7月美国通胀数据点评：9月降息已成共识

9月降息已成共识——7月美国通胀数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年8月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年8月14日，美国劳工部发布美国7月通胀数据。7月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均低于预期值和前值0.1个百分点，均为连续第4个月低于预期。 CPI与核心CPI同比延续下行趋势，9月降息基本没有悬念。 4月以来，美国通胀与核心通胀均保持下行趋势，下行速度甚至略超预期。7月议息会 议上，美联储对通胀表态乐观，首次提及9月降息可能，并对后续数据保持关注。 7月通胀超预期降温再次确认通胀下行走势，9月降息基本没有悬念。CME利率期货显示，最新市场预期9月降息的概率100%，年内降息100BP-125BP。 通胀的结构变化不大，核心商品通胀持续为负，服务通胀继续降温。 食品和能源通胀变化不大，不会成为去通胀的障碍。7月食品CPI同比2.2%，持平上月；能源CPI同比1.0%，仅略高于上月0.1个百分点。从高频数据来看，8月汽油价格再度回落，短期能源通胀反弹可能性不大。食品通胀已接近2%目标，压力并不大。 核心商品通胀连续3个月低位走平。7月，不含食品与能源的核心商品通胀为-1.7%，是2015年以来的历史低值，并且连续第3个月走平。 服务通胀高位降温。7月房租CPI同比5.1%，不含房租的服务CPI同比4.6%，分别较上月下降0.1和0.2个百分点。 分项看，7月通胀下行的主要贡献来自住房，其次是服装与交通运输。 分项来看，对7月CPI回落贡献最大的是住房、服装与交通运输。八分法口径下，7月住房、服装、交通运输、医疗保健分项CPI同比分别为4.3%、0.2%、1.1%和3.2%，较上月分别下降0.1、0.6、0.1和0.1个百分点，拉动总CPI同比分别较上月下降0.05、0.02、0.02和0.01个百分点。 娱乐和通信通胀小幅反弹，分别为1.4%和-0.4%，较上月分别提升0.1和0.3个百分点，但其权重占比不高，均拉动总CPI同比较上月提高0.01个百分点。 展望后续，去通胀压力来自住房分项，住房通胀下行速度或是联储降息节奏的重要变量。 商品通胀已经处于历史低位，下行空间有限，去通胀关键在服务通胀。服务通胀包括住房相关通胀与不含房租的核心服务两块。 核心服务受到供给端移民因素的影响，通胀下行更为乐观。核心服务通胀主要与服务业的薪资有关，但随着移民的增加，成本更低的移民会持续压制美国薪资增长。4月以来，美国私人非农薪资同比持续放缓。这一供给端的因素与降息无关。 住房通胀下行空间更大，但地产作为利率敏感型行业，降息落地可能会影响去通胀节奏。 住房是CPI分项中单项权重最大的部分，目前还远高于2%的通胀目标，仍有较大下降空间。7月住房CPI同比4.3%，拉动总CPI同比1.9个百分点，贡献高达66.8%。 短期来看，正在降温的房地产市场利好通胀下行。5月以来，房屋市场指数已经连续3 个月走弱，6月和7月住房CPI同比也分别下降0.2和0.1个百分点。 地产走弱主要受到高利率环境的压制，但地产作为利率敏感性行业，一旦降息落地，地产约束将放松，后续通胀降温节奏是否放缓仍然值得关注。 略超预期降温的7月通胀数据意味着什么？ 海外市场企稳，“衰退交易”暂歇，资产或延续修复行情。上周海外市场震荡主要是套息交易逆转后，海外衰退交易引发的流动性恐慌。近期数据没有进一步证实美国经济基本面的恶化，通胀继续放缓利好海外资产修复，股、债、商品至少不会承压。 国内方面，汇率压力降低，风险偏好或改善，对股债均是利好。降息预期推动美元指数走弱，人民币汇率增强，货币政策外部掣肘减弱，降准、降息可能性增大。外部流动性环境修复与风险偏好改善，股市也将迎来改善。 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 分项 总CPI 食品 食食品：家庭食品品食品：非家庭食品 权重 （%） 100 13.6 8.2 5.4 变化2024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-06 -0.1 0.0 0.0 0.0 能源：发动机燃料 核心CPI 住所（包括租金）家具家政 服装 新车和二手车车险 公共运输医疗保健 医疗保健：药物医疗保健：专业服务 6.4 -0.2-4.2-4.0 核 心CPI 八 分法 和 能源 6.7 0.1 1.0 0.9 3.5 2.5 2.1 -1.7 -4.3 -1.8 -5.3 -4.4 -0.6 -3.8 -12.5-16.7 3.4 0.2 -2.3 -2.5 2.0 1.0 1.0 -4.2 -6.6 -2.0 -9.0 -5.5 2.5 -4.0-20.5-26.8 图表1：近一年来美国通胀及其重要分项同比总览（%） 2.9 2.2 1.1 4.1 3.0 2.2 1.1 4.1 3.3 2.1 1.0 4.0 3.4 2.2 1.1 4.1 3.5 2.2 1.2 4.2 3.2 2.2 1.0 4.5 3.1 2.6 1.2 5.1 3.3 2.7 1.3 5.2 3.1 2.9 1.6 5.3 3.2 3.3 2.1 5.4 3.7 3.7 2.4 6.0 3.7 4.2 2.9 6.5 3.3 4.9 