宏观经济点评：7月金融数据点评-短贷强力“去水分”

2024年08月14日 宏观研究团队 短贷强力“去水分”——7月金融数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）沈美辰（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790122110036 事件：7月社会融资规模增长7708亿元，预期4561亿元，前值增加32999亿元； 新增人民币贷款2600亿元，预期10216亿元，前值21300亿元。 7月信贷：短贷强力“去水分”，票据融资“补空缺” 7月信贷总量增加2600亿元，同比少增859亿元，低于预期。7月本为信贷小月，预期需求双弱背景下，单月新增贷款创2009年11月以来的新低。 居民贷款净减少2100亿元，同比多减93亿元（前值少增3930亿元），自2月 以来居民贷款大幅少增的趋势有所缓解。居民中长贷小幅回升，同比多增772 亿元。尽管数据边际好转，7月地产销售并未见到拐点，居民提前还贷仍较集中， 居民中长贷的短暂回暖或与2023年7月基数偏低有关。 企业贷款缩水，中长贷投放有待加速。企业贷款新增1300亿元，同比少增1078 亿元，单月新增量是2019年12月以来新低。其中中长期贷款同比少增1412亿 元，企业短贷同比多减1715亿元，表内票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元。企业中长贷持续走弱，反映信贷需求有待提振，央行在二季度货币政策执行报告中指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，后续企业中长贷投放有望加速。7月表内票据融资增量为历史高点，反映有效信贷需求不足情况下银行加大票据承兑为贷款冲量。 本月居民和企业短贷表现显著偏弱。企业短贷增量创有史以来新低，单月净减少 5500亿元。居民短贷减少2156亿元，同比多减821亿元。若对比实体短期贷款 和中长期贷款占新增信贷的比重，7月居民+企业短贷占比为历史最低，反映短 相关研究报告 期贷款对信贷的拖累较为严重。究其原因，居民端或表征消费需求走弱，但由于 近期居民贷款中经营性贷款占比逐渐提升，也不排除消费和个体经营性需求双走 《政策持续用力，更加给力—宏观周报》-2024.8.11 《大宗商品价格延续回落—宏观周报》-2024.8.11 《平衡与转型——二季度货币政策报告学习—宏观经济点评》-2024.8.11 弱的局面。企业短贷创历史新低或与央行整治资金空转、“去水分”有关。央行 在3月的新闻发布会上曾强调“将继续密切关注企业贷款转存和转借等情况，配 合相关部门，完善管理考核机制”。企业资金套利和空转主要表现为企业用低息贷款购买理财、存银行定期套利、转贷给其他企业等。4月以来禁止“手工补息”，严监管效果不断显现，企业借短贷存入高息“补息”存款的链条被阻断，或是4月以来企业短贷显著走弱的主因。 7月社融：剔除财政因素的社融增速同比持平 7月社融增加7708亿元，同比多增2342亿元，环比边际回暖。社融存量增速提高0.1个百分点到8.2%，但剔除政府债券的社融增速仍为6.7%。结构上看，政府债券延续多增，与企业债券和非标融资共同支撑社融。7月新增政府债券6911亿元，同比多增2802亿元。国债发行拉动政府债券净融资额增长。7月国债净 融资额达到4310亿元，而专项债净融资规模仅为99亿。社融口径人民币信贷减 少767亿元，同比少增1131亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少 减888亿元、委托贷款同比多增338亿元。企业债券新增2028亿元，同比多增 738亿元，或与2023年同期基数较低有关。 广义货币：M1继续探底，M2增速小幅回升 M1增速下降1.6个百分点至-6.6%，继续创历史新低。M2增速回升0.1个百分点至6.3%。存款结构方面，居民和非银存款多增，企业存款持续流出。居民存款同比少减4793亿元，企业存款同比多减2500亿元，或反映居民向企业存款的 转移减少。非银存款同比多增3370亿元，存款尤其是企业存款向理财的转移仍 在继续。财政存款同比少增2625亿元，反映7月财政发力力度有所提升。 M1降幅扩大，意味着禁止手工补息和强监管的影响仍在释放，金融数据挤水分是分项数据触发“历史时刻”的部分因素。监管效应将逐渐弱化，但信用紧缩的核心仍是地产销售、居民预期、企业需求均较弱。央行Q2货币政策执行报告释放“克制的宽松”信号，外部制约减弱后降准降息仍有可能；但央行或许更注重调控模式转型，畅通货币传导途径。我们认为，相比温和的货币宽松，解决经济结构性问题或更加重要，例如加大财政政策配合，多渠道增加居民收入，加快推动房地产新发展模式，多重举措下才能改善居民和企业预期，金融支持实体的效率。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 宏观研 究 宏观经济 点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：7月新增贷款大幅弱于季节性附图2：短期贷款对信贷的拖累增加 万亿元 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 新居企 增民业贷 款 非企企 银业业 机短中 构贷长 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 120 % % 100 80 60 40 20 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11 2022-10 2023-09 0 2024-072023-072022-07近4贷 居民短贷+企业短贷占比 年均值 居民中长贷+企业中长贷占比（右） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：7月票据融资量为历史高点附图4：7月社融总量同比多增 10,000亿 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2007-02 2008-04 2009-06 2010-08 2011-10 2012-12 2014-02 2015-04 2016-06 2017-08 2018-10 2019-12 2021-02 2022-04 2023-06 -6,000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 亿元 2024-072023-07过去五年均值 表内票据融资 社会融资规模新增人民币贷款新增外币贷款表外融资企业债券融资政府债券 数据来源：Wind、开源证券研究所；数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：7月剔除政府债的社融增速同比持平 最新口径社融同比 剔除政府债券社融同比 % 14 12 10 8 6 4 2 0 20-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-06 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：7月企业存款流出高于季节性 亿元 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 历年7月存款结构 2020 2021 2022 2023 2024 居民存款企业存款非银机构存款财政存款 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提