人民币还有多大升值空间

核心观点与关键数据

• 人民币升值空间分析：近期人民币汇率波动较大，主要受海外因素影响。随着美国衰退情绪回落，汇率波动有所减缓。前期波动主要源于海外风险资产同步下跌，包括日元套息交易反转、下半年涨幅品种多头止盈以及市场交易美国经济衰退情绪。
• 美元指数走弱原因：市场对美联储降息预期升温导致美元指数走弱。美国就业数据和通胀数据走软，非农就业数据疲软，引发市场对经济衰退的担忧，触发大规模避险情绪，推动美联储降息预期。美联储官员鸽派表态进一步推动降息预期。
• 国内经济基本面：国内经济呈现弱复苏状态，市场已有所习惯，对人民币汇率上行压力不大。央行货币政策仍有宽松空间，预计下半年有10个基点降息空间。国内经济基本盘稳固，但决策层可能预留政策空间，避免在明年特朗普当选并可能发动贸易战的情况下缺乏应对能力。
• 美国经济衰退风险：市场对美联储降息的预期已较为充分，但可能存在过度放大。美国经济数据接近下行拐点，九月美联储降息概率较高，25个基点降息概率更大，但不排除50个基点降息的可能性。
• 日元走强原因：市场预期日央行大胆加息得以实现，但日元升值缺乏基本面支撑。日央行加息主要出于对日元贬值压力的担忧，而非基本面过热或通胀上升。
• 央行操作：央行在前期美元兑人民币汇率快速下行时顺势而为，通过在岸和离岸市场操作，推动三价合一。央行下半年汇率态度为稳定为主，适当波动也必要，逐步降低稳定汇率的优先性。

研究结论

• 人民币汇率短期走势：人民币相对于美元的强势仅为短期趋势扭转，缺乏长期趋势原因。短期内，市场对海外衰退交易的释放以及日元缺乏升值基础，使得人民币贬值压力较大，但前期大幅贬值已压缩了再次大幅上行的空间。预计短期内宽幅震荡为主，美元兑人民币即期汇率运行区间在7.1012到7.22122。
• 中长期展望：年内，在国内经济基本面走稳走强之前，人民币相对于美元仍面临贬值压力。
• 央行政策：央行将逐步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，但会引导市场行为，避免顺周期波动。央行将综合施策，稳定预期，适时引导汇率走势。
• 外部环境风险：全球经济增长动能偏弱，地缘政治存在较大不确定性，全球体系风险和金融体系风险仍需关注。