强供弱需暂无上涨驱动，郑棉或将于低位震荡运行

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年8月1日强供弱需暂无上涨驱动，郑棉或将于低位震荡运行 分析师：刘兵 农产品 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876电话：021-68757827 联系人李宜璟 从业资格证号：F03129651 电话：021-68757827 邮箱：liyj@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：海外，FOMC会议决定利率保持不变，而鲍威尔的新闻发布会对通胀和货币政策的预期管理显得尤为关键。市场已明显感受到鲍威尔主席将预期引导至9月可能的降息。接下来，7月和8月的就业与通胀数据将成为关键，若这两个月的数据稳定，预计美联储在9月降 息25个基点的可能性较高。国内，国内三中全会维稳，等待相关政策的下放情况。目前国内经济下行周期，需求压力较大。 供给：国际上，美国棉花丰产预期逐渐增强，主产区天气良好、干旱缓解；巴西出口持续保持高位；国内棉花供应宽松，新疆棉花陆续进入花铃期，长势良好且进度快于去年。 需求：国际市场，越南、巴基斯坦纱厂开工率处于中低位水平，美国纺织终端库存高企；国内市场，7月份纺织市场成色不足，订单跟进乏力，前期签单维持生产，主流地区纺企错峰生产，开机负荷下降，工厂限产比较普遍。 库存：7月郑棉期货价格宽幅下跌，下游纺企逢低点价挂单，原料采购需求有所增加，市场去库节奏环比有所好转。 价差：本月内外棉价差先涨后跌，价差来回拉锯但重心上抬。 加工利润：7月份棉花市场行情表现低迷，现货价格延续宽幅下跌趋势，轧花厂即期加工利润亏损状态加剧；由于原料价格下跌，纺企纺纱即期利润增加。 政策：2024年发放20万吨滑准税配额，仅限加工贸易方式，数量低于此前市场传言。 结论及操作：总体来看，在供应充足和需求疲软的背景下，国际棉价在中期面临下行压力，国内下游需求虽然边际好转但是在订单集中性下发之前，叠加因为滑准税配额不及预期的反弹空间或将有限。因此可以考虑以下操作方案：①单边，反弹逢高空。②卖出宽跨组合，收取权利金增厚收益。 风险因素：棉花主产区天气变化 正文目录 1.国际市场4 1.1.全球棉花供需形势整体转宽松4 1.2.美棉新年度存在增产预期4 1.2.1.美棉生长情况：整体良好，仍需警惕干旱情况5 1.2.2.美棉出口需求不佳5 1.3.巴西棉花出口维持在高位6 1.4.国际下游需求6 1.4.1.越南、巴基斯坦纱厂开工率处于中低位水平6 1.4.2.美国纺织服装情况：终端库存高企7 2.国内市场7 2.1.期货市场：郑棉中低位震荡运行，内外价差高位震荡7 2.1.1.量仓数据7 2.1.2.内外价差8 2.2.棉花供应9 2.2.1.棉花供应9 2.2.2.疆棉生长：陆续进入花铃期，长势良好且进度快于去年9 2.3.棉花进口：预计8月棉花到港量依旧高位运行，但存在下调空间10 2.4.下游需求：开机率下滑，成品继续累库11 2.5.棉花库存：预计8月棉花商业库存小幅减少12 3.结论及投资建议：13 图表目录 图1美棉现蕾率5 图2美国德州干旱比例5 图3美国陆地棉出口状况年度对比5 图4美国陆地棉出口状况趋势5 图5巴西棉花收获进度6 图6巴西棉花:预测年度出口量（月度）6 图7越南纱线开机率（%）7 图8巴基斯坦纱线开机率（%）7 图9美国零售库存:服装及服装配饰店（百万美元）7 图10美国批发商库存:服装及服装面料（百万美元）7 图11棉花主连价格8 图12棉花仓单+有效预报数量8 图13郑棉9月基差8 图14郑棉1月基差8 图15棉花内外价差（关税1%）8 图16滑准税下棉花内外价差8 图17中国棉花公检数量9 图18新疆棉：轧花厂加工量累计值9 图19棉籽市场价：新疆9 图20轧花厂加工利润9 图21喀什积温10 图22喀什五天滑动平均气温10 图23石河子积温10 图24石河子五天滑动平均气温10 图25棉花进口数量:累计值（万吨）11 图26中国棉花进口数量:当月值（万吨）11 图27棉纱主力价格11 图28纺纱厂开机率11 图29纺纱厂纱线：折存天数12 图30即期纺纱利润12 图31规模以上工业企业存货:纺织业12 图32规模以上工业企业存货:纺织服装、服饰业12 图33中国棉花商业库存13 图34棉花库存：中国主要港口13 1.