2024年7月金融数据点评：金融数据“冷”与“热”

2024年7月金融数据点评 金融数据“冷”与“热” 2024年8月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 8月13日晚间，中国人民银行公布2024年7月金融数据统计报告。 1.新增社融同比多增，受债券及表外融资支撑。7月新增社融同比多增2300多亿元，社融存量同比增长8.2%，较上月高0.1个百分点。结构上：1）信贷融资持续拖累，对社融存量增速的拖累约0.05个百分点。7月社融口径信贷净偿还近1700亿元。2）政府债券融资提速，拉动社融存量增速0.07个百分 点。以发行计划及季节性规律看，8-10月是政府债集中发行的高峰，对社融还有支撑；然而，年内政府债剩余额度有限、去年年末万亿国债增发推升基 数，若无增量财政政策安排，11-12月政府融资可能拖累社融。3）其他分项 中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款及未贴现票据）合计同比多增970 亿元，企业债券融资同比多增700多亿元，对社融增速的拉动合计0.06个百 分点；股票融资同比少增近600亿元。 2.贷款增速回落，企业贷款拖累较大。7月新增人民币贷款2600亿元，同比减少859亿元；贷款存量同比增速为8.7%，较上月回落0.1个百分点。结构上：1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.15个百分点。其中， 企业短期贷款单月净偿还5500亿元。企业中长期贷款新增1300亿元，为2016年10月以来最低。当前看，制造业贷款实需有待巩固和提升，政策信贷支持力度边际回落（2024年7月，三家政策性银行PSL净归还925亿 元），“挤水分”仍有一定影响。2）居民贷款增速基本持平，对贷款增速的边 际影响不大。7月居民新增短期贷款同比减少800多亿元，居民新增中长期贷款同比多增近800亿元，二者形成对冲，使居民贷款存量同比增速稳定在 3.8%的水平。3）票据“冲量”，对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。7月 票据融资新增规模达到5586亿元，较去年同期多增近2000亿元。 3.货币供应量和存款数据包含以下两条线索：第一，“M1-M2增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。7月M1同比增速回落1.6个百分点至-6.6%，但M2同比增速提升0.1个百分点至6.3%。“M1-M2增速差”是经济周期中的领先指标，因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况，又能够反映居民消 费和储蓄搬家情况，领先PPI增速三到四个季度。这使“M1-M2增速差”扩大，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。第二，以金融数据推测，6月广义财政支出或触底回升。我们用近一年“社融中的政府债净融资: 同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出7月的财政资金投放力度较6月增加9500多亿元，该指标和广义财政支出的同比增速 基本同步，故可推测7月财政支出力度有所提升。 4.风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。 宏观报 告 宏观点评报 告 证券研究报告 一、政府债融资提速 新增社融同比多增，受债券及表外融资支撑。2024年7月新增社融规模约7700亿，同比多增2300多亿元。7月末社融存量同比增长8.2%，较上月提升0.1个百分点。结构上：1）信贷融资持续拖累，对社融存量增速的拖累约0.05个百分点。作为社融的主体部分，7月社融口径信贷净偿还近1700亿元。2）政府债融资提速，拉动社融存量增速0.07个百分点。7 月政府债净融资规模约6900多亿元，较去年同期高2800多亿元。3）其他分项中，表外融资项目（委托贷款、信托贷款 及未贴现票据）合计同比多增970亿元，企业债券融资同比多增700多亿元，对社融增速的拉动合计0.06个百分点；股票 融资同比少增近600亿元。 图表12024年7月新增社融及各分项规模 亿元新增社会融资规模:分项 新增社融2024/07 同比增量 2,802 2,342 338 888 738 68 新增 社融 -1,131 人民币贷款 -550 -256 -555 外币 贷款 委托 信托 票据 企业 债券 股票 融资 政府 债券 表内 表外 直接融资 其他 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：其他类包括贷款核销、存款类机构资产支持证券等分项 图表22024年7月社融存量增速小幅回升图表32024年7月社融同比回升，受债券融资拉动 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %15 14 13 12 11 10 9 8 7 18192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所;注:分项四舍五入，总数或有差异 回顾2024年前7个月，新增社融呈现三点特征。第一，信贷成为社融的核心拖累，前7个月社融累计同比少增3.2万亿 元，社融口径新增信贷累计同比少增3.3万亿元。第二，表外融资及企业直接融资影响有限，前7个月合计同比少增约 1900亿元。第三，政府债融资是重要支撑，前7个月同比多增2400多亿元；以发行计划及季节性规律看，8-10月是政府 债集中发行的高峰，对社融还有支撑；然而，年内政府债剩余额度有限、去年年末万亿国债增发推升基数，若无增量财政政策安排，11-12月政府融资对社融或由支撑转为拖累。 