工程机械电动化大势所趋，助力弯道超车迈向全球龙头

核心观点与关键数据

• 电动化布局：公司自2018年开始电动化研究，2021年设立电动化事业部，覆盖电池、电驱、电控等多个领域，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机等产品的电动化进程。已建立丰富的电动化产品线，覆盖土石方、混凝土机械等多个板块。
• 技术领先：获得电动化专利972项，领跑行业。以电芯、电驱桥技术、VCU集控平台为核心，重点突破集成电驱桥、滑板底盘等关键技术，处于电动化2.0阶段，领先于其他主要参与者（多停留在电动化1.0）。
• 产品竞争力：拒绝低价竞争，通过电动化提升产品性能（如能源成本、智能化、操控舒适度）。电动中挖售价略高于卡特同吨位油挖，但性能持平。2022年电动起重机、新能源重卡等销量位列市场第一。

市场表现与全球布局

• 高端市场突破：电动挖掘机产品面向发达国家高端市场，虽售价略高，但差异化竞争优势显著。2024年6月发布首款海外中型电动挖掘机SY215E，获得荷兰20台预售订单。
• 全球市场潜力：2023年海外收入435.6亿元，2020-2023年复合增长率45.6%。全球市场份额约4.2%，与卡特彼勒（16.8%）、小松（10.4%）差距较大，但通过产品力与渠道建设有望实现“换道超车”。

技术与战略前瞻性

• 电动化3步走：行业电动化分为1.0（动力系统）、2.0（行走回转系统）、3.0（执行机构）阶段。公司已布局2.0，而其他企业多停留在1.0，技术领先性显著。
• 产业链优势：受益于国内锂电产业链降本和电力基础设施完善，成为全球电动化工程机械领军者。

盈利预测与投资评级

• 预测：2024-2026年归母净利润预测63/85/113亿元，对应PE为20/15/11倍。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司通过全球化、电动化、智能化战略实现长期成长。

风险提示

• 行业周期波动：宏观经济下行可能导致需求不及预期。
• 竞争加剧：电动化领域竞争加剧可能压缩盈利空间。
• 国际贸易摩擦：出海受阻可能影响财务表现。
• 技术突破不及预期：三电技术进展缓慢可能延缓电动化进程。