铝价变动对精密结构件盈利影响或有限

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力设备（2163） 铝价变动对精密结构件盈利影响或有限 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月14日 证券研究报告 |报告要点 精密结构件为锂电池重要组成部件，铝材等金属大宗产品是结构件的主要原材料之一。目前结构件原材料成本具备两大特点：方形结构件成本中铝材等原材料占比更高；随着技术产品更新、材料使用率提升、产品规模的扩大，结构件铝材单耗和原材料成本或逐渐下降。通过测算，我们认为铝价上涨会带来原材料单件成本的变化，但幅度相对有限，或在公司合理的采购和成本策略以及产品技术更新下收窄。建议关注具备技术、规模、管理优势的锂电精密结构件龙头科达利。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年08月14日 电力设备 铝价变动对精密结构件盈利影响或有限 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 电力设备 0% 沪深300 -13% -27% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《科达利：盈利逆势增长，出海与新业务开启成长空间》2024.07.17 2、《科达利：结构件行业翘楚，未来成长可期》2024.07.09 扫码查看更多 引言：2024H1铝价震荡走强 2024H1铝价震荡走强，达到阶段性高位。2024年6月LME铝(三个月)结算价和SHFE铝月度均价分别为2550美元/吨和2.07万元/吨，同比分别上涨14.79%和13.12%。随着国内供给端电解铝产能天花板逼近4500万吨、扩产放缓，需求端全 球经济复苏、制造业回暖叠加政策刺激，预计2024年铝价维持偏强运行。 聚焦：铝材为精密结构件重要原材料之一 在电池环节上游中，铝材主要应用于锂电池精密结构件中；其中方形结构件成本中铝材等原材料占比更高；科达利（以方形结构件产品为主）近年平均原材料占比分别为60.01%;原材料采购中铝材占比68.87%（2023年）；中瑞股份（以圆柱盖帽为主）近年平均原材料占比分别为35.67%，原材料采购中铝材占比35.99%（2023年H1）。 趋势：铝材单耗有望随着技术产品更新/规模化逐渐下降 随着技术产品更新、材料使用率提升、产品规模的扩大，结构件铝材单耗和原材料成本或逐渐下降。以震裕科技宁德基地为例，当产能从2500万件提升至1.45亿件之后，同时结构件产品单件平均重量整体下降25%（120g下降至90g），使得铝材使用率提升32pct，用铝单耗下降54.02%。 洞察：结构件用铝材价格波动与铝价趋同 锂电池结构件用铝材与SHFE铝价的价差较为稳定，2023年以来1060牌号价差稳定在2105-3160元/吨之间，1060牌号与结构件公司铝材采购单价较为贴近。盈利端，由于锂电精密结构件中原材料占比较大，原材料采购单价的上升或带来毛利率的波动，但存在一定滞后性。以科达利公司单季度盈利情况为例，随着2023年Q1起铝价环比变化趋于平缓，公司季度毛利率环比变化收窄。 探讨：铝价波动带来的结构件盈利变化或有限 经我们估算，在价格、其他原材料、人工费用、制造费用等不变的情况下，以铝价 1.9万元/吨为基准，当铝价上涨1000元，毛利率或下降1.7pct。因此，我们认为铝价上涨会带来原材料单件成本的变化，但幅度相对有限，或在公司合理的采购和成本策略以及产品技术更新下实现有效收窄。 投资建议：关注锂电结构件龙头科达利 科达利聚焦精密结构件行业20余年，在技术上持续前瞻布局，与大客户实现深度绑定，成为行业龙头。我们认为在本轮周期中，规模优势和持续兑现的降本控费措施有望助力公司盈利能力保持稳健，铝价短期的波动或被逐步消化。 风险提示：原材料价格波动风险；行业技术变动风险；行业数据测算风险。 正文目录 1.铝价阶段性走强，锂电哪些环节受影响？5 1.12024H1铝价震荡上行5 1.2铝材为锂电池精密结构件重要原材料6 2.结构件材料成本有何特点？7 2.1方形结构件原材料成本占比更高7 2.2铝材单耗或随着技术更新和规模化持续下降10 3.铝价波动下结构件盈利几何？11 3.1锂电结构件用铝材价格波动与铝价一致12 3.2结构件毛利率变化或存在滞后13 3.3铝价波动带来的结构件盈利变化或有限14 4.投资建议：关注锂电结构件龙头科达利14 4.1规模和管理优势有望助力龙头消化原材料波动14 4.2科达利：穿越周期的结构件龙头15 5.风险提示16 图表目录 图表1：2024H1铝价震荡走强5 图表2：SHFE铝（月度均价）处于阶段性高位5 图表3：沪伦比处于2020年以来的高位5 图表4：精密结构件为电池重要组成部分6 图表5：铝壳、铝极柱为常见锂电结构件产品6 图表6：方形电池结构件示意图7 图表7：圆柱电池结构件示意图7 图表8：精密结构件公司产品布局7 图表9：科达利结构件营收以锂电结构件为主8 图表10：科达利近年平均结构件材料成本占比为60.01%8 图表11：震裕科技结构件营收中锂电结构件占比约60-70%8 图表12：震裕科技近年平均结构件材料占比成本为69.75%8 图表13：金杨科技结构件营收以圆柱型壳体为主9 图表14：金杨股份2023年结构件材料成本占比为52.82%9 图表15：中瑞股份主营以盖帽结构件为主9 图表16：中瑞股份近年平均结构件材料成本占比为35.67%9 图表17：2023年科达利原材料采购（金额占比）10 图表18：2023H1中瑞股份原材料采购（金额占比）10 图表19：锂电结构件壳体工艺流程10 图表20：锂电盖帽结构件工艺流程10 图表21：震裕科技锂电结构件销量逐步增长11 图表22：震裕科技2021-2023年单件成本下降（元/件）11 图表23：震裕科技宁德基地扩产后铝材、能源单耗下降11 图表24：震裕科技宁德基地扩产后辅材单耗下降11 图表25：锂电结构件用铝板型号汇总12 图表26：3003/1060牌号铝板价格与铝价波动较一致（元/吨）13 图表27：锂电结构件企业铝材年度平均采购价与铝板1060年度均价较为贴近（元 /kg）13 图表28：结构件毛利率变化较铝板1060价格或存在滞后13 图表29：铝价波动对结构件盈利水平的影响或有限14 图表30：科达利费用率逐步下降15 图表31：科达利净利水平稳中有升15 1.