中报业绩亮眼，爆品战略持续推进

2024年08月14日杰克股份(603337.SH) 中报业绩亮眼，爆品战略持续推进 公司快报 证券研究报告 纺织服装机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.2元股价(2024-08-13)27.20元 事件：杰克股份披露2024年中报，Q2归母净利润增长44.38%。 公司披露2024年中报，2024年单Q2公司实现营收16.06亿元，同比增长29.15%；2024年单Q2实现归母净利润2.29亿元，同比增长44.38%。Q2毛利率为33.59%，环比Q1提升3.53pcts；上半年工业缝纫机毛利率30.19%，同比提升3.35pcts。 营收及利润率提升明显，或为爆品逻辑逐步兑现。 杰克股份2024上半年营收及利润率提升较为明显，我们认为主要原 因或为以下几点：首先，公司2023年6月开始推行核心爆品“快反王”，在经历了几个季度的推广之后，该产品的销售占比有望提升，考虑到快反王本身产品定位中高端，因此结构性拉升公司平均价格及毛利率；其次是快反王的持续销售，或同时丰富了公司的品牌形象，拉动同类产品连带销售，从而带动整体收入规模的增长。 上半年国内市场贡献主要增长，下半年海外市场有望逐步回升。 拆分市场观察，2024上半年公司国内市场实现收入17.73亿元，同比增长43.38%，毛利率为27.41%，同比提升3.99pcts；海外市场实现收入14.54亿元，同比增长0.89%，毛利率为36.84%，同比提升4.27pcts。2024年上半年国内市场贡献了主要的增长动能，我们认为国内市场增长的主要原因，是杰克股份依托自身的产品、营销及管理三大改善，持续提升公司市占率。随着进入Q3旺季，海外业务有望逐步回复，在下半年为公司的业务发展提供新动力。据海关总署数据显示，2024年1-6月我国工业缝纫机出口量228万台，出口额7.30亿美元，同比分别增长1.49%和5.28%；如下半年海外市场延续增长趋势，杰克股份有望在海外复制爆品战略，输出新品，实现营收及毛利率的进一步提升。 包缝机新品“过梗王”顺利发布，爆品逻辑有望持续演绎。 2024年6月16日，杰克股份推出新一代包缝机“过梗王”。据澎湃新闻信息，“过梗王”拥有两大核心技术——闪电变压技术和灵犀送布技术。闪电变压技术是指在感知到面料细微变化的瞬间，根据厚梗、薄梗、弹梗、硬梗的不同波动，即刻调整压布力；灵犀送布技术则根据不同面料，精准输出送布力，最终达成压布力与送布力实时的完美匹配，使“过梗王”实现“百倍厚梗不降速”。我们认为，“过梗王”代表了当前杰克股份的研发实力，匹配当前行业所呈现的“小单快反”需求，有望在下半年的服装加工旺季中实现顺利销售，进一步拉升公司整体收入规模及盈利水平。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为69.6/85.8/101.3亿元；考虑到2024年上半年公司营收及盈利能力持续改善，我们基于对 交易数据总市值(百万元) 13,176.20 流通市值(百万元) 12,880.49 总股本(百万股) 484.42 流通股本(百万股) 473.55 12个月价格区间18.38/30.6元 杰克股份 沪深300 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.2 绝对收益-7.2 3M 3.6 -5.4 12M 50.2 36.0 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告单季度利润高增，旺季有望 2024-07-11 更进一步经营效率持续改善，长期竞 2024-05-13 争优势稳固杰克股份（603337.SH）中报 2023-08-31 点评——二季度业务恢复明显，智能化产品线稳步推进业绩符合预期，智能成套业 2022-10-24 务有望加快推广 2024年下半年公司在新品及海外市场的复苏背景下公司利润有望实现稳定增长的判断，上调2024-2026年净利润至8.0/10.2/12.8亿元；当前市值对应PE分别为16/13/10倍。杰克股份深耕服装制造设备近30年，是国内领先的缝纫机制造商，公司产品质量持续提升， 行业长期发展趋势及公司竞争优势并未发生改变。随着2024下半年纺织业传统旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2024年20XPE对应6个月目标价为33.20元，维持“买入-A”评级。 风险提示：纺织服装行业复苏进度不及预期，地缘政治因素影响服装消费 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 55.0 52.9 69.6 85.8 101.3 净利润 4.9 5.4 8.0 10.2 12.8 每股收益(元) 1.02 1.11 1.66 2.10 2.65 每股净资产(元) 8.86 8.99 10.68 12.01 13.65 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.0 23.9 16.0 12.7 10.0 市净率(倍) 3.0 3.0 2.5 2.2 1.9 净利润率 9.0% 10.2% 11.5% 11.8% 12.7% 净资产收益率 11.5% 12.4% 15.5% 17.5% 19.4% 股息收益率 1.2% 1.8% 2.2% 2.9% 3.8% ROIC 13.0% 14.4% 26.2% 13.1% 30.