玉米8月月度投资策略：期价震荡磨底，关注产区天气扰动

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年8月1日 分析师：刘兵 农产品 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 联系人：陈宇蓉 从业资格证号：F03113400电话：021-68757827 邮箱：chenyr@qh168.com.cn 李宜璟 从业资格证号：F03129651邮箱：liyj@qh168.com.cn 投资要点： 外盘玉米在天气适宜和全球供应宽松的背景下，价格多在低位交投，美玉米灌浆期的降雨和温度对单产水平影响较大，市场担忧8月产区干燥高温天气，价格仍有炒作空间，后续重点关注关键生长期阶段内作物的生长优良率和8月USDA月度报告。 国内贸易商维持偏快出货节奏，随着市场粮源逐步消耗，市场供应缓慢收紧。8月份饲料小麦对饲用玉米存持续性替代影响，但小麦-玉米价差的走扩以及受生猪存栏环比上升后 饲料需求的增加都将提振玉米的饲用需求。陈化稻谷拍卖暂无消息，但不排除在玉米旧作余粮持续消耗阶段启动拍卖，补充供应。需求端，深加工企业由于持续亏损，且库存维持高位，8月份深加工企业或维持按需采购原料玉米。 新作方面，目前玉米病虫害发生发展高峰期，并且7月底8月初东北产区的强降雨对单产趋 势的影响仍不明朗，后期或有天气市炒作空间，但由于新作播种后多阴雨低温天气，新作延迟上市或为大概率事件。考虑到今年贸易商新粮收购时多以谨慎和走流量策略，大肆建 库囤粮的较少，在新粮上市前陈粮结转库存或低于去年同期，供需出现错配可能性较大，价格有反弹空间。反弹空间的大小需参考下游需求的支撑力度。目前来看下游用粮企业库存处于高位，采购压力不大。 结论：玉米价格止跌企稳，反弹空间有限 策略：11合约可轻仓试多 风险点：产区天气情况、进口玉米拍卖、陈化稻谷拍卖 正文目录 1.行情回顾4 2.全球玉米供需仍宽松，美产区天气牵动行情4 3.新季玉米生长进度偏慢，天气市有炒作空间6 4.小麦饲用替代性价比减弱，远期进口量有所减少7 5.生猪存栏环比上升提振饲用需求8 6.深加工季节性检修，产量下滑9 7.港口库存高位，深加工企业维持降库趋势10 8.行情展望11 图表目录 图1玉米主力合约收盘价4 图2全球玉米供需平衡表5 图3美国玉米供需平衡表5 图4美玉米干旱情况6 图5美玉米干旱情况6 图6春玉米生长进度6 图7夏玉米生长进度6 图8玉米叶斑病发生发展气象等级预报7 图9玉米南方锈病发生发展气象等级预报7 图10小麦-玉米价差7 图11玉米进口理论利润（元/吨）8 图12进口玉米量（万吨）8 图13养殖利润（元/吨）9 图14能繁母猪存栏量（万头）9 图15淀粉加工利润（元/吨）9 图16玉米制乙醇加工利润（元/吨）9 图17深加工企业消费量（万吨）10 图18淀粉库存（万吨）10 图19淀粉开机率（%）10 图20玉米淀粉产量（万吨）10 图21北港四港库存（万吨）10 图22广东港内外贸合计库存（万吨）10 图23饲料企业库存可用天数11 图24深加工企业库存（万吨）11 1.行情回顾 7月，玉米本该为季节性青黄不接的阶段，但由于外盘玉米跌出新低、高温降雨导致玉米存储难度提升、小麦价格拖累、陈化稻谷拍卖消息扰动以及下游亏损增加，需求无支撑等多重利空因素施压，玉米期现价齐跌，期货跌幅更大。主力09合约在触及6月底的2520 高位后势头急转而下，跌破2400整数关口小幅反弹后再度遇阻回落，价格加速下行。截至 7月30日，主力09合约跌至年内低位2320，月内下跌200点。现货价格回落，鲅鱼圈港 平仓价较月初2480元/吨下跌至2400元/吨，广东港成交价由2540元/吨下跌至2440元/吨。 资料来源：同花顺iFinD东海期货整理 图1玉米主力合约收盘价 2.全球玉米供需仍宽松，美产区天气牵动行情 全球平衡表方面，7月预估2024/2025年度世界玉米产量较上月预估调增425万吨，至12.25亿吨，其中美国玉米产量较上月预估调增610万吨，欧盟、俄罗斯、加拿大、塞尔 维亚玉米产量较上月预估有所调减。