银行行业7月金融数据点评：总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善 ——7月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年08月13日 核心观点 社融增速环比小幅回升，增量主要来自政府债、未贴现票据和企业债。7月社融同比增长8.2%，环比回升0.1pct，当月社融增量7708亿元，同比多增2342亿元。 结构上：1、人民币贷款同比少增1131亿元，在有效需求仍待修复、治理资金空转和淡化“规模情结”的影响下，信贷增量持续向更真实、更高效的方向回归。2、政府债同比多增2802亿元，继续贡献主要增量。3、企业债同比多增738亿元， 股票融资同比少增555亿元，企业债券融资意愿有所好转，也在一定程度上体现了 直接融资与信贷融资之间的替代效应。4、非标融资同比多增970亿元，主要是未 贴现票据同比少减888亿元。 贷款增速延续回落，居民中长贷同比多增，需求约束下对公贷款依然偏弱。7月贷款同比增长8.7%，环比回落0.1pct，当月人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。居民户短贷同比多减821亿元，消费需求偏弱；居民中长贷同比多增 772亿元，系今年2月份以来首次同比多增，政策带动下地产销售有所回暖，30 大中城市商品房成交面积同比增速降幅已连续三个月收窄。对公贷款延续同比少增，对公短贷同比多减1715亿元，防空转、“挤水分”影响下，部分贷款可能仍 在提前偿还，而票据融资同比多增1989亿元，继续通过票据冲量弥补短贷缺口。 对公中长贷同比少增1412亿元，但少增幅度较4-6月明显收窄。结合7月政治局 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 会议“加快全面落实已确定的政策举措”以及Q2货政报告“支持金融机构……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的表述，政策对于信贷需求的关注度边际上有所提升，后续关注前期地方专项债提速发行后对信贷撬动作用的显现。 M1增速加速下行，广义流动性边际小幅改善。7月M1同比增速-6.6%，环比6月继续下降1.6pct，M2同比增速6.3%，环比回升0.1pct。我们认为，M1增速加速下行，一方面是企业活期存款脱媒仍在延续，一方面或也受到开工率偏低、企业资金活化不足的影响；M2增速小幅回升，伴随存款脱媒的逐渐减弱、去年同期基数进入较低区间以及财政支出的提速，后续有望继续回升。结构上，企业存款在一个 较低的基数上同比进一步多减2500亿元，或受手工补息整改、贷款派生存款速度 放缓的共同影响。居民存款同比少减4793亿元，有去年同期低基数效应的因素。 政府存款同比少增2625亿元，后续关注财政逐渐进入支出区间后，财政存款向企 业和居民存款的转化。非银存款同比多增3370亿元，主要是前期企业、居民存款流向广义基金后，广义基金增配银行存款所致。 负债成本改善助力息差环比企稳，资产质量保持稳健：——24Q2银行业监管指标数据点评 货币框架转型持续推进，关注稳增长政策下信贷需求改善的可能性：——银行视角看24Q2货政报告 逆周期调节加力，更多增量政策或可期： ——银行视角看24年7月政治局会议 2024-08-12 2024-08-11 2024-07-31  投资建议与投资标的 监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3 财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利 率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速环比小幅回升，增量主要来自政府债、未贴现票据和企业债 2024年7月社融同比增长8.2%，环比6月回升0.1pct，7月社融增量7708亿元，同比多增2342 亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增1131亿元，在有效需求仍待修复、治理资金空转和淡化“规模情结”的影响下，信贷增量持续向更真实、更高效的方向回归。 2、政府债同比多增2802亿元，贡献主要增量，预计Q3将继续为社融提供支撑。 3、企业债同比多增738亿元，股票融资同比少增555亿元，企业债券融资意愿有所好转，也在一定程度上体现了直接融资与信贷融资之间的替代效应。 4、非标融资同比多增970亿元，主要是未贴现票据同比少减888亿元。 表1：当月：历年7月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202016,92810,221-524-152-1,367-1,1302,3581,2155,459848 202110,7528,391-78-151-1,571-2,3163,0919381,820628 20227,7854,088-1,13789-398-2,7449601,4373,9981,492 20235,366364-3398230-1,9631,2907864,109881 20247,708-767-889346-26-1,0752,0282316,911949 同比多增2,342-1,131-550338-256888738-5552,80268 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：月度政府债发行进度 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、贷款增速延续回落，居民中长贷同比多增，需求 约束下对公贷款依然偏弱 2024年7月贷款同比增长8.7%，环比6月回落0.1pct，7月人民币贷款新增2600亿元，同比少 增859亿元。其中居民户贷款同比少增49亿元，对公实贷同比少增3127亿元，票据融资同比多 增1989亿元，非银融资同比少增113亿元。具体来看： 居民户短贷表现依然偏弱，地产新政带动下中长贷转为同比多增。居民户短贷同比多减821亿元， 反映消费需求依然偏弱；中长贷同比多增772亿元，系今年2月份以来首次同比多增，政策带动下地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积同比增速降幅已连续三个月收窄。 对公贷款延续同比少增，后续关注稳增长政策发力带动需求改善的可能性。对公短贷同比多减 1715亿元，防空转、“挤水分”影响下，部分贷款可能仍在提前偿还，而票据融资同比多增 1989亿元，继续通过票据冲量弥补短贷缺口。对公中长贷同比少增1412亿元，但少增幅度较4- 6月明显收窄。结合7月政治局会议“加快全面落实已确定的政策举措”以及Q2货政报告“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的表述，稳增长基调下，政策对于信贷需求的关注度边际上有所提升，后续关注前期地方专项债提速发行后对信贷撬动作用的显现。 表2：当月：历年7月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 9,927 5,968 -2,421 -1,021 6,067 1,510 -270 94 2021 10,800 4,937 -2,577 1,771 3,974 85 1,774 836 2022 6,790 3,459 -3,546 3,136 1,486 -269 1,476 1,048 2023 3,459 2,712 -3,785 3,597 -672 -1,335 2,170 772 2024 2,600 1,300 -5,500 5,586 100 -2,156 2,057 1,213 同比多增 -859 -1,412 -1,715 1,989 772 -821 -113 441 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速加速下行，广义流动性边际小幅改善 2024年7月M1同比增速-6.6%，环比6月继续下降1.6pct，M2同比增速6.3%，环比回升0.1pct，M2与M1增速剪刀差走阔至12.9%。我们认为，M1增速加速下行，一方面是企业活期存款脱媒仍在延续，一方面或也受到开工率偏低、企业资金活化不足的影响；M2增速小幅回升，伴随存款脱媒的逐渐减弱、去年同期基数进入较低区间以及财政支出的提速，后续M2增速有望继续回升。 结构上，7月企业存款在一个较低的基数上同比进一步多减2500亿元，或受手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的共同影响。居民存款同比少减4793亿元，有去年同期低基数效应的因素。政 府存款同比少增2625亿元，后续关注财政逐渐进入支出区间后，财政存款向企业和居民存款的转 化。非银存款同比多增3370亿元，主要是前期企业、居民存款流向广义基金后，广义基金增配银行存款所致。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -10% 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年7月新增