A股策略周报：外部冲击影响短期情绪 静待A股底部拐点

东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年8月14日 策略周报 A股策略 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 分析师 林阳电话：021-65465572邮箱：linyang@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524080001 周度观点： 外部市场调整影响短期情绪。8月5日全球股市出现调整，市场预期美国衰退和日本央行加息是主要推手。从美国来看，短期经济数据超出市场预期，预示美国步入衰退的概率大增，带来美联储提前降息的预期。而日本央行的加息带来套息 交易的逆转，极大地影响了全球资金的循环，大量资金回流日本将极大影响全球资本市场的流动性，进而大量抛售全球的风险资产。从上述原因可以看到，外部市场的冲击目前还处于发酵过程中，在美国进一步经济数字出台前，尚不能判断美国步入衰退的概率就是百分之百，而日本央行未来是否会延缓加息节奏，干预市场也是关注的焦点。因此，外部冲击的程度和持续时间目前仍有待进一步观察，对A股来说，外部冲击在情绪上的影响更大，从中美周期角度来看，中美周期存在较大的错配，中国目前资产价格处于底部区域，而美日等主要经济体股市处于高位区域，随着汇率及经济周期的转换，全球资金存在高低切的预期，A股在汇率加持之下，资本流入预期将会显著改善，我们判断，A股不存在大跌的可能性，但底部区域仍会围绕前期震荡区域波动，情绪层面仍会受到外部市场波动的扰动。 A股运行节奏仍以内生为主，静待周期拐点到来。A股历来与国际资本市场的周期存在一定的错配，历史来看，中国资本市场的决定性因素是政策与资金，其次是与国际经济周期的共振。在目前阶段，经济面临一定的压力，消费不足，外 需前景不明，在政治局会议之后，政策明显加码，下半年经济改善预期开始升温，相关政策密集出台，也反映出对全年经济目标充满信心。从资本市场的制度建设来看，重构高质量严监管的资本市场已经达成共识，市场缺乏的是对基本面数据的确认，随着相关政策出台，三季度市场有望形成经济数据的改善预期。在此之前，市场将延续前期底部构建的震荡趋势。 科技股业绩估值有双杀的风险。需要注意的是，本次外部震荡的承压核心是科技股泡沫破裂对A股的映射，带来科技股的大幅震荡风险，在算力和果链等方向上，应注意短期风险。在资产配置上，高股息仍旧具备较好的投资价值，在经济 短期难以全面复苏和降息空间逐步打开的大背景下，随着分红率的提升，未来高股息仍旧是市场核心资产的首选配置，我们不认为高股息短期会有瓦解的趋势，调整之后反而凸显其投资价值。其次，从行业景气度来看，市场对消费改善预期虽然强烈，但对政策效果也存在观望态度，这就决定了消费方向的底部将是一波三折，以军工、医药为代表的政策导向型行业，更为容易地从表观数据体现出行业改善，是未来行业观测清晰度较好的方向，容易获得主流资金的认可。 结论：本轮外部大幅波动影响情绪，不影响A股内在运行趋势。随着政策发力，下半年将构建底部形态，结构性行情将继续演绎，重点看好景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向。短期可回避科技股的调整，本轮科技股下跌结束将会带来中期投资机会，短期业绩估值都将承压。 风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。 P2东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 1.周度观点 外部市场波动影响短期情绪。8月5日全球股市出现波动，市场预期美国衰退和日本央行加息是主要推手。从美国来看，短期经济数据超出市场预期，预示美国不如衰退的概率大增，带来美联储提前降息的预期。而日本央行的加息带来套息交易的逆转，极大地影响了全球资金的循环，大量资金回流日本将极大影响全球资本市场的流动性，进而大量抛售全球的风险资产。从上述原因可以看到，外部市场的冲击目前还处于发酵过程中，在美国进一步经济数字出台前，尚不能判断美国步入衰退的概率就是百分之百，而日本央行未来是否会延缓加息节奏，干预市场也是关注的焦点。因此，外部冲击的程度和持续时间目前仍有待进一步观察，对A股来说，外部冲击在情绪上的影响更大，从中美周期角度来看，中美周期存在较大的错配，中国目前资产价格处于底部区域，而美日等主要经济体股市处于高位区域，随着汇率及经济周期的转换，全球资金存在高低切的预期，A股在汇率加持之下，资本流入预期将会显著改善，我们判断，A股不存在大跌的可能性，但底部区域仍会围绕前期震荡区域波动，情绪层面仍会受到外部市场暴跌的扰动。 A股运行节奏仍以内生为主，静待周期拐点到来。A股历来与国际资本市场的周期存在一定的错配，历史来看，中国资本市场的决定性因素是政策与资金，其次是与国际经济周期的共振。在目前阶段，经济面临一定的压力，消费不足，外需前景不明，在政治局会议之后，政策明显加码，下半年经济改善预期开始升温，相关政策密集出台，也反映出对全年经济目标充满信心。从资本市场的制度建设来看，重构高质量严监管的资本市场已经达成共识，市场缺乏的是对基本面数据的确认，随着相关政策出台，三季度市场有望形成经济数据的改善预期。在此之前，市场将延续前期底部构建的震荡趋势。 需要注意的是，本次外部震荡的承压核心是科技股泡沫破裂对A股的映射，带来科技股的大幅震荡风险，在算力和果链等方向上，应注意短期风险，业绩估值有双杀的风险。在资产配置上，高股息仍旧具备较好的投资价值，在经济短期难以全面复苏和降息空间逐步打开的大背景下，随着分红率的提升，未来高股息仍旧是市场核心资产的首选配置，我们不认为高股息短期会有瓦解的趋势，调整之后反而凸显其投资价值。