期末库存上调87万吨至3.12亿吨，库需比22%，进一步加剧全球玉米供需宽松预期，压制盘面价格。 图2全球玉米供需平衡表 资料来源：USDA东海期货整理 7月美国玉米的供需平衡表主要变化为供应量增加、在消费量和出口量增加的同时， 期末库存略减。2024/25年度玉米期初库存量由2022百万蒲减少145百万蒲至1877百万蒲，主要反映了对旧作饲用消费和出口增加的调整，低于市场玉米。种植面积和收获面积均有所增加，单产较前月保持不变，新作产量预计增加2.4亿蒲至151亿蒲式耳。需求 端来看，饲用上调75百万蒲至5825百万蒲，出口上调至2225百万蒲，总消费量增加1 亿蒲式耳。由于消费量的增加高于供应端，新作美玉米期末库存预计减少500万蒲至2097百万蒲，低于市场预期。 图3美国玉米供需平衡表 资料来源：USDA东海期货整理 到目前为止美玉米种植带的天气缺乏威胁，干旱检测报告显示，截至7月23日，玉米作物处于干旱地区的比例为4%，一周前为5%。美玉米优良率较高，截至7月28日当周，美玉米优良率为68%，高于上周67%以及市场预期66%，为近5年以来最佳水平。截至7 图5美玉米干旱情况 月28日，美国玉米抽丝率为76%，一周前为61%，上年同期为79%，五年平均进度为76%。气象机构预测8月热浪或席卷整个玉米带，天气形势仍为市场关注的焦点。 图4美玉米干旱情况 资料来源：USDA东海期货整理资料来源：USDA东海期货整理 3.新季玉米生长进度偏慢，天气市有炒作空间 图6春玉米生长进度 图7夏玉米生长进度 中南 多3 分处 势较 产较 7月以来，玉米主产区平均气温为20～30℃、接近常年同期或偏高1～2℃；东北地区部、黄淮大部、西北地区东南部、西南地区东北部等地降水日数有6～15天、降水量偏成至2倍，热量条件较好，大部墒情较好，利于玉米健壮生长。目前东北地区玉米大部于吐丝期，黑龙江小部分地块长势较慢至拔节期，华北地区玉米主要处于拔节，整体长去年偏慢。据农业农村局预测，今年黑龙江、吉林、河北、河南、新疆等主产省玉米单上年产幅超过1.5%，其余主产省为平产年。 资料来源：中央气象台东海期货整理资料来源：中央气象台东海期货整理 图8玉米叶斑病发生发展气象等级预报 图9玉米南方锈病发生发展气象等级预报 预计未来10天，东北地区、华北东部、西南地区东部及陕西南部等地累计降水量有50～90毫米，其中东北地区东部和南部、华北地区东部及重庆等地部分地区有100～180毫米，上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～4成，适温多阴雨条件下玉米病害发生概率高，尤其是大斑病、小斑病、褐斑病等病原菌侵染和菌量快速累积。此类病害在发生年份一般减产15%-20%，严重者减产50%左右。后续需持续关注病害发展等级较高的田块，目前对新作单产没有明确影响。 资料来源：中央气象台东海期货整理资料来源：中央气象台东海期货整理 4.小麦饲用替代性价比减弱，远期进口量有所减少 据国家统计局数据，2024年小麦总产量13822万吨，较2023年增加365.8万吨，增长2.7%。小麦丰产，价格承压运行。目前小麦仍处于集中上市期，价格持续震荡偏弱，近日政策再次启动救市手段，中储粮新增47家增储库点，政策托底意愿明显，提振市场心态。后期看，在供需结构难以改变的情况下价格难大涨，而下方亦有粮库收购支撑，大幅下跌的可能性也不大，价格维持稳中震荡的走势仍为大概率事件。虽然7月以来，国内玉米价格的快速下跌使得小麦对玉米替代性价比减弱，小麦玉米价差有走扩趋势，但后期小麦价格难大涨，对玉米价格的支撑也稍显不足。 图10小麦-玉米价差 资料来源：同花顺iFinD东海期货整理 7月份广东港口价格持续回落，但进口玉米理论价格优势持续。截至7月31日，美湾 港口于2024年9月交货的理论进口利润为401元/吨，巴西港口于2024年9月交货的理论 进口利润为399元/吨。 