2023年4月贸易数据点评：低基数支撑4月出口延续同比正增长，需求偏缓导致进口降幅扩大

东方金诚宏观研究1低基数支撑4月出口延续同比正增长，需求偏缓导致进口降幅扩大——2023年4月贸易数据点评王青李晓峰冯琳事件：根据海关部署公布的数据，以美元计价，2023年4月出口额同比增长8.5%，前值为增长14.8%；4月进口额同比下降7.9%，前值为下降1.4%。具体解读如下：一、2022年4月是上海等地疫情高峰期，出口基数明显偏低，这是带动今年4月出口额同比保持正增长的主要原因；4月出口额环比下降6.4%，明显低于正常的季节波动水平，表明当月实际出口动能偏弱，与全球贸易放缓趋势一致。不过，4月汽车出口增势强劲，显示制造业转型升级正在塑造出口新动能。1、以人民币计价，4月进、出口额同比增速分别为-0.8%和16.8%，与当月以美元计价的增速差主要源于过去一年人民币兑美元贬值约8%左右。2、在当前海外经济下行势头已现，近两个月韩国、越南出口额均出现两位数同比负增长的背景下，为何我国出口额同比增速连续两个月保持正增长？3月我国出口额同比大增14.8%，主要源于此前因疫情、春节等因素积压的订单集中出运，而4月出口额继续保持8.5%的正增长，则主因上年同期是上海等地疫情高峰期，出口基数明显偏低——2022年4月我国出口额同比增长3.5%，较前值骤降10.8个百分点。采用出口额环比数据更能反映当前的实际出口强度：数据显示，4月出口额环比下降6.4%，而疫情前十年该数据的平均值为环比上升6.2%。3、美、欧等发达国家经济下行势头在我国4月出口数据中有所体现。其中，4月我国对美出口额同比下降6.5%，为连续9个月同比负增长；受上年同期出口基数大幅下行带动，当月同比降幅较上月小幅收窄1.2个百分点。前期美联储持续大幅加息，正在对美国国内总需求形成较强抑制效应，加之近期银行业危机会进一步加剧经济下行，短期内我国对美出口转向正增长的难度很大。类似地，同样受上年同期基数下沉影响，4月我国对欧盟出口同比增长3.9%，增速较上月小幅加快0.5个百分点，但仍显著落后于整体出口增速。背后是在地缘政治冲突未解、欧洲央行大幅加息等因素影响下，今年欧盟经济下滑幅度较大。我们判断，从5月开始，我国对欧盟出口大概率将持续同比负增长。最后，4月我国对日本出口同比上升11.5%，增速较上月大幅加快16.3个百分点，主要也是受上年同期对日本出口增速大降19.1个百分点带动，并不意味着日本对我国商品的进口需求显著增强。值得注意的是，4月我国对俄罗 东方金诚宏观研究2斯出口同比劲升153.1%，连续两个月处于三位数高增水平，主要原因是国际制裁加剧背景下，俄罗斯将从欧洲等地的商品进口转向我国。4、汽车出口高位提速，制造业转型升级正在塑造出口新动能。4月汽车（包括底盘）出口额同比增长195.7%，出口量增长148.0%，增速都较一季度进一步加快，而且显示出量价齐升势头。这主要源于我国在新能源汽车领域实现“弯道超车”，正在大幅增加包括发达国家市场在内的全球市场出口份额。与此同时，4月锂电池、太阳能电池出口也在延续较快增长势头，体现国内制造业转型升级对出口的促进作用明显。5、短期来看，伴随低基数效应退去，加之外需放缓势头持续，5月我国出口额有可能再现小幅同比负增长，且同比下滑过程将会持续一段时间，二季度外需对经济增长将延续负向拉动。这也是近期出口额数据保持正增长，而监管层持续加码稳外贸的原因。我们判断，接下来推动国内经济修复将更加倚重内需，未来一段时间宏观政策将在促消费、稳投资方面持续发力。值得一提的是，近期很多地方正在组织外贸企业“走出去”，将海外客户“请进来”，明显加大了对海外市场的开拓力度，加之在各类稳外贸政策扶持下，当前国内民企出口修复较快，跨境电商等外贸新业务增长势头良好，都有助于抵消海外订单不足对我国出口的拖累。二、受量价两方面因素共同拖累，4月进口额同比降幅大幅走阔。以美元计价，4月进口额同比下降7.9%，降幅较上月扩大6.5个百分点。从环比来看，4月进口额环比下降9.8%，与历年同期相比，表现明显弱于季节性，印证当月进口动能边际减弱。我们认为，4月进口走弱主要受两方面因素影响：首先，4月国际大宗商品价格月内走势以下跌为主，其中，上旬原油、有色金属等商品价格整体上扬，但随后因欧美央行继续加息、银行业风险持续暴露等因素导致需求预期承压而转为下跌。尽管从均值来看，4月RJ-CRB商品价格指数月均值较3月有所上涨，但因去年同期基数进一步抬升，同比仍下跌10.1%，跌幅与上月基本持平。可以看到，3月以来，国际大宗商品价格同比转负，且跌幅持续处于两位数，由于进口商品统计的是到岸价，与国际市场价格变动存在一定时滞，因此，4月进口额降幅的大幅走阔实际上反映了3月起大宗商品价格同比转为大幅下跌的累积影响。其次，从需求角度看，4月国内制造业PMI重回收缩区间，显示经济扩张动能有所放缓。这也表明，当前我国经济向上修复的过程比较温和，经济回升的基础尚不牢固，市场信心有待进一步提振，因而对进口需求的拉动作用仍较为有限。从我们重点监测的主要商品进口情况看，4月大豆、原油、铁矿石、集成电路进口额同比分别下降 8YvZvX9YzWoWbRdNbRnPmMpNtQfQoOnQlOqQxO6MqRtONZmNoRuOmQsP东方金诚宏观研究312.9%、5.8%、28.5%和22.2%，均明显弱于3月。从量价两方面分析，首先，进口量方面，4月，除集成电路进口量同比降幅略有收敛外，大豆、原油、铁矿石进口量同比增速较3月均大幅回落。其中，大豆进口量从上月的同比增长7.9%放缓至下降10.1%，原油进口量同比降幅较上月扩大23.9个百分点至-1.4%，铁矿石进口量同比增速较上月下滑9.7个百分点至5.1%；而集成电路进口量同比仍维持两位数的下降幅度，4月降幅仅较上月微幅收敛0.7个百分点。其次，进口价格方面，4月大豆、原油、铁矿石、集成电路进口价格同比分别下跌3.1%、27.5%、10.4%、7.9%，跌幅较上月均明显扩大。由此可见，4月以上主要进口商品进口额同比全面下降且降幅走阔，是量价两方面因素共同作用的结果。展望后续，5月上旬，原油价格领衔国际大宗商品价格大幅下跌，加之去年5月大宗商品价格仍持续上扬，这意味着今年5月大宗商品价格同比将面临更高的基数，因而预计5月价格因素减弱对进口额名义增速的下拉作用可能会比4月更加明显。同时，尽管我国经济处于修复通道意味着进口需求仍有回升的基础，但料难以抵消进口价格下跌对进口额的拖累效应。我们预计，5月进口额仍将延续同比负增状态。权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。