图表42024年以来，新增社融及各分项同比增量 新增社融 表外融资 表内贷款 政府债券 企业股票债券 万亿新增社融:同比增量:累计值 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07 资料来源:Wind，平安证券研究所 二、企业贷款同比缩量 贷款增速回落，企业贷款拖累较大。2024年7月新增人民币贷款2600亿元，同比减少859亿元；贷款存量同比增速为8.7%，较上月回落0.1个百分点。结构上：1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.15个百分点。其中，企业短期贷款单月净偿还5500亿元，企业中长期贷款新增1300亿元。当前看，制造业贷款实需有待巩固和提升，政策信贷支持 力度边际回落（2024年7月，三家政策性银行PSL净归还925亿元），“挤水分”仍有一定影响。2）居民贷款增速基本持平，对贷款增速的边际影响不大。7月居民新增短期贷款同比减少800多亿元，居民新增中长期贷款同比多增近800亿元，二者形成对冲，使居民贷款存量同比增速稳定在3.8%的水平。3）票据“冲量”，对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。7 月票据融资新增规模达到5586亿元，较去年同期多增近2000亿元。 2024年7月 同比增量 772 1989 328 -859 -821 -1412 -1715 短期中长期票据短期中长期 总量 居民 企业 其他 图表52024年7月新增人民币贷款规模同比减少图表67月企业贷款对贷款增速的拖累约0.15个百分点亿元新增人民币贷款:分项 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表72024年7月企业短期和中长期贷款增速回落图表82024年7月居民贷款增速在低位基本持平 企业:短期 票据融资（右轴） 企业:中长期 %企业贷款：同比增速 25 15 5 -5 131415161718192021222324 %100 50 0 -50 %居民贷款：同比增速 居民贷款:短期 居民贷款 居民贷款:中长期 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 131415161718192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 回顾2024年前7个月，人民币贷款结构呈现四点特征。第一，企业中长期贷款拖累较大，前7个月人民币贷款累计同比少增2.5万亿元，其中企业贷款合计同比少增1.8万亿元。第二，企业短期贷款低迷，一定程度上受“手工补息”退出的影响。前7个月企业短期贷款同比少增9000亿元左右，4月监管取缔“手工补息”后，企业短期贷款同比加速下滑。第三，居民短期贷款和中长期贷款分别同比少增1.1万亿和2000多亿元，居民部门仍倾向于“去杠杆”。第四，票据融资成为人 民币贷款中的重要支撑，前7个月合计同比多增7400多亿元。 图表92024年以来，新增人民币贷款及各分项同比增量 万亿新增人民币贷款:同比增量:累计值 人民币贷款居民短期贷款居民中长期贷款 企业短期贷款企业中长期贷款票据融资 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 24/124/224/324/424/524/624/7 资料来源:Wind，平安证券研究所 三、“M1-M2增速差”走低 货币供应量和存款数据中包含两条线索： 第一，“M1-M2增速差”继续下行，经济内生活力待巩固。2024年7月M1同比增速回落1.6个百分点至-6.6%，但M2同比增速提升0.1个百分点至6.3%，这使“M1-M2增速差”。“M1-M2增速差”是经济周期中的领先指标之一，因其既能够 反映企业信贷扩张和利润改善情况（企业活期存款相对定期存款的变化），又能够反映居民消费和储蓄搬家情况（居民存款向企业活期存款转移），其领先PPI增速三到四个季度。2024年以来，企业活期存款同比较快收缩，而定期存款增速仍在 3%以上；居民存款增速在10%以上的水平震荡，与企业存款增速的差距拉大、反映消费意愿不足，这两个现象集中体现在“M1-M2增速差”之中，可见经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。 第二，以金融数据推测，7月广义财政支出或触底回升。7月政府债净融资规模同比多增，新增财政存款规模高于近五年同期均值。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出7月的 财政资金投放力度较6月增加9500多亿元，连续三个月回升；该指标和广义财政支出的同比增速基本同步，故可推测7月财政支出力度有所提升。 图表102024年7月M1增速回落，M2增速提升图表112024年以来，企业活期存款缩量 2024-07 6.3 2024-07 -6.6 %M1:同比M2:同比40 30 20 10 0 (10) 94969800020406081012141618202224 %企业存款:活期:同比企业存款:定期:同比 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 131415161718192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所；注：7月数据尚未公布 图表122024年7月居民存款增速小幅提升图表137月广义财政支出增速有望触底回升 同比，居民存款企业存款财政存款 %广义财政支出:累计同比万亿 % 25 20 15 10 5 0 (5) 1112131415161718192021222324 20 10 0 -10 近1年累计增量:社融政府债-财政存款（右轴） 8 6 4 2 0 -2 -419/0720/0721/0722/0723/0724/07 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价