新兴市场光储深度研究：新兴市场：以点成面，蔚然成风

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 新兴市场：以点成面，蔚然成风 --新兴市场光储深度研究 首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年8月14日 目录 PART1多因素推动，新兴市场光储需求爆发 PART2南亚：巴基斯坦光储并进，印度光伏快速增长 PART3东南亚：供电不稳定，降价打开需求空间PART4中亚：能源转型加速，乌兹别克斯坦装机高增PART5东欧：乌克兰战后修复，户储需求爆发式增长PART6南美：巴西智利引领光储齐发展 PART7中东：资源丰沛条件优，能源转型光储高增 PART8非洲：南非进入平稳阶段，西非市场逐渐打开 PART9逆变器对比及投资建议、风险提示 摘要 Q2逆变器出货数据亮眼，拐点确立，长期空间潜力巨大！Q2起新兴市场的逆变器出口金额快速增长，巴基斯坦24Q2出口1.78亿美元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿元，同环比+124%/+42%，数据表现亮眼，逆变器并网及户储出货Q2出现拐点，大部分厂商出货环增50%+，Q3需求持续旺盛，出货有望环增20-50%，部分厂商出货达历史新高。我们以户储渗透率3%、5%、10%测算部分新兴市场国家装机空间分别为1607万、2678万、5355万套，对应9.6、16.1、32.1GWh，今年Q2为起步阶段，未来空间潜力巨大。 分析新兴市场，我们认为其共性原因有四点：（1）光照资源丰富，用电需求快速增长：新兴国家日照时长高于全球平均，可再生能源渗透率低，发展空间大；同时，随人口增长和经济发展，其电力需求增长快速，需要依靠新能源来增加电力供给。（2）电力基础设施差、供电不稳定、电价上涨：电力系统设施老化，部分市场存在断电问题，在巴基斯坦、菲律宾、乌克兰等市场电价不断上涨，户用光储性价比凸显。（3）光伏度电成本低、户储回收期短：23年组件及电芯大幅降价，光储性价比大幅提升，我们计算新兴市场光伏度电成本为0.18-0.3元/kwh，户用光储的回收期可缩短至4年（不含补贴）。（4）政府政策支持推动：巴基斯坦新能源进口税收优惠、乌克兰零利率贷款和免税政策、智利大型储能系统采购与投资法案等，各国政策支持和大型项目推进如火如荼，积极推动能源转型。 光储降价+政策推动+渠道开发，新兴市场需求迸发：定性看，受益于上述共性催化新兴市场装机及出口数据于24年呈现高增迹象；定量看，新能源发电占比低、光照条件好的新兴市场光储需求高增，尤其是东南亚、南亚、中东等市场呈现爆发式增长：南亚：预计印度24/25年光伏装机23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，储能1/1.5GWh同增900%/50%；东南亚：预计越南/泰国/菲律宾/马来西亚24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亚：乌兹别克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中东24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增100%/30%；东欧乌克兰24/25年光伏0.6/0.9GW，储能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，储能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。 逆变器毛利率稳定，享受新兴市场光储需求爆发！逆变器具备消费属性和品牌效应，其质量、安装便利性等比价格更为关键，逆变器和经销商强绑定，形成先发的渠道布局，通过后端的技术服务和维护服务等增强粘性，因而毛利率一直相对稳定，我们判断新兴市场毛利率高于国内、低于欧美，大部分处于25-35%之间，阳光、上能等在新兴市场地面占比高，德业、锦浪、艾罗等新兴市场的户用占比较高，业绩将持续受益。重点推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、禾迈股份、固德威、盛弘股份，关注上能电气等。 风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供应不足。 PART1多因素推动，新兴市场光储需求爆发 4 1组件出口：新兴市场结构性需求增量明显 新兴市场光伏装机量快速增长，组件出口数据表现亮眼。我们研究中东/印度/巴基斯坦/巴西等新兴市场发现 ，光伏增长快速，而巴基斯坦/乌克兰等户储增长更猛。24年中东1-6月出口12.3GW，同比+155%；印度1- 6月出口8.5GW，同比+272%；巴基斯坦1-6月出口9.1GW，同比+379%；东南亚1-6月出口4.6GW，同比 +37%；南非1-6月出口1.6GW，同比-45%；巴西1-6月出口11.8GW，同比+38%；乌克兰1-6月出口 0.1GW，同比+704%，新兴市场需求增长明显。 图：各新兴市场组件出口量（GW） 18.6 17.6 12.0 12.3 11.9 10.3 11.8 8.5 9.1 8.5 7.1 6.0 4.8 4.9 4.1 4.6 3.4 3.2 3.9 2.3 2.9 1.9 1.3 1.6 0.20.00.00.1 20.0 18.0 800% 700% 16.0600% 14.0500% 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 0.0 东南亚中东印度巴基斯坦乌克兰巴西南非 22年23年23年1-6月24年1-6月23年YoY24年YoY -200% 2逆变器出口：新兴市场结构性需求增量明显 新兴市场拉动下，逆变器出口同环比持续高增。