其次，从行业景气度来看，市场对消费改善预期虽然强烈，但对政策效果也存在观望态度，这就决定了消费方向的底部将是一波三折，以军工、医药为代表的政策导向型行业，更为容易地从表观数据体现出行业改善，是未来行业观测清晰度较好的方向，容易获得主流资金的认可。 结论：本轮外部大幅波动影响情绪，不影响A股内在运行趋势。随着政策发力，下半年将构建底部形态，结构性行情将继续演绎，重点看好景气度改善的军工、医药、消费中的文旅消费、新能源汽车、家电等政策支持方向。短期可回避科技股的调整，本轮科技股下跌结束将会带来中期投资机会，短期业绩估值都将承压。 2.一周数据 A股在周一经历了日本及全球股市暴跌的影响，周一也出现调整，此后随着市场的企稳反弹，A股也走出了止跌的走势，从指数来看，小盘和主题类指数跌幅相对较大，市场风险偏好明显下降，大盘风格占优。 图1：市场指数表现（%） P3 东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 -2.0000 -2.5000 上证指数 科创50 深证成指 创业板指 沪深300 中证500 中证1000 系列1 -1.4850 -2.7719 -1.8688 -2.6041 -1.5591 -1.4264 -2.2276 -3.0000 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从行业分布来看，表现较好的行业主要集中在超跌板块，尤其是房地产周五在消息面刺激下出现大涨，带动了建材等跟涨，以食品饮料、旅游、医美为代表的大消费板块也开始走强，而前期表现强势的科技股和军工汽车跌幅居前。 图2：A股行业涨跌幅（%） 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 房地产 食品饮料建筑材料轻工制造美容护理社会服务 煤炭纺织服饰商贸零售医药生物石油石化 综合传媒 农林牧渔 基础化工 银行环保 建筑装饰电力设备公用事业 钢铁交通运输非银金融机械设备家用电器有色金属 汽车通信电子 国防军工 计算机 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 两市换手率进一步下降，成交萎缩，呈现典型的弱势特征。 图3：两市换手率（%） P4东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2023-08-10 2023-08-18 2023-08-28 2023-09-05 2023-09-13 2023-09-21 2023-10-09 2023-10-17 2023-10-25 2023-11-02 2023-11-10 2023-11-20 2023-11-28 2023-12-06 2023-12-14 2023-12-22 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-15 2024-04-23 2024-05-06 2024-05-14 2024-05-22 2024-05-30 2024-06-07 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 0.0000 上证指数深证成指 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 本周北向资金流出147亿，延续了近期持续流出的态势，尤其是周一外围市场大跌之后，随着外围市场企稳，北向持续流出，对A股的预期仍然较为悲观。净流入较多行业集中在消费和房地产，流出较大的是家电、电力设备和非银。 图4：北向资金流入（亿） 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 图5：北向资金流入分布（亿） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 食品饮料医药生物房地产交通运输公用事业纺织服饰石油石化 环保国防军工建筑材料 综合美容护理社会服务 钢铁建筑装饰轻工制造商贸零售农林牧渔 传媒有色金属 煤炭基础化工 通信银行汽车 机械设备 电子计算机非银金融电力设备家用电器 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 从两融数据来看，融资融券都出现下降趋势，随着市场活跃度降低，两融再次出现趋势性下跌。 图6：融资融券余额（亿） 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 图7：A股全市场估值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 融资 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 融券 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 2024-06-06 P5 2000 1500 1000 500 0 2024-07-06 2024-08-06 P6东兴证券策略报告 外部冲击影响短期情绪静待A股底部拐点 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 表1：行业估值分布 板块名称 市盈率 市盈率（算术平均） 市净率 市净率（算术平均） 农林牧渔 -258.99 18.56 2.30 2.92 基础化工 24.29 42.25