2024年7月经济增长数据解读：“外热内冷”下的紧平衡

2024年7月经济增长数据解读 “外热内冷”下的紧平衡 2024年8月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年8月15日，国家统计局公布2024年7月中国经济增长数据。 平安观点： 7月主要经济增长数据呈分化格局。在生产端，工业增加值增速放缓，但 服务业生产指数略有回升。在需求端，出口链条对中国经济的支撑进一步提升，商品销售出现温和复苏，但投资表现偏弱。尽管广义基建投资提速，但制造业投资动能边际走弱，房地产投资增速进一步回落，拖累投资增速放缓；扣除房地产开发投资，前7个月固定资产投资同比增长8.0%，较上半年增速回落0.5个百分点。 1.工业生产结构优化，制造业投资支撑仍强。1）7月工业增加值同比增长5.1%，比上月小幅放缓0.2个百分点。工业生产呈现两点特征：第一，装备制造和高技术制造等新动能行业带动增强，7月增速分别加快0.4和1.2 个百分点，体现生产结构进一步优化。第二，工业品出口带动作用继续显现。7月工业出口交货值同比增长6.4%，比上月加快2.6个百分点。受益于全球半导体周期回暖，电子行业表现尤其突出。2）制造业投资方面，前 7个月累计同比增长9.3%，较上半年回落0.2个百分点；制造业对全部投资增长的贡献率为62.2%。上半年制造业投资的高景气受大规模设备更新政策和出口复苏的带动，但7月制造业投资动能有所放缓，或因中外贸易摩擦升温、未来出口预期不稳，且部分行业产能利用不足。 2.房地产投资延续调整，资金端略有改善。7月房地产开发投资单月同比- 10.8%，比上月放缓0.7个百分点。房地产相关数据中存在积极变化：得益于政策端的加力支持，房地产项目“白名单”融资机制加快落地，带动房地产开发资金改善，从而促成部分项目开工，使房屋新开工面积降幅收窄。然而，7月存量房屋施工面积同比降幅扩大，前期“保交楼”重点项目或陆续进入尾声；7月商品房销售面积和70大中城市新建住宅价格同比跌幅扩大，销售量价齐跌，意味着房地产投资的内生恢复链条尚未启动。 3.基建投资提速，社会领域投资待提振。1）7月基建投资累计同比10.7%，较上月提升0.5个百分点，政府债发行落地提速，对基建投资的支撑显现。2）前7个月教育、卫生和社会工作、文体娱乐等社会领域投资增速均较上 半年回落。上半年一般公共支出中，投向教育、社会保障和就业、卫生健康等领域的支出合计同比下滑-0.79%。在基建优质项目趋于紧缺的当下，或有必要考虑“综合账”，更多支持社会领域投资，“挤入”居民消费。 4.居民消费自低位企稳，对服务业生产形成带动。7月社零增长2.7%，较上月提速0.7个百分点。7月汽车、家电音像器材、通讯器材、化妆品、文化办公用品等商品增速回升，得益于消费品以旧换新政策显效、“618”错位 造成低基数。暑期消费和出行恢复，对接触性聚集性服务业产生带动。往后看，促消费政策的持续落地实施，将有助于巩固消费复苏的基础。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 2024年8月15日，国家统计局发布2024年7月经济数据。 1、2024年7月，主要经济增长数据呈分化格局。 在生产端，工业增加值增速有所放缓，服务业生产指数略有回升。在需求端，出口链条对中国经济的支撑进一步提升，商品销售出现温和复苏，但投资表现偏弱。尽管广义基建投资提速，但制造业投资动能边际走弱，房地产投资增速进一步回落，拖累投资增速放缓；扣除房地产开发投资，前7个月固定资产投资同比增长8.0%，较上半年增速回落0.5个百分点。国家统计局发布的7月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额三大数据的季调环比分别为0.35%、-0.17%、0.35%，工业增势小幅放缓，投资环比由正转负，但零售数据回升，形成一定对冲。 图表12024年7月中国主要经济增长数据比较 %主要经济数据增速比较 当月同比2024-06 当月同比2024-07 10.0 8.8 9.38.3 10.210.7 5.35.1 6.4 3.8 4.74.8 5.4 2.02.7 3.01.52.7 3.6 1.9 -10.1-10.8 工业其中: 增加值高技术 工业 出口交生产指数 货值 服务业 总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建 社会消费品零售 投资 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源:wind,平安证券研究所 2、工业生产结构优化，制造业投资支撑仍强。 2024年7月，工业增加值同比增长5.1%，比上月小幅放缓0.2个百分点。工业生产呈现两点特征： 第一，装备制造和高技术制造等新动能行业带动增强，工业生产结构进一步优化。7月装备制造业增加值同比增长7.3%，较6月份加快0.4个百分点，增速已连续12个月高于全部规模以上工业。7月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长 10.0%，增速较6月份加快1.2个百分点。据统计局解读，航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业等高端装备行业增加值同比都达到两位数增长，增速分别是18.1%、13.1%、11.0%，增速分别比6月份加快8.8、2.1和6.8个百分点。 第二，工业品出口带动作用继续显现。7月份，规模以上工业出口交货值同比增长6.4%，比上月加快2.6个百分点。受益于全球半导体周期回暖，电子行业表现尤其突出。据国家统计局解读，7月电子行业增长14.3%，增速较6月份加快3.0个 百分点，对全部规模以上工业增长贡献率达25.9%，居各工业行业首位；电子行业出口交货值同比由降转增，成为7月份工业出口交货值增速加快的主要支撑。 