有色金属行业深度研究：锡：新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点

锡行业深度研究报告

一、锡：半导体最相关，新质生产力受益元素

• 特性：锡因其导电性好、熔点低和易于形成合金等特点，广泛应用于焊接材料，尤其在半导体领域。
• 应用：锡在光伏焊带中也有重要用途。
• 市场趋势：随着半导体行业的复苏和AI技术的发展，锡的需求将显著增加。

二、锡价复盘

• 半导体景气度决定基价：锡价通常与半导体景气度同步。
• 供应波动影响溢价：缅甸和印尼的供应波动较大，导致锡价与半导体景气度有时出现背离。

三、产能周期下行

• 减量确定：
  • 缅甸：佤邦从2023年4月开始停产锡矿，预计2024年锡矿进口量将大幅减少。
  • 印尼：RKAB发放延迟导致锡矿开采和出口受阻，预计2024年将显著减量。
• 增量稀散且存在较大不确定性：
  • 国内：银漫矿业二期、高峰矿和铜坑矿等项目将贡献部分增量。
  • 海外：近期增量主要来自Mpama South项目，远期增量项目如UIS、Syrymbet Tin Project等不确定性较大。

四、新质生产力元素

• AI赋能半导体复苏：AI技术的应用将进一步推动半导体需求增长。
• 光伏和新能源车持续发力：汽车电动化和智能化浪潮将带动锡在光伏焊带中的需求增长。

五、供需平衡分析

• 持续供不应求：预计2024-2026年全球精炼锡产量分别为36.74万吨、38.14万吨和39.64万吨，而需求则分别为37.84万吨、39.24万吨和40.84万吨，供不应求现象将持续。
• 缺口显著：2024-2026年的锡市场缺口分别为-0.96万吨、-1.02万吨和-1.19万吨。

六、库存见顶加速去化，开工历史高位

• 库存去化：截至2024年8月初，全球锡锭库存较峰值去化28%，已接近2023年同期水平。
• 开工率：2024年7月末，锡锭开工率为66%，处于历史同期最高水平。

七、相关公司

• 锡业股份：行业龙头，具备高弹性。
• 华锡有色：锡锑双轮驱动，具有成长潜力。
• 兴业银锡：高增长的银锡资源巨头。

八、投资建议

• 弹性选锡业：建议关注锡业股份、华锡有色和兴业银锡。
• 成长选华锡、兴业：两家公司在成长性方面表现突出。

风险提示

• 半导体复苏不及预期：半导体行业复苏速度低于预期。
• 光伏装机不及预期：光伏市场需求低于预期。
• 全球锡供应超预期：锡矿供应超出预期。