国君晨报0814|海外科技、建材、万华化学

每周一景：新疆天山托木尔峰点击右上角菜单，收听朗读版 人机交互，系统，模型与新商业 【海外科技】AI 投资建议：LLM驱动的多模态人机交互方式引领新一轮生产力革命。Agent或改变端侧操作系统的生态，重塑商业模式。苹果将受益于APPLEIntelligence支持的Siri带来的新生态，软件收入逻辑或迎来颠覆。谷歌将受益于Agent重塑人机交互模式后带来的搜索调用量增长，以及交互闭环中谷歌应用全家桶的流量增长。微软Copilot依托于Windows系统及Office套件，变现进度较快。 人机交互方式的变革，显著降低AI应用门槛，可能带来新一轮生产力革命。由LLM驱动的多模态交互方式，大幅提升了自然语言理解能力，加入视觉感知能力，是对人机交互方式的又一次颠覆。我们认为，AI应用门槛将随着人机交互方式的简化而降低，从而引领新一轮生产力革命。 AIAgent是交互的载体和入口，Agent将集成、统一各类APP的入口，成为操作系统级别的“超级APP”。以Siri为代表的人机交互能力变革，将改变操作系统的生态，搜索及调用的流量入口从各应用程序回归到硬件端。Siri的屏幕感知、跨应用操作、行为智能能力，使其具备超级入口的潜质，未来Agent将成为操作系统的主导，而应用的形态和功能将被弱化乃至取代。1）安卓：谷歌推出ProjectAstra，具备Agent潜力。2）iOS：用AppleIntelligence重做系统，Siri成为人机交互的入口。推出iOS18.1开发者测试版，AppleIntelligence开始落地。自研端侧模型+云侧模型，模型表现追平头部模型。3）Windows：Copilot+PC已率先落地PC端并开启变现。 人机交互变革带来新商业模式。1）苹果：Agent（Siri）带来新生态，苹果软件收入逻辑或迎来颠覆。AppleIntelligence的开放的API接口将吸引开发者加入，丰富苹果生态，提升苹果税收入；AppleIntelligence支持的原生应用可收取订阅费用；可向第三方应用收费，以提升Siri的调用量；云端模型可向用户收取调用费用。2）谷歌：Astra有望充分释放谷歌全家桶的潜力，复刻“GoogleIntelligence”。多模态输入、自然语言交互将大大降低软件应用门槛，谷歌应用全家桶的用户数有望突破性增长。相较于AI搜索，谷歌的优势在于具备流量入口（AI助手ProjectAstra）及全方位的应用生态，多模态交互式搜索将在谷歌生态圈内闭环完成。对于投资者担忧的AI搜索的冲击，我们认为因大模型幻觉导致的结果不可靠、用户粘性不强、成本高且变现率较低、无法建立用户反馈的循环机制等问题，AI搜索短期内仍难以撼动传统搜索引擎。3）微软：Copilot赋能Office，已率先实现变现落地。 风险提示：大模型技术进展不及预期；AI应用渗透、用户接受度不及预期；变现进度不及预期；数据安全和隐私风险；政策监管风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：海外科技：AI人机交互，系统，模型与新商业，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】领先集团或长期稳固，全览消费建材格局 维持行业“增持”评级。回溯消费建材龙头塑造史，“逆袭”机遇难再现，全览子行业格局，领先集团地位或长固。消费建材领先公司长期格局和估值占优，等待实物需求周期修复有望释放更明显业绩弹性。 回溯消费建材龙头塑造史，“逆袭”机遇难再现。对于工程建材企业，2012年开始，集采模式的推行和头部地产企业集中度的快速提升，扭转工程建材本身注定分散的商业属性。2021年开始大B模式退潮，但为龙头留下再难复制的供应链积累，工程龙头在小B和零售业务的下沉上开始进入正循环。“棚改”是零售消费建材绝佳下沉历史契机，为领先零售建材品牌占据下沉市场创造了无法复制的机会。零售建材低频消费，货值低，决策话语权分散的属性决定后进者难通过流量投入快速崛起。2021年开始地产信用风险快速出清消费建材行业，同时资本市场对行业的助力更倾向于存量上市公司，新上市难度越发增加。龙头竞争格局壁垒占据明显优势。 全览消费建材子行业格局，近况变化各不相同。防水材料行业：新开工关联度相对较高，因此实物量最早触底，近两年垫资模式+强力新进入者+市场下滑促使行业出清最剧烈；建筑涂料行业：竣工端需求相对韧性，B端出清相对较为剧烈，C端外资竞争力强劲，但也同时促进行业正规并维持盈利空间；塑料管道行业：是格局最平稳的子行业，不同企业具有不同的优势地域与商业模式，高度区分；建筑陶瓷行业：逐步步入成熟期，近年来精装修对行业需求结构波动带来了较大的影响，品牌瓷砖格局相对稳定，不同品牌商业模式和竞争优势有所区分；石膏板行业：是地产关联度相 对最低的消费建材子行业，格局上北新建材一家独大，其内部品牌互补和竞争具存；家居板材行业：不同板材商业模式截然不同，行业均高度分散，近年行业逐步形成代工模式和品牌梯队，市占率走向集中趋势。 