国际市场 1.1.全球棉花供需形势整体转宽松 USDA公布全球棉花供需7月报告，2024/25年度全球棉花产量和消费量增加，初始库存和世界贸易量减少。与6月份相比，初始库存减少36万吨，其中印度占很大一 部分。全球产量预测上调22.9万吨，至2616.8万吨，主要原因是美国产量预测上升。 印度和马来西亚的消费量增加了6.5万吨，抵消了其它地区的减少。因此，全球最终库 存从6月份的18.7万吨减少到1799.1万吨。2023/24年度世界资产负债表的修订包括 初始库存减少和消费增加，导致终止库存减少3.7万吨。 1.2.美棉新年度存在增产预期 美国农业部（USDA）最新发布的7月份美棉供需预测报告，2023/24年度全美种植面积及收获面积环比未见明显调整，分别6209.6万亩与3908.8万亩，弃耕率维持在 37.1%；单产在67.2公斤/亩，环比持平，因此产量预期维持在262.7万吨；消费量预 期40.3万吨，产消预期环比未见明显调整；出口预期252.6万吨，环比调减4.3万吨， 减幅1.7%。基于以上，本年度期末库存升至66.4万吨，环比增加4.3万吨，增幅 6.9%。 1.2.1.美棉生长情况：整体良好，仍需警惕干旱情况 据美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年7月28日当周，美国棉花优良率为49%，前一周为53%，上年同期为41%。美国棉花结铃率为54%，上一周为42%，上年同期为44%，五年均值为46%。美国棉花现蕾率为87%，上一周为81%，上年同期为84%，五年均值为84%。 截至7月23日全美干旱区域面积占比为20.0%，较前一周（20.6%）减少0.6个百分点，持续处于近年偏低位置；其中极度及异常干旱面积占比在1.4%，较前一周 （1.6%）减少0.2个百分点，同样处于近年偏低水平。 从得州情况来看，该地干旱面积占比在21.3%，较上周（25.4%）环比减少4.1个百分点，处于近年中等偏低水平；其中极度及异常干旱面积占比在3.4%，较上周 （6.1%）环比减少2.7个百分点，仍持续处于近年偏低水平。 图1美棉现蕾率图2美国德州干旱比例 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 1.2.2.美棉出口需求不佳 美棉出口需求不佳，旧作签约量降至年度低点，装运量略有增加，但仍处于偏低水平。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，截至7月18日，美国当前市场年度棉花出口销售净减7.42万包，较之前一周减少372%，创市场年度低位。美 国下一市场年度棉花出口销售净增28.59万包。当周，美国棉花出口装船为13.13万包，较之前一周增加16%，向中国大陆出口装船3.26万包。 图3美国陆地棉出口状况年度对比图4美国陆地棉出口状况趋势 资料来源：USDA，东海期货研究所资料来源：USDA，东海期货研究所 1.3.巴西棉花出口维持在高位 美国农业部周五公布的7月供需报告显示，2024/25年度巴西棉花期末库存预估为 89.2万吨，6月预估为87万吨，上调2.2万吨。巴西棉花出口保持不变，维持在高位；期末库存上调。 巴西主产棉区采摘进度持续推进，据马托格罗索州农业经济学研究所(IMEA)数据显示，截至7月26日，该州新棉采摘进度在24%，较上周增加近11个百分点，与去年同期基本持平，但略低于2022年的进度（该年棉花种植面积较现在低20%以上）。 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前四周出口棉花 15.57万吨，日均出口量为0.78万吨，较上年7月全月的日均出口量0.35万吨增加 125%。