观察，当前市场对于美联储的降息幅度定价过于激进，后续随着更多的经济数据出炉，相关定价或有不小的修正风险。往后看，需要关注8月22日JacksonHole会议上美联储主席鲍威尔的发言，从过往经验来看，届时市场预期或将逐渐向美联储的预测收敛。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步3 1.1、总体通胀与核心通胀均延续下行趋势3 1.2、能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行4 1.3、核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现5 2、9月大概率降息25bp，但2024全年降息幅度或相对有限7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国7月CPI同比增速继续下行4 图2：7月通胀环比增速较6月上升4 图3：7月能源通胀同比增速上行4 图4：食品通胀维持平稳4 图5：7月核心商品CPI同比增速连续录得负值5 图6：7月核心服务CPI同比增速连续下行5 图7：7月核心商品与核心服务通胀环比增速走势分化5 图8：美国汽油零售价格近期录得小幅下跌6 图9：粮食期货价格近期大多下跌6 图10：美国二手车价格或将迎来上行6 图11：美国房租通胀后续拐点或将到来6 图12：7月美国非房核心服务通胀同比增速下行、环比增速上行7 图13：7月美国居民通胀继续预期下降7 表1：美国7月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）3 事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.2%，基本符合市场预期。 1、通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步 1.1、总体通胀与核心通胀均延续下行趋势 美国7月CPI同比上升2.9%，增速较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，环比增速较6月上升0.3个百分点。核心CPI同比上涨3.2%，环比上升0.2%，同比与环比增速分别较6月份下降0.1个百分点、上升0.1个百分点。7月份CPI与核心CPI均延续6月下行趋势，主因核心商品、核心服务出现了一定幅度的下行，同时食品项去通胀进程仍在持续，不过能源通胀略有反弹。总的看，我们认为在经历了4-6月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力相 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-07 2024-072024-06 2024-05 2024-07 2024-07 2024-06 2024-05 100 全部 2.9 2.93 3.3 0.2 0.2 -0.1 0 13.56 食品 0.29 2.22.2 2.1 0.02 0.2 0.2 0.1 8.17 居家食品 0.09 1.11.1 1 0.01 0.1 0.1 0 5.39 外带食品 0.21 4.14.1 4 0.01 0.2 0.4 0.4 6.66 能源 0.08 1.11 3.7 0.00 0 -2 -2 3.54 能源商品 -0.05 -2-2.2 2.2 0.00 0.1 -3.7 -3.5 3.12 能源服务 0.13 4.24.3 4.7 0.00 -0.1 -0.1 -0.2 18.89 核心商品 -0.40 -1.9-1.8 -1.7 -0.06 -0.3 -0.1 0 3.52 家居 -0.09 -2.3-2.5 -2.5 0.00 0.1 -0.2 0 2.51 服装 0.01 0.20.8 0.8 -0.01 -0.4 0.1 -0.3 3.68 新车 -0.04 -1-0.9 -0.8 -0.01 -0.2 -0.2 -0.5 2.01 二手车 -0.28 -10.9-10.1 -9.3 -0.04 -2.3 -1.5 0.6 1.49 医疗保健 0.04 2.83.1 3.1 0.00 0.2 0.2 1.3 0.85 含酒精饮料 0.02 1.91.8 1.7 0.00 0.3 0.2 0.1 1.372 其它商品 0.04 3.23.5 3.4 0.00 0.2 0.2 0.5 60.9 核心服务 2.92 4.95.1 5.3 0.19 0.3 0.1 0.2 7.67 主要居所租金 0.38 5.15.1 5.3 0.04 0.5 0.3 0.4 26.77 业主等价租金 1.38 5.35.4 5.7 0.10 0.4 0.3 0.4 6.52 医疗服务 0.21 3.33.3 3.1 -0.02 -0.3 0.2 0.3 6.29 交通运输服务 0.53 3.13.4 3.9 0.03 0.4 -0.1 -0.2 3.27 休闲服务 0.10 8.89.4 10.5 0.01 0.4 -0.5 -0.5 5.04 教育与通讯服务 0.11 2.22.3 2 0.01 0.2 0 0.3 应继续下降，其9月大概率开启首次降息。表1：美国7月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国7月CPI同比增速继续下行图2：7月通胀环比增速较6月上升 CPI同比 核心服务 食品 核心商品 能源 核心CPI同比 核心服务 食品 CPI环比 核心商品 能源 核心CPI环比 %% 101.5 81.0 6 0.5 4 20.0 0 -0.5 -2 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -4-1.0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行 （1）能源方面，7月能源项同比上升1.1%，较6月份提升0.1个百分点；环比较6月持平，环比增速较6月提升2.0个百分点。其中汽油项同比下降2.2%，同比 增速较6月份上升0.3个百分点；燃油项同比下降0.3%，较6月份下降1.1个百分点。7月能源通胀同比录得轻微升幅，我们认为主要是7月暑期出行带动相关需求提升，但彼时国际油价下行，因此相关汽油价格温和上涨。7月末美国汽油价格从6月末的3.37美元/加仑上升至3.38美元/加仑，整体提升约0.3%，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，7月份食品项同比上升2.2%、环比上升0.2%，两者增速均较 6月份持平。其中居家食品（Foodathome）同比上升1.1%，增速亦较6月份持平。食品项的同比增速保持平稳，与粮食期货走势略有不同，可能与2023年7月基数相对较低有关。 图3：7月能源通胀同比增速上行图4：食品通胀维持平稳 美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI:能源类商品:同比 美国:CPI:汽油(所有种类):同比 %% 美国:CPI:家庭食品:同比 16 5014 12 30 10 108 6 -104 2 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022