2023年6月货币金融数据点评：融资中的三点猜想

事件： 7月11日，央行公布6月货币金融数据：新增信贷3.05万亿元、新增社融4.22万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5个百分点；M2同比11.3%、较上月回落0.3个百分点。 融资中的三条线索：信贷超预期，居民端融资改善、尤其短端，M2延续回落 猜想一：信贷整体超预期、或与投放节奏等有关，也可能指向稳增长加力等。6月，新增社融4.22万亿元、高于市场 预期的3.2万亿元，主因信贷支撑。其中，6月新增信贷3.05万亿元、同比多增近2400亿元，或与季末考核、信贷 集中投放等有关，此前4至5月新增信贷2.08万亿元、处近年同期低位。信贷高增的支撑项依然是企业端、尤其是企业中长贷，6月新增1.6万亿元、创历史同期新高，除季末考核外，也可能与稳增长加力带动配套融资增多等有关。 猜想二：居民融资边际改善、短贷创历史同期新高，可能与部分消费修复、部分资金“过桥”等有关。6月，新增居 民短贷创同期新高至4900亿元以上，一方面可能与线下活动改善、带动部分消费修复等有关，另一方面也可能与部 分房贷“过桥”等有关，类似情况今年3月出现过、但4月融资有所走弱。相较于短贷，居民中长贷的边际改善更多 与基数因素有关，6月居民中长贷同比多增近460亿元至4600亿元以上，而2019-2021年同期均值在5500亿元左右， 或反映居民购房行为依然偏弱，与30大中城商商品房成交面积在6月进一步走弱相互印证。 猜想三：除基数影响外，M2同比回落也可能与存款利率下调等有关。6月，M2同比回落0.3个百分点至11.3%，受企业存款影响较大、新增企业存款同比少增超8700亿元，或与二季度初信贷投放放缓、派生存款减少等有关，也可能受到存款利率下调等影响。 常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2双双回落 社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款3.2万亿元、同比多增超1800亿元；基数拖累下，政府债券 同比少增近万亿元；表外票据净收缩近700亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈 现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近2万亿元，企业债券、政府债券分别少增近 8000亿元和1.27万亿元。 信贷中企业融资依然较高、居民端边际修复。6月，新增信贷3.05万亿元、同比多增2400亿元左右，企业中长贷新 增近1.6万亿元、连续第11个月同比高增，短贷也不差、同比多增500亿元左右，票据融资-800亿元左右。6月， 新增居民中长贷4600亿元以上、同比多增超460亿元，新增居民短贷超4900亿元、处于近年同期高位。 M1、M2双双回落，除基数影响外，或指向企业信心还待进一步修复。6月，M1同比回落1.6个百分点至3.1%、受到一定基数影响，也反映企业活化动力仍处低位、单位活期存款增速进一步回落。M2同比回落0.3个百分点至11.3%。 分项中，居民存款同比多增近2000亿元，企业存款同比少增近8700亿元、非银存款同比少减近2200亿元，财政存 款同比多减超6100亿元、指向财政发力有所加快。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、融资中的三点猜想3 2、常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2双双回落4 风险提示6 图表目录 图表1：6月信贷超预期，与投放节奏等有关3 图表2：6月，企业中长贷创历史同期新高3 图表3：居民短贷创同期新高3 图表4：6月，线下活动改善或带动部分消费修复3 图表5：居民中长贷表现依然弱于2021年往前同期年份4 图表6：30大中城市商品房销售进一步走弱4 图表7：6月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：6月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：6月，M1、M2双双回落5 图表10：企业存款同比少增、财政存款同比多减5 1、融资中的三点猜想 线索一：信贷整体超预期、或与投放节奏等有关，也可能指向稳增长加力等。6月，新增社融4.22万亿元、高于市场预期的3.2万亿元，主因信贷支撑。其中，6月新增信贷3.05 万亿元、同比多增近2400亿元，或与季末考核、信贷集中投放等有关，此前4至5月新 增信贷2.08万亿元、处近年同期低位。信贷高增的支撑项依然是企业端、尤其是企业中长贷，6月新增1.6万亿元、创历史同期新高，除季末考核外，也可能与稳增长加力带动配套融资增多等有关。 图表1：6月信贷超预期，与投放节奏等有关图表2：6月，企业中长贷创历史同期新高 (万亿元) 6新增信贷 5 4 3 2 1 0 2017201820192020202120222023 4-5月6月 18,000 历年6月新增企业中长贷 (亿元) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：居民融资边际改善、短贷创历史同期新高，可能与部分消费修复、部分资金“过桥”等有关。6月，新增居民短贷创同期新高至4900亿元以上，一方面可能与线下活动 改善、带动部分消费修复等有关，另一方面也可能与部分房贷“过桥”等有关，类似情况今年3月出现过、但4月融资有所走弱。