人民币还有多大升值空间

人民币还有多大升值空间20240812_原文 2024年08月13日11:14 发言人00:00 好，欢迎来到一周外汇前瞻。今天的话由我来给大家讲一下，目前我们觉得人民币还有多大的一个升值空间。因为我们也看到了前期的话，其实如果我们从big指数来看，前上上周和整体的一个市场的一个波动情况是非常大的。但是在上周的话，就是随着这个市场交易美国这边衰退的一个情绪的回落，所以从vx指数去看的话，这个波动是汇率市场的一个波动，也是有所减缓。那为什么前期市场波动比较大，其实我们也是讲的非常多，原因就是海外这边的一个影响，导致这个汇率的一个波动比较大。那这个其实也是符合我们之前的一个想法，就是在美国大选年前夕，或者说是这个结果揭晓前夕，这个维克斯指数的话我们可以看到通常是会高于它的一个历史均值。 发言人01:04 那为什么海外这一边我们也看到比较多风险资产的一个同步下跌，我们觉得可能就是说有三种交易在目前是在市场上在交易是一种，而且呈现是一个三种情绪的一个叠加的一个状态。一方面就是日元的一个套息交易的一个反转。第二个就是一些下半年涨幅比较大的一个品种，在近期也是出现了一个多头止盈的一个现象。第三个就是我们前面讲到的市场在交易衰退，海外这边的一个衰退，就美国经济的一个衰退。目前来看的话，这个三种情绪在上周是都有所缓和，但是我们不排除在整个八月这个可能市场的一个波动还是会相对比较大，因为不确定因素也比较多。 发言人01:57 我们看到这个汇率市场的话也是发生了比较大的一个变化。特别是在七月底和8月初，我们看到这个美元兑人民币CC汇率也是发生了比较大的一个异动，它的一个方向是往下行的。虽然在上周美国经济一些经济数据公布之后，以及日央行出来安抚市场情绪，那这个元对人民币近期汇率又有所往上反弹。但是整体来看就是说它在往上大幅往上行的一个动力。较前期来说，这个美元兑人民币近期汇率这个动力是相对来说上行的一个空间是被压缩的那我们来讲一下，他既然上行的压缩空间有有一定的一个被压缩，那它它能不能再继续大幅下行呢？ 发言人02:50 那我们先在给出这个结论之前，我们先来在复一下盘，就是说为什么面对人民币利息汇率在七月底和8月 初的会出现一个大幅的一个下行。那我们觉得一方面就是可以看一下美国这边这个美元指数的一个情况。我们可以看到这是七月底的时候的一个这一波美元对人民币近期汇率的一个快速下行。八月初也是美国这边的话，我们觉得就是整体的一个宏观基础运行背景给到了外边比较这个美元这边比较弱。 发言人03:29 虽然说国内经济也是呈现一个弱复苏的一个状态，但是因为市场对国内经济一个弱复苏其实是已经是有所习惯，所以没有给到美元兑人民币计息汇率太大的一个上行的一个压力。而美元指数的一个走弱是比较相较于前期来说是不一样。因为我们也看到7月初以来，美元兑的美元指数是有所回落。那为什么美元指数会有所回落呢？ 发言人04:00 那我们再说这个美元指数为什么走弱之前，我还是简单聊一下国内这一块。国内这一块的话我们觉得经济怎会怎么样会好。其实还是要去看一个决策层这一块对经济的一个刺激的一个力度。目前的话，其实市场也是存在对国内经济的有一定的一个感受上的一个分歧。有一部分人是觉得其实国内经济是非常的差，那就需要这个政策层的一个强刺激。另一部分人觉得还行，对于这个决策层来说说的话，我们觉得可能他目前觉得经济基本盘还算相还算是稳固。我们从最新的上周公布的24年二季度的这个货币政策执行报告当中也是可以感受到的那对于这一个分歧，我们觉得可能接下来这个决策层就是要去好好的考虑怎么去刺激。那我们觉得决策层可能会考虑到明年，是如果说真的是特朗普当选，并且他是打了贸易战的一个名头去过明年的话，那我们觉得可能决策层不会在今年把所有子弹都打完，所以会预留一些就是今年下半年会预留一些政策空间。所以这个也是导致现在为什么国内整个一个宏观经济基本面为什么还在，当下的这么一个或者说没有太多故事的一个，原因。 