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55.0 52.9 69.6 85.8 101.3 成长性 减:营业成本 40.3 37.9 47.2 57.2 66.3 营业收入增长率 -9.1% -3.8% 31.6% 23.2% 18.0% 营业税费 0.3 0.5 0.4 0.5 0.6 营业利润增长率 6.5% 10.9% 59.5% 26.5% 26.0% 销售费用 2.8 3.4 4.2 5.6 6.4 净利润增长率 5.8% 9.1% 49.3% 26.4% 26.5% 管理费用 3.0 2.5 3.6 5.1 6.0 EBITDA增长率 -3.2% 11.4% 43.2% 21.9% 20.7% 研发费用 3.9 3.9 4.8 6.2 7.3 EBIT增长率 -15.1% 7.0% 66.6% 28.5% 25.6% 财务费用 -0.4 -0.1 -0.3 -0.2 -0.3 NOPLAT增长率 -9.1% 14.5% 47.4% 28.4% 26.0% 资产减值损失 -0.3 -0.3 - - - 投资资本增长率 3.7% -19.2% 157.0% -46.2% 146.3% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.1 -0.4 0.3 -0.1 净资产增长率 31.1% 1.3% 18.5% 12.4% 13.6% 投资和汇兑收益 - 0.5 - - - 营业利润 5.3 5.9 9.4 11.8 14.9 利润率 加:营业外净收支 - -0.1 0.1 - - 毛利率 26.7% 28.4% 32.3% 33.4% 34.5% 利润总额 5.2 5.8 9.4 11.9 14.9 营业利润率 9.6% 11.1% 13.4% 13.8% 14.7% 减:所得税 0.2 0.4 1.3 1.6 2.0 净利润率 9.0% 10.2% 11.5% 11.8% 12.7% 净利润 4.9 5.4 8.0 10.2 12.8 EBITDA/营业收入 13.4% 15.5% 16.9% 16.7% 17.1% EBIT/营业收入 9.2% 10.3% 13.0% 13.6% 14.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 145 106 75 55 货币资金 19.0 17.1 5.6 8.4 8.1 流动营业资本周转天数 44 12 118 130 165 交易性金融资产 0.6 0.4 - 0.3 0.3 流动资产周转天数 296 289 314 286 312 应收帐款 9.7 8.9 47.2 24.3 79.8 应收帐款周转天数 62 63 145 150 185 应收票据 0.7 1.8 0.7 2.7 1.4 存货周转天数 115 75 88 87 79 预付帐款 0.3 0.3 0.5 0.5 0.5 总资产周转天数 533 580 530 444 440 存货 13.0 9.0 24.9 16.5 28.2 投资资本周转天数 237 227 275 247 254 其他流动资产 1.8 2.4 2.7 2.3 2.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.5% 12.4% 15.5% 17.5% 19.4% 长期股权投资 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 5.9% 6.3% 6.8% 11.2% 8.3% 投资性房地产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 13.0% 14.4% 26.2% 13.1% 30.7% 固定资产 20.8 21.8 19.3 16.7 14.2 费用率 在建工程 8.1 7.6 7.6 7.6 7.6 销售费用率 5.1% 6.4% 6.1% 6.5% 6.3% 无形资产 3.7 3.6 3.4 3.2 3.0 管理费用率 5.5% 4.6% 5.1% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 7.3 11.5 7.4 8.7 9.2 研发费用率 7.1% 7.5% 6.9% 7.2% 7.2% 资产总额 85.5 85.1 119.9 92.0 155.6 财务费用率 -0.8% -0.3% -0.4% -0.2% -0.3% 短期债务 18.8 13.8 26.1 - 4.3 四费/营业收入 16.9% 18.2% 17.7% 19.4% 19.1% 应付帐款 12.6 14.4 19.6 22.7 25.3 偿债能力 应付票据 - 0.1 - - - 资产负债率 48.6% 47.7% 55.9% 35.4% 56.6% 其他流动负债 6.6 9.9 8.0 8.2 8.7 负债权益比 94.4% 91.0% 126.9% 54.9% 130.6% 长期借款 2.3 0.2 11.8 - 47.9 流动比率 1.19 1.04 1.52 1.78 3.15 其他非流动负债 1.3 2.1 1.6 1.7 1.8 速动比率 0.85 0.81 1.05 1.25 2.41 负债总额 41.5 40.6 67.1 32.6 88.1 利息保障倍数 -11.81 -37.98 -30.17 -58.17 -48.71 少数股东权益 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 分红指标 股本 4.9 4.8 4.8 4.8 4.8 DPS(元) 0.32 0.48 0.58 0.76 1.01 留存收益 39.0 41.6 46.9 53.3 61.3 分红比率 31.1% 43.1% 35.0% 36.4% 38.2% 股东权益 44.0 44.6 52.8 59.4 67.5 股息收益率 1.2% 1.8% 2.2% 2.9% 3.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.0 5.