7月社融数据点评：低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大

低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大 ——7月社融数据点评 研究结论 事件：2024年8月13日央行公布最新金融数据，2024年7月社会融资规模增量为 7708亿元，比上年同期多增2342亿元；社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长 8.2%（前值8.1%）。 虽然新增社融同比转为多增且存量同比反弹，但低基数是主要推动，绝对水平仍处低位（本月增量为2017年至今同期次低水平），分项来看，人民币贷款增量同比变化幅度有所好转，同时政府债券发行规模延续同比多增： 社融口径下7月新增信贷-767亿元，同比多减1131亿元，较上个月同比少增10486亿元有所好转。当前央行仍在致力于促进信贷均衡投放，盘活低效存量金融资源，整治资金空转和手工补息，引导信贷结构调整优化，如加大力度支持普惠小微贷款、制 造业中长期贷款等。不过需注意，7月新增信贷规模为负，较为罕见，不过7月为信贷小月，本身走弱可能性较大。结构上（金融机构口径），受地产基数回落影响，居民中长期贷款回暖。居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元（3930亿元），其 中短贷同比多减821亿元（少增2443亿元）；低基数下，中长期贷款同比多增772 亿元（少增1428亿元）。2023年7月中长期贷款同比多减2158亿元，为2023年 3-12月最低值，可以形成印证的是，2023年7月末30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比增速转负。 地产基数变化可能同样是企业中长期贷款好转的原因之一。7月企业新增贷款1300 亿元，同比少增1078亿元（6503亿元）。其中短贷同比多减1715亿元（少增749亿元），不过值得注意的是，7月企业票据融资同比多增1989亿元（428亿元），其多增幅度基本与短期贷款融资多减幅度相当，存在信贷大月过后用票据冲量的可能；中长期贷款有所好转，同比少增1412亿元（6233亿元），2023年7月为当年企业中长期贷款同比转为少增的首月，说明企业中长期贷款同比变化幅度改善很可能与房地产相关基数的变动（如房企贷款）存在联系。此外，企业债券同比多增738亿 元（少增149亿元）。 7月政府债发行基本维持6月的节奏，且财政支出节奏有所加快。社融口径下政府债券新增规模为6911亿元，同比多增2802亿元（3105亿元），且财政存款同比减少 了2625亿元（增加2303亿元），继连续两个月同比多增后首次转为减少。 表外三项同比转为少减。7月表外三项合计减少755亿元，同比少减970亿元（6月多减400亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是少减的主要原因，同比少减888亿元（多减1355亿元）；委托贷款同比多增338亿元（少减53亿元）；信托贷款多 减256亿元（多增902亿元）。 M0、M2同比升幅扩大，M1同比降幅扩大。7月M0、M1、M2同比增速分别为 12%、-6.6%、6.3%（11.7%、-5%、6.2%）。自1996年以来，货币供应量同比变化呈现出这样的结构特征的情况并不多见，除了1、2月之外，仅有7次（全部发生在2021年以后）。可能与以下三点原因有关：（1）财政支出加速，释放了货币供应；（2）企业投资意愿有限，且“存款搬家”现象减弱但并未完全消失，导致M1 承压。企业存款规模延续收缩，非金融企业存款减少17800亿元，同比多减2500亿 元（少增10601亿元），同时非银行业金融机构存款同比多增3370亿元（少减 1520亿元）；（3）居民消费信心和预期有待改善，当前可能倾向于持有现金或储蓄 （居民存款同比少减4793亿元，上个月少增5336亿元），推升M0或M2同比。 总体来看：（1）企业和居民长期信贷是改善的主要动能，但部分和房地产基数变化有关；（2）政府债券发行节奏维持稳定；（3）防范资金沉淀空转，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性仍是央行工作重点。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年08月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 2024-08-09 宏观伴读系列（32）：“枫桥经验”的实践 2024-08-09 加工贸易是重要支撑——7月进出口点评 2024-08-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比增速（%）图2：M1、M2同比及剪刀差 社会融资规模存量:期末同比M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M1-M2（右） 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 15000.00 人民币贷款政府债券信托贷款 企业债券融资委托贷款外币贷款 贷款核销未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 2024-032024-042024-052024-062024-07 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。