发言人05:27 那总体而言的话，我从基本面去看的话，货币政策还是有一定的一个宽松的一个空间。我们觉得前阵子其实是也是进行了一个降息，那我们觉得可能下半年还有十个基点的一个降息的一个空间值，这样子的一个情况，那我们再回归到美元指数的一个走弱。整一个七月以来美元指数的一个走势。我们觉得就是在市场对美联储一个降息预期升温下形成。那一方面就是美国和这个就业数据和通胀数据的一个走软，那就是给市场提供了一定的一个降息预期的一个支撑。第二个就是我们看到这个七月的非农就业数据报告是表现的非常的疲软，美国经济硬着陆风险是上升。这个七月的非农就业数据报告是触发了基于失业率预测衰退的sam规则。就是显示市场对市场显示美国经济可能已经步入了一个衰退，这个就引发了大规模的一个避险 情绪，就是市场认为可能美联储降息的时点太晚，行动的太晚。 发言人06:39 另一方面七月以来美联储官员的歌就是鸽派表态。那一在一定程度上也是是推动了市场的一个降息预期。如果我们回归到之前，如果我们在七月底的时候就跟大家讲，就是接下来我们就要去看美国经济到底是软着陆还是衰退。因为这个故事也是在近两年是被大家说的比较多的一个事情。我们觉得接下来似乎美国经济是软着陆还是衰退的一个结果，就是很快就是要建分享了。 发言人07:16 我们不管说是美国经济到底是软着陆还是衰退，我们在月底的时候也一直在强调说可能在整个八月整个市场会怎么演绎。一方面就是美联储在七月的议息会议上选择不降息，而在九月会降息25个基点。如果说是这样子走，那我们当时也是说可能就意味着各种需求边际会往下的可能性会更大一些。如果是第二个路径就是现在也是在走的这么一个路径，就是七月的一些会议上美联储不降息。但是在九月底之前，七月这一块这么几个月，78月2个月我们就会看到市场的一个情绪的波动是非常的大。市场会出现强烈的一个避险情绪，就像像上周那样子一个情况。那就是在美联储没有在七月降息之后到9月之前，市场可能会自我去催化一场或者说一场去催化一场自我实现了一个经济衰退，从而去倒逼美联储在九月去降西巷更多的C不一定是25个基点，可能会超过25个、50个这样子。那这个其实也是美联储现在是站在当下时点需要去做出的一个抉择。 发言人08:30 那如果我们从美国经济自身的一个数据上去，就是数据的本身去看的话。我们觉得当前市场认为美联储的一个衰退的一个风险，我们觉得是有被放大的一个这么一个情况。整体来看没有市场想象的那么糟糕。 发言人08:49 所以我们觉得现在市场已经把前期，把美联储接下来降息的一个路径打的非常满，那可能后期也是会有一定的一个回撤。整体来看就是市场之后的一个波动会比较大都是在预期当中去走，打的满又有充分定价之后又有一定回撤。那么致使这个之后的一个汇率也是特别也是美元美元兑人民币计息汇率的一个波动，也是会同样是跟随的一个外围的这么一个摇摆。因为毕竟是在这个国内基本盘，目前还没有走稳走强之前，海外这边的一个宏观趋势是会对美元兑人民币基金汇率影响会更多一些。 发言人09:37 那说到国内宏观这一块的话，今年市场的一个趋势还是发生比较显著的一个变化。我们不管是美国还是中国的花旗经济意外指数，我们可以看到，其实都是呈现一个去都是一个趋势性回落的一个状态。所以我们看到接下来市场是不是还会要继续交易衰退。我们八月份可能就是像我们之前七月底说的时候，就是要面对更多的一个不确定。当然这个前提就是美联储会怎么做出这个货币政策的一个抉择。 发言人10:15 什么时候会降息？我们可以从一些指标去看，就是我们前面也说了这个sam规则对吧？那红色阴影的这个部分显示是历史上美国经济衰退的一个时期。如果按照这个指标这样子显示的去看，其实目前美国经济也是进入衰退的概率会比较大。另外我们从美国的制造业和服服务业PMI同样也是能看到，就是跟M规则显示的一个情况比较相似。 发言人10:45 美国经济我们觉得就是现在从这些经济数据上去看，也是越来越接近下行拐点。所以也是会给到了接下来九月美联储会降息的这么一个概率的一个提升。