2024年7月图说债市月报：信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会

图说债市月报 地 2024年7月1日—7月31日 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会 ——2024年7月图说债市月报 本期要点 展望及策略建议 7月OMO操作利率及LPR利率调降释放积极信号，MLF操作利率的超预期下调进一 步对债券市场情绪形成利好，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，再加上后续若经济支持政策加码以及8月政府债券供给增加因素，债券收益率下行也受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。投资策略方面，可关注已经大幅调整的转债市场投资机会。2024年以来，可转债市场在“零违约”历史被打破、A股行情较弱、退市风险增加、评级集中下调等因素综合影响下，估值持续走低，截至7月末转债指数较年初下跌近20%，多支转债跌破面值。从可转债市场总体情况来看，可转债市场跟踪评级窗口期结束、部分转债退市靴子落地，短期冲击逐渐消退，后续大规模违约可能性较低，市场整体估值呈现边际修复态势，可择机投资指数或构建高资质转债投资组合抓住市场回涨机会。个券层面，从获取稳定收益的角度而言，在价格依然较高的高评级可转债中，建议选择交易价格略高于面值、YTM仍高于同期限无风险利率的可转债进行投资，特别是银行、公用事业、电力生 【图说债市月报】首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行-2024年6月 【图说债市月报】滚动违约率下降，债券收益率全面下行-2024年5月 【图说债市月报】信用利差全面收窄，关注煤炭企业债券投资机会-2024年4月 【图说债市月报】月内信用债发行规模有所上升，长期限信用债投资机会可多加关注-2024年3月 【图说债市月报】货币政策定调仍偏宽松，信用债发行降温收益率持续下行-2024年2月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 产与供应等较为稳健行业的相关标的，获取稳定的纯债收益。破面转债投资机会方面，可以选取基本面相对较优、但在上一轮转债市场冲击下价格下跌至面值以下的债券，获取债券上涨的资本利得。具体行业而言，转债中装备制造和电子行业债券或有一定投资机会。 债券市场回顾 信用风险：7月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.2个百分 点。债券市场月内共有4家主体违约，涉及到2家房地产行业主体和2家医药主体，分别为红星控股、宝龙实业和当代科技、景峰医药。展期方面，月内节能置业、旭辉集团和亿利洁能共3家主体进行债券展期，其中节能置业和旭辉集团为房地产企业。 宏观与资金环境：7月官方制造业PMI较上月小幅回落0.1个百分点至49.4%，连续三个月处于荣枯线下方。资金价格方面，截至7月末，各期限质押式回购利率全面下行，变化幅度在7-37bp之间，其中DR007较上月末下行37bp至1.80%。 一级市场：7月信用债发行升温，发行规模共计12581.96亿元，较上月增加980.07亿元，日均发行规模为662.21亿元；净融资额较上月增加796.84亿元至2255.48亿元。从累计数据看，2024年1-7月信用债发行规模共计82193.2亿元，较去年 同期增加4184.87亿元；净融资额为12874.97亿元，较去年同期增加4686.37亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率涨跌互现。 二级市场：月内公布的二季度经济数据不及市场预期，多项经济指标边际走弱；此外，央行将7天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%、1年期和5年期以上 LPR均较上月下降10bp，多方位降低利率。在经济数据不及预期和央行降息利好因素下，债市投资者信心有所提振，国债收益率再次突破历史最低水平。截至7 月31日，不同期限国债收益率较上月末全面下行6-12bp，其中10年期国债收益率于月末下行至月内最低水平2.15%，同时为2002年有数据以来最低水平。信用债方面，资产荒格局延续下信用债收益率持续下行，信用利差也进一步收窄，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在8-43bp之间，其中各期限中AA-级中票下行幅度最大，均超过35bp。目前各期限等级的信用债收益率和信用利差普遍降至历史最低水平。 展望及策略建议 2024年7月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，仍处于收缩区间，制造业景气水平仍有待恢复。资金环境方面，央行月内施行降息、同时持续加码逆回购净投放力度，资金市场流动性边际放松，截至7月末各期限质押式回购利率全面下行7-37bp，其中DR007较6月末下行37bp至1.80%。从债券市场表现来看，7月信用债发行升温，发行规模共计12581.96亿元，较上月增加980.07亿元，日均发行规模为662.21亿元；净融资额较上月增加796.84亿元至2255.48亿元。二级市场方面，截至7月末，不同期限国债收益率较上月末全面下行6-12bp，其中10年期国债收益率于月末下行至月内最低水平2.15%，同时也为2002年有数据以来最低水平；信用债方面，资产荒格局延续的背景下，信用债市场做多情绪仍占主导，推动信用债收益率持续下行，信用利差持续压缩。