相较于短贷，居民中长贷的边际改善更多与基数 因素有关，6月居民中长贷同比多增近460亿元至4600亿元以上，而2019-2021年同期 均值在5500亿元左右，或反映居民购房行为依然偏弱，与30大中城商商品房成交面积在 6月进一步走弱相互印证。 (亿元) 居民短贷 6,000 3,800 1,600 -600 -2,800 -5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 20222023 图表3：居民短贷创同期新高图表4：6月，线下活动改善或带动部分消费修复 来源：Wind、国金证券研究所来源：国金数字未来Lab、国金证券研究所 图表5：居民中长贷表现依然弱于2021年往前同期年份图表6：30大中城市商品房销售进一步走弱 10,500 8,500 6,500 4,500 2,500 500 -1,500 -3,500 (亿元) 新增居民中长贷 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (亿元) 30大中城市商品房成交面积 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 2020202120222023 20222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 猜想三：除基数影响外，M2同比回落也可能与存款利率下调等有关。6月，M2同比回落 0.3个百分点至11.3%，受企业存款影响较大、新增企业存款同比少增超8700亿元，或与 二季度初信贷投放放缓、派生存款减少等有关，也可能受到存款利率下调等影响。 2、常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2双双回落 社融超预期、主因信贷支撑。6月社融分项中，新增人民币贷款3.2万亿元、同比多增超1800亿元；基数拖累下，政府债券同比少增近万亿元；表外票据净收缩近700亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近2万亿元，企业债券、政府债券分别少增 近8000亿元和1.27万亿元。 月份 社会融资规人民币贷外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：6月，社融分项数据情况（亿元） 模 款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-06 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2022-07 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,871 49,314 -131 584 -62 2,963 1,553 964 4,140 2023-02 31,623 18,184 310 -77 66 -69 3,675 571 8,138 2023-03 53,862 39,487 427 175 -45 1,792 3,352 614 6,015 2023-04 12,244 4,431 -319 83 119 -1,345 2,935 993 4,548 2023-05 15,556 12,219 -338 35 303 -1,797 -2,175 753 5,571 2023-06 42,200 32,365 -191 -57 -153 -692 2,360 701 5,388 较上月 26644 20146 147 -92 -456 1105 4535 -52 -183 较去年同期 -9726 1825 100 323 675 -1758 14 112 -10828 来源：Wind、国金证券研究所 信贷中企业融资依然较高、居民端边际修复。6月，新增信贷3.05万亿元、同比多增2400 亿元左右，企业中长贷新增近1.6万亿元、连续第11个月同比高增，短贷也不差、同比 多增500亿元左右，票据融资-800亿元左右。6月，新增居民中长贷4600亿元以上、同比多增超460亿元，新增居民短贷超4900亿元、处于近年同期高位。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：6月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-06 28,100 11,188 796 18,664 14,497 4,167 6,906 4,282 -1,656 2022-07 6,790 -3,815 3,136 4,945 3,459 1,486 -3,546 -269 1,476 2022-08 12,500 1,801 1,591 10,011 7,353 2,658 -121 1,922 -425 2022-09 24,700 9,605 -827 16,944 13,488 3,456 6,567 3,038 -930 2022-10 6,152 -2,355 1,905 4,955 4,623 332 -1,843 -512 1,140 2022-11 12,100 284 1,549 9,470 7,367 2,103 -241 525 -99 2022-12 14,000 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -113 -11 2023-01 49,000 15,441 -4,127 37,231 35,000 2,231 15,100 341 -585 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094