据中国海关数据，2024年6月国内玉米进口量91.9万吨，较2024年6月份184.6万 吨减少92.7吨，同比下降50.21%；较2024年5月份105.1万吨减少13.2万吨，环比下降12.56%。2024年1月-2024年6月，我国累计进口玉米1105万吨，主要进口巴西玉米 图11玉米进口理论利润（元/吨） 资料来源：我的农产品网东海期货整理 图12进口玉米量（万吨） 576.4万吨，美国玉米138.1万吨和乌克兰玉米361.3万吨。 资料来源：同花顺iFinD东海期货整理 美国出口方面，在2023/24年度前48周，美国向中国出口玉米销售总量同比降低62.8%，周度出口销售数量锐减。截至到7月18日，23/24年度美国对中国(大陆地区)玉米出口装 船量为280万吨，去年同期为740万吨。当周美国基本没有对中国装运玉米，一周前对中国装运0.2万吨玉米。美国对中国已销售但未装船的23/24年度玉米数量为1.6万吨，低于去年同期的17.8万吨。23/24年度迄今美国对华玉米销售总量为282万吨，同比降低62.8%。 巴西方面，截至7月28日，巴西二茬玉米收割率为86%，上周为79.6%，去年同期为 57%，巴西玉米收割速度创近11年来最快水平，出口旺季或提前。据巴西国家商品供应公司（CONAB）产量预测，2023/24年度巴西玉米总产量1.16亿吨，其中二茬玉米产量9001万吨，同比去年降低12.1%，出口量同比去年也减少38.7%，远期进口玉米到港压力不大。 5.生猪存栏环比上升提振饲用需求 据中国饲料工业协会数据显示，2024年6月饲料产量2561万吨，环比增0.3%，同比下降4.2%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为32%，同比增长0.4%。2024年上半年，全国工业饲料累计总产量14539万吨，累计同比减少4.1%，饲料需求整体疲软。根据国家五部委生猪数据显示，2024年二季度末，全国能繁母猪存栏量4038万头，环比上涨1.1%，同比下降6.0%。生猪存栏41522万头，环比增长1.7%，同比下降4.6%。能繁母猪和商品猪存栏量的上升意味着饲用需求的提升。7月生猪价格持续上涨并在高位坚挺，整体养殖利润随之回暖，截至7月26日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利459.35元/头， 图13养殖利润（元/吨） 图14能繁母猪存栏量（万头） 外购仔猪养殖利润为盈利374.82元/头，预计后期能繁母猪存栏呈现稳中增加的趋势。此外，近期标肥价差扩大，市场更多倾向于压栏增重，提振饲用需求。 资料来源：同花顺iFinD东海期货整理资料来源：同花顺iFinD东海期货整理 6.深加工季节性检修，产量下滑 受到原料玉米价格的拖拽影响，玉米淀粉价格7月表现为先强后弱。季节性检修增加， 行业开机率小幅下降，供应端减量，2024年7月全国玉米淀粉总产量为128.725万吨，环比降低1.215万吨。7月淀粉行业开工率为59.36%，环比降低0.56%。需求端，淀粉下游仅果葡糖浆受饮料消费旺季提振，月度开机率明显提高11.84%，但在南方雨季的影响下，淀粉糖的消耗量依然处于同比偏低的位置。其余下游产品需求不佳，部分工厂停机检修，开机率下滑。2024年7月玉米淀粉提货量125.155万吨，环比降低5.11万吨。供需双弱，淀 图15淀粉加工利润（元/吨） 图16玉米制乙醇加工利润（元/吨） 粉库存小幅累积至历史高位，截至7月31日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量112.3万吨，较上周增加2.50万吨，周增幅2.28%，月增幅2.91%；年同比增幅21.01%。随着淀粉价格的下滑，淀粉加工利润亏损加深，截至7月31日，黑龙江淀粉利润为-131元/吨，吉林淀粉利润为-43元/吨，山东淀粉利润为-67元/吨。 资料来源