格局和估值长期优势，待修复周期弹性或显著。消费建材板块经历了2010-2023年格局塑造关键周期，龙头长期优势明显，战略新方向具备共性：1.向消费化和小B化继续转型，处理存量工程抵押资产优化资产负债表；2.利用现有渠道和供应链协同优势，扩张品类布局；3.提升股东回报，加大分红比例与频次。板块龙头净资产估值锚和股息率锚呈现估值优势，保持长期布局思维。等待地产实物需求量从下行周期迎来拐点至修复周期，龙头企业经营表现有望开始释放出更明显的弹性。 风险提示：房地产宏观政策风险，原材料成本风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：建材：领先集团或长期稳固，全览消费建材格局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】万华化学（600309）Q2业绩符合预期，多项目进入投产期 维持“增持”评级。公司Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为6.27/7.51/8.50元。参考可比公司估值，给予公司25年12.18倍PE，下调目标价为91.43元（原为102.14元）。 公司Q2业绩符合预期。公司2024年上半年实现收入970.67亿元，同比+10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%。其中，公司Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%，实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%。盈利能力方面，公司2024年Q2销售毛利率为15.31%（同比-0.09pct，环比-2.32pct），销售净利率为8.66%（同比-1.98pct，环比-1.23pct）。公司Q2单季度收入提升但业绩略有下降，我们认为主要是受到成本端影响，2024年上半年纯苯均价为8652元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。 Q2产销量同环比上升，MDI格局优异预计享受量增。根据公告，公司Q2总产量为338万吨，同比+22%，环比 +5%；Q2总销量为324万吨，同比+20%，环比+3%；Q2吨收入为14163.05元/吨，同比-7%，环比+6%。具体来看，公司聚氨酯系列产品及新材料犀利产品的Q2产销量均同环比增长明显，带动公司收入增长。我们认为，考虑到公司主要利润贡献来源于聚氨酯板块，从中长期看MDI格局优异，公司作为少有的扩产企业，有望享受全球需求提升带来的销量增长。 聚氨醋、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。（1）聚氨酯：公司完成福建MDI40万吨/年技改至 80万吨/年项目。(2)石化:上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料:公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。 风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：基础化工：万华化学（600309）Q2业绩符合预期，多项目进入投产期，具体分析内容 （包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、家电：湖北率先补贴加码，托举家电零售增长 02、环保：首次系统部署全面绿色转型，完善绿色价格政策 03、建筑：中央加快全面绿色转型，推荐中国能建、中国电建等 今日深度报告 01、建材：领先集团或长期稳固，全览消费建材格局 02、海外科技：AI人机交互，系统，模型与新商业 03、金杯电工：受益于电网、电动车技术升级的线缆龙头 今日重点活动 01、金融大讲堂-7月25日、8月1日、8月15日深圳/北京/上海三地巡讲 02、食妆A勒泰食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日20:00pm 03、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明