铝价阶段性走强，锂电哪些环节受影响？ 1.12024H1铝价震荡上行 2024H1铝价震荡走强，达到阶段性高位。2024年6月LME铝(三个月)结算价和SHFE铝月度均价分别为2550美元/吨和2.07万元/吨，同比分别上涨14.79%和13.12%，较年初分别上涨0.82%和11.90%。 图表1：2024H1铝价震荡走强 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 20-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07 SHFE铝（元/吨）LME铝3个月（美元/吨） 资料来源：iFind，国联证券研究所 同时，2023年受人民币贬值因素影响，国内铝价走势强于海外，沪伦比处于2020年以来的高位。 图表2：SHFE铝（月度均价）处于阶段性高位图表3：沪伦比处于2020年以来的高位 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06 SHFE铝月均价（元/吨）环比（%） 9 8 7 6 5 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07 沪伦比 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 供给端来看，随着国内电解铝产能继续逼近4,500万吨“天花板”，产能扩张速度放缓。需求端来看，受全球经济复苏、制造业回暖以及政策刺激的正面影响，铝价或得到支撑。 2024年5月23日，中央在山东济南召开企业和专家座谈会，电力体制改革再次被提及，7月18日第二十届三中全会提出深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，预计将加快电力市场化推进，而电力是电解铝生产企业的第一大成本来源，考虑到电解铝行业的供需紧平衡，电价上涨为电解铝生产企业提供成本支撑。综合影响下，我们预计2024年铝价维持偏强运行。 1.2铝材为锂电池精密结构件重要原材料 在电池环节上游中，铝材主要应用于锂电池精密结构件中。精密结构件作为传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池等作用的重要零部件，与正极、负极、电解液、隔膜构成锂电池的主要部件。 图表4：精密结构件为电池重要组成部分图表5：铝壳、铝极柱为常见锂电结构件产品 资料来源：震裕科技招股书，国联证券研究所资料来源：科达利官网，国联证券研究所 精密结构件一般由多个零部件构成，包括壳体、盖板、连接部件、安全阀等，方形和圆柱结构件为常见的结构件类型，配合下游方形电池和圆柱电池使用。 图表6：方形电池结构件示意图图表7：圆柱电池结构件示意图 资料来源：科达利招股书，国联证券研究所资料来源：中瑞股份招股书，国联证券研究所 2.结构件材料成本有何特点？ 细探锂电精密结构件成本，我们认为存在两个特征：1）分产品类型来看，方形结构件铝材等原材料成本占比更高；2）铝材等原材料单耗和能耗或随着技术更新、产品轻量化和规模提升逐步下降。 2.1方形结构件原材料成本占比更高 以四家锂电精密结构件企业为例，科达利、震裕科技、金杨股份、中瑞股份近年平均结构件材料成本占比分别为60.01%、69.75%、52.82%、35.67%。我们认为直接材料占比存在较大差异的原因为各公司精密结构件产品布局有较大区别。 图表8：精密结构件公司产品布局 公司精密结构件主要产品下游应用领域 科达利 震裕科技金杨股份 方形锂电池结构件、汽车机构件 方形锂电池结构件、电机结构件 圆柱锂电池壳体、安全阀等 汽车及新能源汽车/便携式通讯及电子产品/电动工具/储能电站等领域 家用电器/新能源电池/汽车/工业工控等领域 电动轻型车/电动工具等小动力锂电池领域 新能源汽车/电动工具/电动自行车/智能家居等 中瑞电子圆柱锂电池组合盖帽 动力型锂电池领域 资料来源：金杨股份招股书、中瑞股份招股书，国联证券研究所 平均：60.01% 从业务结构角度上来看，科达利、震裕科技结构件产品以锂电方形结构件（盖板、壳体）为主，主要原材料包括铝材、铜材、镍材、塑料等，平均材料成本占比超过50%，2021-2023年随着铝材、钢材等原材料价格的波动，原材料成本占比相比2019-2020年有小幅的提升。 图表9：科达利结构件营收以锂电结构件为主图表10：科达利近年平均结构件材料成本占比为60.01% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023 锂电池结构件占比汽车结构件占比其他结构件占比 100% 93% 95% 97% 96% 96% 80% 60% 40% 20% 0% 平均：57.35% 58.61% 62.79% 56.08% 60.80% 61.79% 平均：61.79% 20192020202120222023 材料成本人工成本制造费用运输成本 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表11：震裕科技结构件营收中锂电结构件占比约60-70%