东南亚24Q2出口0.77亿美元，同环比+64%/27%%，主要系越南及泰国出口显著增长；巴基斯坦24Q2出口1.78亿美元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿美元，同环比+124%/+42%，主要系沙特及阿联酋增长较快；巴西24Q2出口2.52亿美元，同环比+116%/+39%；乌克兰6月出口0.02亿美元，环比+139%，24Q2出口0.04亿美元，同环比+298%/-2%。 图：各新兴市场逆变器出口金额（亿美元） 9300% 7.99 5.15 5.36 4.15 3.75 4.25 3.40 3.11 2.86 2.40 2.39 2.50 2.70 2.32 2.41 2.59 1.87 1.54 1.62 1.17 1.26 0.89 0.63 0.86 0.080.180.090.06 8250% 7 200% 6 150% 5 100% 4 50% 3 0% 2 1-50% 0 东南亚印度巴基斯坦中东南非巴西乌克兰 22年23年23年1-6月24年1-6月23YoY24YoY -100% 7 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3逆变器出货：Q2拐点确立，出货达历史新高，有望继续提升 随新兴市场需求拉动，Q2拐点确立，各逆变器厂商出货逐季环增。受益欧洲市场去库逐步接近尾声，需求有所回升，叠加新兴市场需求爆发带动各公司逆变器出货环增。Q2拐点确立，大部分厂商出货环增50%+，Q3需求持续旺盛，出货有望环增20-50%，部分厂商出货达历史新高。 图：逆变器厂商出货情况（Q3E预测来源于公司指引） 2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3E 锦浪科技 固德威 德业股份 禾迈股份 艾罗能源 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 组串（万台） 储能（万台） 组串（万台） 储能（万台） 组串（万台） 储能（万台） 微逆（万台） 微逆（万台） 整体营收（亿元） 0.0 (10.0) (20.0) 4新兴市场：多重因素拉动，持续性可期 人口 用电量 地区 国家 光照资源 （W/m^2） 能源结构 24E能源结构24E新增发电量 23年新增 24年新增25年新增 (万） （TWH) （光伏占比） 占比 （光伏占比，（光伏占比，按 按24年装机）24年装机） 26年新增 装机（GW）装机（GW）装机（GW）装机（GW） 图：新兴市场主要国家光储发展特点 印度142,8631403.40198.455.79%6.50%16%9.7223.027.633.1 巴基斯坦 24,049 121.85 237.31 1.00% 3.00% 43.67% 0.00 3.0 4.2 5.9 南亚 泰国 7,180 - 207.22 2.62% 3.42% 13.03% 1.23 1.3 1.6 1.9 越南9,886266.60184.719.21%11.58%28.76%0.381.82.53.5 东南亚 菲律宾11,734118.00207.262.14%3.96%45.36%0.052.02.63.4 马来西亚 3,431 - 204.95 1.73% 2.49% 14.96% 0.00 1.1 1.5 2.2 乌兹别克斯坦3,64178.35515.630.01%（22年）2.90%53.61%0.413.54.65.9 哈萨克斯坦 2,003 112.15 - 1.61% 1.93% 5.76% 0.26 0.3 0.4 0.5 中亚 沙特3,695298.70261.380.21%（22年）2.71%32%7.0014.018.223.7 黎巴嫩 535.393 10.05 228.15 2.99% - - - - - - 中东 东欧乌克兰3,700-138.405.52%5.84%76.92%0.000.60.91.4 巴西 21,642 519.41 209.51 19.00% 21.39% 133.07% 12.40 16.0 19.2 23.0 南美 智利1,96383.61219.9819.90%23.00%94.73%1.652.02.42.9 非洲 南非 6,041 228.35 233.74 2.90% 3.75% 15.77% 2.30 1.5 1.7 2.0 4一、光伏资源丰富，光储渗透率低 新兴市场光照资源丰富，可再生能源渗透率低：位处东南亚、中东、非洲、南美的新兴国家具有丰富光照资源 ，均高于世界平均日照水平，其中巴基斯坦日照237W/㎡、沙特261W/㎡、黎巴嫩228W/㎡、南非233W/㎡ ，日照条件尤为突出。从光伏发电量占比来看，印度、乌克兰处于世界平均水平5.56%左右，黎巴嫩/菲律宾/巴基斯坦/印尼/沙特处于较低水平，分别为2.99%/1.89%/0.9%/0.16%/0.21%，光伏渗透率较低。 图：新兴市场光照充足，但光伏渗透率低 4二、经济增长电力需求增加，供电不稳定、电价上涨 新兴市场经济增长，带动电力需求高速增长。2013-2023年中东/非洲/亚太的一次能源消费量复合增长率分别为2.2%/1.9%/2.9%，显著高于世界平均增速水平1.4%，其中印尼4.5%、巴基斯坦2.2%、越南7.5%、菲律宾4.7%、沙特1.7%、智利2%. 多个新兴市场存在电力系统不稳定、电价上涨问题，光储成为刚需。巴基斯坦电价20-23年上涨了0.062美元 /KWh，年复合增速25.46%；菲律宾电价20-22年上涨了0.084美元/KWh，年复合增速66.62%；泰国电价20-23年上涨了0.042美元/KWh，年复合增速12.66%；巴西电价长期处于较高水平，20-23年上涨了0.023美元/KWh，年复合增速4.9%；智利年均电价22-23年上涨了0.022美元/KWh，增速20.18%。 2.9% 2.2% 1.9% 1.0% 0.6% 0.1% 北美洲中南美洲欧洲独联体