上年7月全月出口量为7.26万吨。 图5巴西棉花收获进度图6巴西棉花:预测年度出口量（月度） 资料来源：USDA，东海期货研究所资料来源：USDA，东海期货研究所 1.4.国际下游需求 1.4.1.越南、巴基斯坦纱厂开工率处于中低位水平 根据TTEB的数据显示，截至7月26日当周，印度的纺织企业开机率为80%，上周79%，7月份月均开机率79%，6月份为73%；越南的纺织企业开机率为68%，上周69%， 7月份月均开机率68.5%，6月份为64.75%；巴基斯坦的纺织企业开机率为54%，上周 53%，7月份月均开机率53.5%，6月份为55%。 图7越南纱线开机率（%）图8巴基斯坦纱线开机率（%） 资料来源：TTEB，东海期货研究所资料来源：TTEB，东海期货研究所 1.4.2.美国纺织服装情况：终端库存高企 2024年6月，美国批发商在服装及服装面料方面的销售额达到了263.63亿美元，同比增长了4.3%，环比增长了0.58%，在近五年的数据中保持在较高水平。5月份，服装及服装配饰零售商的库存总额为595.25亿美元，环比略有上升，与去年同期相比基本保持不变，库销比稳定在2.27。 美国第二季度的国内生产总值（GDP）年化环比增长了2.8%，这一增长率超过了第一季度的1.4%。在通胀方面，第二季度的个人消费支出（PCE）价格指数年化环比增长了2.6%，较第一季度下降了0.8个百分点；核心PCE指数的涨幅为2.9%，也比前一季度下降了0.8个百分点。宏观经济的稳定增长和通胀压力的缓解有助于提振消费者的购买信心，这对服装零售业来说是一个积极的信号。 图9美国零售库存:服装及服装配饰店（百万美元）图10美国批发商库存:服装及服装面料（百万美元） 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 2.国内市场 2.1.期货市场：郑棉中低位震荡运行，内外价差高位震荡 2.1.1.量仓数据 截至7月31日，郑棉主连大幅下跌，月度下跌555，跌幅3.77%，收盘14150元/吨； 盘中最高14880，最低13990，总手689.9万手，增加71.0万手，持仓42.1万手，减少 11.7万手，结算14517。 图11棉花主连价格图12棉花仓单+有效预报数量 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 图13郑棉9月基差图14郑棉1月基差 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 2.1.2.内外价差 本月内外棉价差先涨后跌，价差来回拉锯但重心上抬。本月外棉价格因需求不强、美元走强、新年度棉花生长较好等因素整体大幅下跌，国内棉价格因供应充足且需求走弱同步下跌，内外棉价走势一致但外棉跌幅更大故内外棉价差扩大。近期内外棉价暂不稳定但内外走势联动性较强，故预计价差来回震荡但仍保持千元以上运行。 图15棉花内外价差（关税1%）图16滑准税下棉花内外价差 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 2.2.棉花供应 2.2.1.棉花供应 2023/24年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2024年7月30日，累计公检2536.85万包，合计572.71万吨， 月环比增加0.013‰，同比减少9.80%，新疆棉累计公检量558.26万吨，同比减少10.4%。截至7月底，新疆籽棉最新收购均价7.09元/公斤，新疆400型轧花厂即期加工利润-1456 元/吨，较6月减少1195元/吨，7月份棉花市场行情表现低迷，现货价格延续宽幅下跌趋势，轧花厂即期加工利润亏损状态加剧。 图17中国棉花公检数量图18新疆棉：轧花厂加工量累计值 资料来源：IFIND，东海期货研究所资料来源：IFIND，东海期货研究所 图19棉籽市场价：新疆图20