3.6 7.1 3.1 5.8 4.7 7.7 能 能源：电和天然气 3.1 -0.2 4.1 4.3 4.7 3.5 3.1 0.5 -1.8 -0.9 0.0 -2.2 -3.5 -2.7 -1.2 -1.1 源 能源：家用燃油 3.3 -0.1 4.0 4.1 4.6 3.3 2.8 0.3 -2.3 -1.6 -1.3 -3.2 -3.6 -3.3 -2.5 -3.1 79.8 -0.1 3.2 3.3 3.4 3.6 3.8 3.8 3.9 3.9 4.0 4.0 4.1 4.4 4.7 4.9 36.2 -0.1 5.0 5.1 5.4 5.5 5.6 5.8 6.1 6.2 6.5 6.7 7.2 7.3 7.7 7.8 4.5 0.4 -0.4 -0.8 -1.3 -1.7 -0.8 -0.6 0.2 0.5 1.2 1.7 1.9 2.2 2.9 3.6 2.5 -0.6 0.2 0.8 0.8 1.4 0.4 0.0 0.0 1.2 1.4 2.7 2.4 3.0 3.1 3.0 -3.2 -2.4 -0.7 -0.2 -1.0 0.1 0.0 -1.8 -1.9 -0.7 -0.2 0.1 医疗保健：医院相关服务 2.3 -0.9 6.2 7.1 7.3 7.9 7.7 6.1 6.5 5.6 6.3 5.64.73.5 3.44.2 娱乐 5.3 0.1 1.4 1.3 1.4 1.5 1.9 2.1 2.8 2.7 2.5 3.2 3.9 3.6 4.14.3 教育通信 5.9 0.2 0.9 0.7 0.5 0.4 0.2 0.4 0.0 -0.1 -0.1 0.9 1.1 1.0 1.21.1 教育通信：教育 2.5 0.0 2.8 2.8 2.7 2.5 2.4 2.7 2.5 2.4 2.4 2.7 2.9 2.9 3.23.2 教育通信：通信 3.4 0.3 -0.4 -0.7 -0.9 -0.9 -1.2 -1.1 -1.5 -1.7 -1.7 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1-0.3 其他 2.9 0.0 4.2 4.2 3.8 4.3 4.7 4.7 5.7 5.5 5.6 6.2 6.0 5.8 6.16.3 娱乐 5.3 0.1 1.4 1.3 1.4 1.5 1.9 2.1 2.8 2.7 2.5 3.2 3.9 3.6 4.1 4.3 教育与通信 5.9 0.2 0.9 0.7 0.5 0.4 0.2 0.4 0.0 -0.1 -0.1 0.9 1.1 1.0 1.2 1.1 其他商品与服务 2.9 0.0 4.2 4.2 3.8 4.3 4.7 4.7 5.7 5.5 5.6 6.2 6.0 5.8 6.1 6.3 其他：个人护理2.40.23.43.22.9 3.7 4.2 4.2 5.3 5.0 5.2 6.0 6.1 5.8 6.1 6.4 食品与饮料 14.4 0.0 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.3 3.7 4.2 4.8 5.7 住房 45.1 -0.1 4.3 4.4 4.6 4.5 4.6 4.5 4.7 4.8 5.2 5.3 5.6 5.7 6.2 6.3 服装 2.5 -0.6 0.2 0.8 0.8 1.4 0.4 0.0 0.0 1.2 1.4 2.7 2.4 3.0 3.1 3.0 交通运输 15.9 -0.1 1.1 1.2 2.7 3.5 4.0 2.81.72.70.80.82.41.6-2.7-4.8 医疗保健 8.0 -0.1 3.2 3.3 3.1 2.6 2.2 1.41.10.40.1-0.8-1.4-1.0-0.50.1 来源：WIND、BLS，中泰证券研究所 图表2：7月美国通胀与核心通胀（%）图表3：7月美国商品通胀与服务通胀（%） 美国CPI同比美国核心CPI同比 10 8 6 4 2 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 核心商品食品服务不含租金房租 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -4 2.8 -0.9 18.6 19.5 20.3 22.6 22.2 20.6 20.6 20.3 19.2 19.2 18.8 19.1 17.7 16.8 1.1 1.6 -2.2 -3.8 -4.7 -4.6 -5.6 -5.2 -4.8 -6.9 -8.2 -8.8 -9.2 -9.3 -13.2 -13.4 8.0 -0.1 3.2 3.3 3.1 2.6 2.2 1.4 1.1 0.4 0.1 -0.8 -1.4 -1.0 -0.5 0.1 1.4 -0.4 2.9 3.3 3.4 2.6 2.5 2.9 3.0 4.8 5.0 4.6 4.0 4.2 3.8 3.8 3.6 -0.1 2.0 2.1 2.2 2.0 1.9 2.0 1.8 1.3 1.1 0.7 1.2 1.8 2.0 1.7 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：CME利率期货显示市场预期年内降息100-125BP 来源：CME，中泰证券研究所 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观