目前我觉得可能就是会降25个或50个基点，就不排除50个基点，但是25个基点的概率会更大一些，半年内可能会比我们之前所说的可能更多一次降息时间。当然目前我们还是觉得就降一次息，就是九月这一次会是更多的大概率事件，但不排除可能还会再减。多降一次。美联储这边这个是整一个美元兑人民币近期汇率前期下行的比较大的宏观基础运行背景，就是美元指数的一个走弱。另外一个触发因素就是日元的一个走强。 发言人11:35 我们也可以看到近期如果我们去看这个美元兑人民币经济汇率的波动情况，他在前七个月其实基本上波动还是相对比较小的。当然就是到7月底到8月初就开始波动放大。那也正是因为这个美元兑人民币期，人民币即期汇率的一个低波运行，以及这个利率比较低。这个其实就是体现出了人民币也是具备的一个融资货币的一个属性。也正是因为人民币和日元同样拥有了这个低息融资货币的一个共同属性。所以我们也是在今年可以看到多次美元兑人民币及其汇率和美元兑日元近期汇率走势上的一个同步性。并且大多数时间美元兑日元这些汇率在今年下半年，它是带动着美元对人民币信息汇率的一个走动的。 发言人12:31 好，那我们就回归到这个日元为什么会走强。因为我们也是知道的是美元兑人民币这些汇率的一个触发因素，是日元的一个走强。那日元为什么会走强了？其实一方面就是市场前期是预期日央行会比较大胆的加息，那后期就是这个加息落地，日央行的确是比较大胆的加息息了。 发言人12:56 为什么一直说是大胆的？因为我们觉得其实如果从经济基本面去看的话，日元它它的一个升值是缺乏主动生殖基础的。为什么这么说？一方面就是我们去看日本是出口就是为导向的。其实对于出口这一块来说，市场其实对于日本的出口预期是进行一个下调，所以是缺乏这个基本面逻辑的一个支撑的那为什么在这个缺乏基本面逻辑支撑的一个背景下，还要进行加息？并且我们看到这个基本面没有过热迹象，要核心通胀也是处于下行通道这么一个背景下在进行一个加息。 发言人13:44 我们觉得最大的可能就是对于日元的一个汇率的一个担忧，日央行是处于这么一个角度出发，所以在这个日元贬值压力的一个情况下，选择了对这个日央行选择了进行一个加息的一个操作。那直到现在我们还是认为基于基本面的情况去看，是不存在特别大的一个升值动力。所以对于美元兑人民币以及其汇率影响话也是一样。 发言人14:15 就是说日元不具备趋势性的一个升值，所以他对美元兑人民币的一个下行的一个带动，其实也是并不是趋势性，而是短周期上的一个这么一个趋势。目前来看我们还是要讲一下，就是这个套息交易的一个平仓，还有多少没有平仓。但目前来看可能还是有50%到40%左右的没有平仓。所以接下来也有可能会再次出现前一是的这么一波短期的一个操就是这种骚动。但是我们觉得这个但相较于前期这样子波动这么大的概率会小一些。 发言人14:54 好，那我们再看一下，除了海外这边美元指数的一个走弱，以及日本日元的一个走强，使得美元兑人民币基金汇率在前期的一个快速加下行。那么这个我们央行有没有进行一个一定的一个操作呢？我们觉得有，但是并没有，并不是说是一个决定性的一个因素，更多就是起到一个借力打力的一个作用。那我们也是了解了一下，看就是看到了前期的话其实在岸外汇市场自营的一个美元卖盘和中资大行的一个美元卖盘，其实在七月底的时候也是呈现比较大的一个体量的一个出现。并且我们如果去看这个离岸的一个流动性，在七月底的时候也是显示离岸人民币流动性的一个收紧。那整体看就是央行中国央行也是在顺势而为。 发言人15:52 我们通过这个一系列，最终我们是看到了就是说在八月初的时候，我们看到了三价合一，就是美元兑人民 经济机会，就是在岸和离岸的和中间价就是三价又三价合一了。那也是为什么三价位合一？其实我们看到是美元兑人民币机械汇率的一个下行，以及美元兑人民币中间价的一个不断的往7.15这么靠近。虽然说逆周期因子还是目前还是是一个负值，但是它的一个绝对值是不断的一个缩小。这个其实也