以中短期票据为例，其收益率下行幅度在8-43bp之间，其中AA-级中票下行幅度最大，均超过35bp，各行业、区域利差也普遍呈收窄态势。目前看，各期限等级的信用债收益率和信用利差普遍降至历史最低水平。风险情况方面，7月公募债券市场月度 滚动违约率为0.15%，较上月下降0.2个百分点。展望后市，7月OMO操作利率 及LPR利率调降释放积极信号，而MLF操作利率的超预期下调进一步对债券市场情绪形成利好，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，再加上后续若经济支持政策加码以及8月政府债券供给增加因素，债券收益率下行也受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。 投资策略方面，可关注已经大幅调整的转债市场投资机会。2024年以来，可 转债市场在“零违约”历史被打破、A股行情较弱、退市风险增加、评级集中下调等因素综合影响下，估值持续走低，截至7月末转债指数较年初下跌近20%，多支转债跌破面值。从可转债市场总体情况来看，可转债市场跟踪评级窗口期结束、部分转债退市靴子落地，短期冲击逐渐消退，后续大规模违约可能性较低， 市场整体估值呈现边际修复态势，可择机投资指数或构建高资质转债投资组合抓住市场回涨机会。个券层面，从获取稳定收益的角度而言，在价格依然较高的高评级可转债中，建议选择交易价格略高于面值、YTM仍高于同期限无风险利率的 可转债进行投资，特别是银行、公用事业、电力生产与供应等较为稳健行业的相 关标的，获取稳定的纯债收益。破面转债投资机会方面，可以选取基本面相对较优、但在上一轮转债市场冲击下价格下跌至面值以下的债券，获取债券上涨的资本利得。具体行业而言，转债中装备制造和电子行业债券或有一定投资机会。装 备制造行业方面，今年以来一系列支持设备更新的政策措施先后落地，包括国常会表态加力支持大规模设备更新、国家发改委和财政部发布文件明确安排超长期国债资金支持设备更新等，装备制造行业内企业融资渠道或将进一步拓宽，有利于增强企业偿债能力，可对该行业债券投资机会进行挖掘；电子行业需求有所修复，2023年下半年开始消费电子需求呈现企稳迹象，此外新能源汽车车机芯片、大数据和云计算等下游需求成长也对需求企稳产生一定支撑，人工智能等行业发展也一定程度有利于推动行业需求增长，电子行业基本面仍有改善空间，相关转债标的的投资价值也值得关注。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际研究院整理 7月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差普遍收窄 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.15% 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.25% 4 单位：家 0.20% 3 0.15% 2 0.10% 0.05% 1 0.00% 0 资料来源：中诚信国际研究院整理 资料来源：中诚信国际研究院整理 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 7月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.2个百分点。债券市场月内共有4家主体违约，涉及2家房地产行业主体和2家医药主体， 分别为红星控股、宝龙实业和当代科技、景峰医药。其中景峰医药为首次违约主体，近年来在医保控费及招标降价等因素影响下，公司主要产品销售金额出现较大幅度下滑，偿债能力有所弱化。展期方面，月内当代节能、旭辉集团和亿利洁能共3家主体进行债券展期。其中，当代节能主营房地产开发业务，其债券“19当代01”此前已5次对本息进行展期，主要系公司销售业绩下滑、营业收入大幅下行所致。旭辉集团同样主营房地产开发业务，业务开展区域相对分散，受房地产行业需求下行、项目推进缓慢等因素的综合影响，公司销售业绩大幅下滑，目前旭辉集团尚有9支债券存续，其中4支已展期，3支将于1年内进入回售或到期，应对相关债券偿付情况加以关注。亿利股份主营业务包括化工制造、供应链物流、清洁能源和光伏发电四大板块，其中化工制造业务是公司的主要收入和利润来源。2022年以来PVC和纯碱价格的低位运行对公司化工业务的开展造成一定负面影响，加之贸易业务规模缩减，公司盈利能力有所降低，面临一定债务兑付压力。 2、信用评级调整：7月有4家主体评级被下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 4 主体评级调整次数 14 级别调高级别调低 6 债项评级调整次数 39 级别调高级别调低 资料来源：货币网、上交所、深交所 整体看，在评级跟踪季时点影响下，7月评级调整数量维持较高水平，主体评级调整数量与上月基本持平，债项评级调整次数较上月增加14次。具体看，7月共有14家主体评级被上调，其中包括10家中期票据发行主体、3家商业银行、1家公司债发行主体；有4家主体评级被下调，分别为安丘农商银行、郑煤集团、岭南股份和普利制药，下调原因主要包括经营业绩下滑、偿债压力加大及流动性压力上升等。评级展望方面，有1家主体评级展望调整为正面，为盛京银行；有3家主体评级展望调整为负面，分别为六盘水水利开发投资、杉杉集团和兰州轨交；有2家主体被列入评级观察名单，分别为曲江文化集团和潍坊公信。 图5：中短期票据等级间利差变化 图4：中短期票据