2024 年 5 月金融数据点评：短贷仍在“去虚胖”

亿，总体符合季节性；其中政府债净融资贡献了大部分增量。新增人民币贷款9500亿，弱于季节性；其中企业短贷、居民贷款明显弱于历史同期，是人民币贷款的主要拖累项。 居民部门表现依旧低迷。①居民中长贷远低于同期均值。地产“517新政”出台后，5月30大中城市商品房销售并未见明显起 色，5月居民中长贷仅新增514亿，远低于过去5年同期均值，地产政策效果有待验证。②居民短贷延续4月的超季节性少增。5月居民短贷同比少增1745亿至243亿，远低于过去五年同期均 值。居民短贷延续4月以来的超季节性少增趋势，除居民消费意愿不足外，或许也与短期经营贷及消费贷套利、冲量受监管相关。 企业部门贷款结构与4月一致，票据冲量、长贷“平淡”、短贷“缩水”。①5月票融延续高增，远高于历史同期均值；而企业中长期贷款依旧维持4月“不温不火”的态势，新增规模与过去五年同期均值偏差不大。②5月企业短贷延续4月的大幅“缩水”趋势。作为企业短期内资金周转的工具，理论上衡量企业短期资金流动性的指标应和企业短贷增速有一定相关性；我们发现企业应收账款增速领先企业短贷增速约1年左右，若这两个指标出现阶段性背离，则说明企业可能存在借短期贷款进行空转套利的行为。因此，从两者走势相关性的角度出发，今年3月之前企业短贷或许就已经历过资金防空转背景之下的“挤水分”，而后“手工补息”被叫停，短贷进一步“去虚胖”。 禁止“手工补息”影响或仍在发酵，M1、M2增速延续“颓势”。 ①仅企业存款负增，非银存款新增规模远超季节性。继4月负增 1.87万亿后，5月企业部门存款再度负增8000亿，远低于过去五年同期均值。而非银部门存款则大幅增加1.16万亿，远高于过去五年均值，显示禁止“手工补息”后，存款搬家或仍在继续。②企业活期存款增速继续下探，M1再刷历史新低。5月企业活期存款继续下滑，相应的M1增速也较4月进一步下行2.8个百分点至-4.2%，续创历史新低。然而，5月存款总额增速止住前期快速下滑趋势，M2增速下滑趋势也较前期放缓，小幅回落至7%。 综上，5月新增社融在政府债券拉动下表现不差，而新增人民币贷款在楼市仍然低迷、短贷继续“挤水分”的影响之下，明显弱于季节性。同时，从企业贷款内部结构来看：票据融资依然贡献了半数贷款增量；企业中长贷与过去五年同期均值偏差不大，延续4月以来的平淡表现；而企业短贷在经历了前期资金防空转背景下的“挤水分”后，近两月继续“去虚胖”，5月仍超季节性负增长。最后，非银存款增速在4月小幅回落后，本月再度明显上行，禁止“手工补息”、存款搬家的影响后续或持续发酵。 风险提示：历史经验参考性降低、海外市场波动超预期 尹睿哲分析师 2024年06月15日 短贷仍在“去虚胖”——2024年5月金融数据点评 新增社融尚可，人民币贷款弱于季节性。5月新增社融2.06万 固定收益定期报告 报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 政府债券拉动下新增社融尚可。5月新增社融2.06万亿，同比多增5088亿；过去五年同期 均值为2.25万亿，总体符合季节性。除未贴现银票、企业债券、政府债券三项外，其余分项 均同比少增；政府债净融资贡献了大部分增量社融。从存量增速看，较上月小幅回升1个百分点至8.4%。 企业短贷及居民部门拖累下，人民币贷款弱于季节性。5月新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿；过去五年同期均值为1.48万亿，今年新增人民币贷款规模弱于季节性。其中企业短贷、居民短贷和中长贷增量明显弱于历史同期，是本月人民币贷款的主要拖累项。 图1.5月社融增量符合季节性（亿）图2.5月人民币贷款增量弱于季节性（亿） 70000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 60001 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 60000 50000 40000 50001 40001 3000030001 20000 10000 0 20001 10001 (10000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 表1：5月社融中除未贴现银票、企业债券、政府债券三项外，其余均同比少增 单位：亿元 同比 环比 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 社融 表内融资 人民币贷款外币贷款 -4,171-4,022 -149 4,6714,848 -177 7,7108,197 3,0393,349 33,46332,920543 9,7649,773 49,39048,401989 10,45711,092 10,76311,120 4,9894,837 -487 -310 -9 -635 -357 152 表外融资 委托贷款信托贷款未贴现银票 342 -44-79 465 3,144 -9882 3,160 -1,115 -4,259 3,768 -3,287 6,009 -1,561 13 -2,572 -9 89 -465 -172 -359 -43 347 -386 -429 224 142 681 571 732 197 393 -1,330 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 202 -2,536 直接融资 企业债券股票政府债券 8,4822,429 -642 6,695 11,706 -1,422 -7513,203 12,662 956 9,090 7,548 7,689 7,091 13,259 17,137 