工程机械电动化大势所趋，助力弯道超车迈向全球龙头

国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵。公司高度重视工程机械电动化发展，2018年开始电动化领域研究、2021年设立电动化事业部，覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司已建立丰富的电动化产品线、齐全的产品型谱，覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个工程机械主要板块。 电动化技术先驱者与领军者，前瞻性进入电动化2.0布局。截止至2023年年底，公司获得电动化专利972项，领跑全行业。公司以电芯、电驱桥技术、VCU集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术为核，围绕高压、高效、集成三大理念，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。其中，VCU集控平台是半分布式传动架构的核心控制结构，电驱桥是电动化2.0（行走与回转系统电动化）的关键性技术，而市场上其他电动化参与者则大多停留在电动化1.0（动力系统电动化）阶段。三一重工的电动化技术布局对全工程机械行业电动化具有重要前瞻性意义。 坚持产品力为纲拒绝低价策略，产品市场竞争力初显。公司拒绝低价竞争逻辑，从产品本质出发，电动化赋能挖掘机产品。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖，在挖掘性能基本持平的基础之上，能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升。除电挖外，公司多种电动化工程机械领跑全市场，2022年9月公司电动起重机、新能源重卡、新能源牵引车、电动搅拌车销量均位列市场第一。强大产品力是公司竞争逻辑的长期指引，市场已经验证了公司产品战略的有效性。 差异化产品+健全渠道建设打开全球市场，有望借电动化换道超车全球龙头。公司挖掘机产品在挖掘性能基本与卡特等龙头产品持平的基础之上，在能源成本、智能化水平、操控舒适度等参数上加大投入，取得显著成效。2023年三一重工全球市场份额约4.2%，与全球龙头卡特彼勒、小松等（市占率16.8%、10.4%）仍有较大差距。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国，在燃油工程机械领域具有绝对话语权。公司作为国内工程机械龙头和电动化工程机械领军者，有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。 盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。 1.国内工程机械龙头入主电动化，受益电动化之路长坡厚雪 公司深耕工程机械电动化领域，持续加码研发率先建立电动化护城河。公司自2018年起率先投入电动化工程机械技术研发，于2021年在每个产品事业部成立并行电动化事业部，研发领域覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域。 子公司三一重机作为三一重工核心事业部，集挖掘机、旋挖钻机、装载机等土石方机械研发、制造、销售于一体，截止至2023年12月已有研发人员超5000人，从硬件到软件全面支撑三一数字化、智能化、电动化、国际化发展。 图1：公司电动化发展时间轴 图2：公司电动化产品研发进程不断加速，市场化顺利 公司电动化产品矩阵丰富产线齐全，未来将进一步健全分档位机型布局。公司目前电动化产品线已全面覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个产品大类，全面领跑电动化工程机械板块。截止至2024年6月，公司已基本实现1.9吨微挖、21.5吨中挖电动化进程，预计未来三年内补齐产品线、完成覆盖2吨~300吨所有主力挖掘机型的原型机。 图3：公司产品矩阵齐全，覆盖多个工程机械产品细分板块 公司积极推进电动化研究，电动化专利兼具广度深度。截止至2023年底，公司累计获得各项电动化专利972项，领跑全市场。以电动挖掘机为首的电动化工程机械技术难点集中在传动、行走系统与全电操作方式等纯电挖技术，三一重工的电挖相关专利有近半集中在上述板块，而其他友商的电挖相关专利则主要集中在拖电、混电、换电等较为初级的动力阶段。 图4：公司电动挖掘机相关专利有相当比例集中在传动、行走系统、全电操作方式等领域 公司在纯电挖领域实现多项技术突破，技术布局达电动化2.0。公司在电动化领域重点针对电芯、电驱桥技术、VCU集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术五大方向布局，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。工程机械电动化可以分为“三步走”：电动化1.0实现动力系统电动化；电动化2.0实现行走回转系统电动化与半分布式传动架构；电动化3.0实现执行机构电动化与分布式传动架构，而VCU是分布/半分布式架构的集成控制中心、电驱桥是行走/回转系统电动化的核心。以机械特性更强的电动挖掘机为例，目前进入电挖领域的公司大多数停留在电动化1.0阶段，而公司自2021年起开始布局电动化2.0架构，是电动化领域的绝对领军者。 图5：公司针对五大电动化领域进行技术布局 图6：公司电动化布局已进入电动化2.0阶段 产品力为公司立业基石，差异化竞争策略打开高端市场+电动化之路换道超车。公司拒绝低价竞争逻辑，从产品本质出发，电动化赋能挖掘机产品，主要面向电力基础设施完善、环保驱动力较强的发达国家高端市场客户。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖，在挖掘性能基本持平的基础之上，能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升，加上公司目前已成为国内工程机械电动化龙头，在全世界范围内有望率先建立电动化品牌优势，借助电动化打开高端市场。 图7：公司产品聚焦高端市场拒绝价格战，通过电动化实现换道超车 公司多种类电动化产品市场占有率已领跑市场，电挖渗透率空间广阔。公司2022年、2023年电动化产品收入27+亿元、31.5亿元，同比+200%/+16.7%。三一多款电动化产品市占率行业领先，其中2022年9月电动起重机销量114台，市占率88%；新能源重卡销量596台，市占率32%，全国第一；新能源牵引车销量269台，市占率26%，领先第二名103台；电动搅拌车销量85台，市占率70%。公司电动挖掘机产品也取得重大进展，2024年6月公司在欧洲发布首款海外中型电动挖掘机SY215E，并取得荷兰20台签约预售订单，首次实现中型电动挖掘机出海，是电动挖掘机产品市场化的重要里程碑。 图8：2022年9月，公司多种电动化产品居市场第一 图9：电动挖掘机市场潜力大，远期渗透率预期达35% 公司海外市场表现优异，全球市场仍有较大提升空间。在产品力与渠道建设共同作用下，公司2023年实现海外收入435.6亿元，2020年至2023年复合增长率45.6%。根据KHL发布的Yellow Table 2024统计，2023年三一重工全球市场份额约4.2%，与全球龙头卡特彼勒、小松等（市占率16.8%、10.4%）仍有较大差距。 图10：公司全球化布局逐渐完善，海外收入增速较快 图11：公司2023年全球份额4.2%，仍有较大成长空间 电动化布局全球领先，有望借电动化实现“换道超车”。国内工程机械整体起步晚，全球范围来看。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国，在燃油工程机械领域具有绝对话语权，但在电动化领域，尽管全球各大龙头公司均先后入局，但由于市场需求与锂电降本等问题无法得到妥善解决，电动化进展始终不温不火。三一重工始终秉持产品战略，在电动化领域布局早、布局全，且受益于国内锂电产业链降本幅度显著、电力基础设施先进完善，已经成为全球电动化工程机械领军者。未来三一重工有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。 图12：三一在电动化领域深耕多年，已有强大产品与市场基础，有望受益电动化上行浪潮 2.盈利预测与投资评级 国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为63/85/113亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 3.风险提示 1、国内宏观经济波动：工程机械属于周期性行业，“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振可能不及预期，使公司面临下游需求风险。 2、行业竞争格局加剧：电动工程机械起步阶段，中小主机厂进入导致行业竞争格局持续恶化，价格承压导致整体盈利空间收窄。 3、国际贸易争端：当前公司依靠品类拓展和电动化出海抢占市场份额，出海受阻或进度不及预期将对公司财务状况造成不利影响。 4、电动化技术突破不及预期：电动工程机械渗透需要国内三电技术不断突破更新，技术更新受阻将放缓工程机械电动化进程。