图表27月中国工业增加值回落，出口交货值回升图表37月装备制造和高技术产业生产提速 %30 20 10 0 (10) (20) 18192021222324 %工业增加值:装备制造业:当月同比工业增加值:高技术产业:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比(1-2月合并) 工业企业:出口交货值:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比(1-2月合并) 30 20 10 0 (10) (20) 18192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 制造业对全部投资增长的贡献率超过6成。2024年1-7月，制造业投资累计同比增长9.3%，较上半年回落0.2个百分点。据国家统计局新闻发布会，1-7月制造业投资对全部投资增长的贡献率为62.2%，比上半年提高4.7个百分点。 制造业投资的高景气受到两方面因素驱动：一方面，在大规模设备更新政策作用下，1-7月设备工器具购置投资同比增长17.0%，拉动全部投资增长2.2个百分点，比上半年提高0.1个百分点；传统产业转型升级步伐加快，1-5月制造业技术改造投资同比增长10%（均来自国家统计局新闻发布会）。另一方面，出口复苏带动中下游外向型制造业投资修复。前7个月消费品制造业投资增长15.8%，装备制造业投资增长10.7%，增速高于均总体。 边际上，7月制造业投资动能有所放缓，制造业投资单月同比增长8.3%，较上月回落1个百分点。已披露增速的子行业中， 1-7月汽车制造、电气机械、计算机通信电子、通用设备、农副产品加工、食品制造和纺织业投资增速较上半年放缓0.2到 2.1个百分点不等，或因中外贸易摩擦升温、未来出口预期不稳，且部分行业产能利用水平低于2016年以来的历史中枢。 图表42024年7月，制造业和房地产投资减速，基建投资支撑增强 %固定资产投资完成额:当月同比 全部地产制造业基建 30 20 10 0 -10 -20 -30 131415161718192021222324 资料来源:wind,平安证券研究所 3、房地产投资延续调整，资金端略有改善。 7月房地产开发投资单月同比-10.8%，比上月放缓0.7个百分点。房地产相关数据中存在积极变化：房屋新开工面积、房地 产开发资金来源当月同比降幅较上月收窄。据克而瑞统计，2024年7月65家典型房企的融资总量为523.46亿元，环比增 加63.8%，同比降幅收窄至9%，单月的融资规模创下了2024年以来的新高。得益于政策端的加力支持，房地产项目“白名单”融资机制加快落地，带动局部项目资金到位情况改善，从而促成部分项目开工。然而，7月存量房屋施工面积累计同比降幅扩大至-12.1%，前期“保交楼”重点项目或陆续进入尾声；7月商品房销售面积同比降幅扩大至15.2%，70大中城 市新建住宅价格同比跌幅扩大至5.3%，销售量价齐跌，意味着房地产投资的内生恢复链条尚未启动。 图表57月房屋新开工面积降幅出现较明显收窄图表67月房地产资金来源修复，主要分项均改善 比，% 当月同商品房销售面积房屋新开工面积 房屋竣工面积 累计同 比，% %房地产开发资金来源:当月同比 国内贷款自筹资金 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 房屋施工面积（右轴） 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 按揭贷款+定金预收合计 19/0120/0121/0122/0123/0124/01 19/0620/0621/0622/0623/0624/06 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 4、基建投资提速，受政府债资金投放的支撑。 2024年1-7月，基建投资累计同比增长8.1%，较上半年提升0.5个百分点；7月基建投资累计同比10.7%，较上月提升 0.5个百分点。5月中旬以来，超长期特别国债发行启动，地方政府专项债加快发行，对基建投资的支撑逐步显现。7月社融口径政府债净融资规模接近6900亿元，较去年同期高近2800亿元，带动基建投资增速进一步回升。往后看，更加平衡的地方化债要求，“后土地财政时代”的央地财政体制逐步清晰，将有助于充分调动地方政府的经济活力。 社会领域投资增速继续放缓，与民生领域的财政支出变化密切相关。2024年1-7月，教育、卫生和社会工作、文体娱乐三大社会领域行业投资增速分别较上半年回落2.2、0.8和1.6个百分点，增速分别为4.5%、-11.4%和3.5%。今年以来，地 方政府债发行进度偏慢、税收和土地出让收入增长均较弱，致使上半年广义财政支出较去年同期低2.8%，上半年一般公共支出中，投向教育、社会保障和就业、卫生健康等领域的支出合计同比下滑-0.79%。超长期特别国债和地方政府专项债更多支撑基建领域投资，对社会领域投资的重视尚显不足。在基建优质项目趋于紧缺的当下，或有必要更多考虑“综合账”，加大对社会领域投资的支持力度，更多“挤入”居民消费。 图表7基建投资边际提速，受政府债融资支撑图表87月社会领域投资增速回落 %固定资产投资完成额:基建:当月同比 电力交通水利基建总体 20 10 %固定资产投资完成额:累计同比 60 教育卫生和社会工作 文体娱乐总体 40 20 0 -10 18/01 19/0120/0121/01 22/0123/01 24/01 0 -20 1718192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 5、居民消费自低位企稳，对服务业生产形成带动。 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，比6月份加快0.7个百分点。其中，商品零售增速提升1.2个百分点至2.7%，餐饮收入增速回落2.4个百分点至3.0%。从限额以上企业商品零售数据看，7月汽车、家电音像器材、通讯器材、化妆品、文化办公用品、日用品、饮料及中西药品等