285 1,707 4,237 1,423 4,320 -2,741 1,388 1,178 111 186 227 114 422 5089,324 359 321 12,266 -937 4,626 6,011 2,947 11,512 15,638 其他融资 ABS贷款核销 141 -77 218 17551541 214 308 -426 734 -1,447-1,967 999 278 271 2,069 -613 -2,103-2,530 -588 -210 -203 -278 -1,355 520 1,587 488 474 2,347 742 427 社融增量 5,088 21,306 20,648 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 24,554 18,441 同比 环比 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 人民币贷款 企业 票据融资短期中长期 -1,158 3,152 -1,550-2,698 -1,200-4,809 2,900 900 7,400 8,600 23,400 15,700 38,600 8,916 8,221 5,163 3,572 8,381 -2,500 -2,767 -9,733 1,497 2,092 3,176 -1,200 -4,100 9,800 5,300 14,60033,100 -635 1,705 -1,770 5,000 4,100 16,000 12,900 8,612 4,460 3,828 居民 -2,915 5,923 757 -5,166 9,406 -5,907 9,801 2,221 2,925 -346 短期 -1,745 3,761 243 -3,518 4,908 -4,868 3,528 759 594 -1,053 中长期 -1,170 2,180 514 -1,666 4,516 -1,038 6,272 1,462 2,331 707 非银 -241 -2,244 363 2,607 -1,958 4,045 249 94 -207 2,088 人民币贷款增量 -4,100 2,200 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 11,700 10,900 7,384 资料来源：iFind，国投证券研究中心 具体来看，对于本月社融我们观察以下几个特点： 1）政府债券贡献了60%的社融增量。5月政府债净融资规模为年内高点，融资进度也较前期明显抬升至30%。相应的，5月社融中政府债券净融资规模为1.23万亿，远高于过去五年同期均值7615亿；由于去年同期基数较低，同比大幅多增6695亿。直接融资的其他分项中，5月企业债券虽仅新增285亿，但由于去年同期基数过低，5月同比增量高达2429亿，对社融的同比增量亦有贡献。 图3.5月政府债净融资进度环比明显抬升图4.5月30大中城市商品房销量未见起色 140% 120% 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 180.00 新增居民中长期贷款同比增速，% 30城商品房月均销售面积同比增速，% 100% 80% 80.00 60% 40% -20.00 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -120.00 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 22/10 23/05 23/12 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 2）居民部门表现依旧低迷，是人民币贷款的主要拖累之一。 居民中长贷远低于同期均值，地产政策效果有待验证。地产“517新政”出台后，5月30大中城市商品房销售并未见明显起色，5月30大中商品房销售面积增速为-35.7%，较4月增速变动不大，较去年同期5月47.5%的增速明显偏低。原因或许在于各地楼市政策落地时间尚且较短、政策效果还有待验证，且居民购房意愿、收入信心等在短时间内也难以完全修复。因此5月居民中长贷仅新增514亿，远低于过去5年同期均值3299亿， 同比少增1170亿。 居民短贷延续4月的超季节性少增，消费意愿不足、“挤水分”或均有影响。5月居民短贷同比少增1745亿至243亿，远低于过去五年同期均值1993亿。居民短贷延续4月以来的超季节性少增趋势，除了居民消费意愿不足外，或许也与存款利率大幅下行背景下，套利活动减少有关。 图5.5月居民短贷延续超季节性少增（亿）图6.5月社融结构指标延续上月的大幅下行趋势 8000 6000 4000 2000 0 (2000) (4000) (6000) 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 10年国债到期收益率，%社融结构指标，%，右 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 07/08 08/08 09/08 10/08 11/08 12/08 13/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 21/08 22/08 23/08 -200.00 资料来源：iFind，国投证券研究中心资料来源：iFind，国投证券研究中心 3）企业部门贷款结构与4月一致，票据明显冲量、长贷表现“平平”、短贷继续“缩水”。 5月票融延续高增，企业中长贷并未大幅偏离历史同期均值。5月企业部门贷款同比少增 1158亿至7400亿，低