伟隆转债申购分析

2024年08月12日 固定收益类●证券研究报告 伟隆转债（127106.SZ）申购分析 主题报告 阀门行业优质企业投资要点伟隆转债本次发行规模2.697亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为8.6元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月11日中债6YA企业债到期收益率8.9316%贴现率计算，纯债价值74.38元，对应YTM为3.55%，债底保护性一般。总股本稀释率为12.51%、流通股本稀释率20.79%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0008%。 截至2024年8月11日，公司PE(TTM)19.42，略低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE2.75%，略高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来19.66%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为14.36%。年初至今公司股价下降10.73%，行业指数（机械设备-申万）下降18.41%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为54.74%，公司限售股下次解禁时间为2024年9月 23日，存在一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告ESG系列研究报告-农林牧渔业ESG发展分析2024.8.72024年7月进出口数据点评2024.8.7ESG市场跟踪双周报（2024.7.23-2024.8.5）-电解铝行业节能降碳专项行动计划发布2024.8.52024年7月信用债市场跟踪2024.8.2广西经济债务分析展望2024.7.26 内容目录 一、伟隆转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析7 （四）估值表现9 （五）募投项目分析10 三、定价分析10 四、风险提示：11 图表目录 图1：全球工业阀门市场规模及前景预测6 图2：中国工业阀门市场规模及前景预测6 图3：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）6 图4：营业收入情况（万元，%）8 图5：归母净利润情况（万元，%）8 图6：公司经营现金流情况（万元）9 图7：近一年行业指数及伟隆股份股价走势10 图8：华锐转债及正股表现情况（%）11 图9：上声转债及正股表现情况（%）11 表1：伟隆转债基本要素3 表2：募集资金用途（万元）3 表3：主营业务收入情况（万元）5 表4：公司主要财务指标8 表5：期间费用情况（万元）8 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）9 一、伟隆转债分析 （一）转债分析 伟隆转债本次发行规模2.697亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为8.6元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月11日中债6YA企业债到期收益率8.9316%贴现率计算，纯债价值74.38元，对应YTM为3.55%，债底保护性一般。总股本稀释率为12.51%、流通股本稀释率20.79%，有一定摊薄压力。 基本要素 表1：伟隆转债基本要素 债券简称 伟隆转债 债券代码 127106.SZ 正股简称 伟隆股份 正股代码 002871.SZ 发行/主体信用评级 A/A（中证鹏元） 认购代码 072871 发行金额（亿元） 2.697 发行期限（年） 6 转股价（元/股） 8.60 起息日 2024-08-13 转股起始日 2025-02-19 转股结束日 2030-08-12 下修条款 15/30，85% 强赎条款 15/30，130% 回售条款 最后两个计息年度，70% 补偿利率 12.00% 利率 0.5%、0.7%、1%、2.5%、3%、3% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 1.257 总股本稀释率 12.51% 流通股本稀释率 20.79% 主要指标 转股价（元） 8.6000 折现率（2024/08/12） 8.9316% 债券面值（元） 100 平价溢价率 49.45% 正股收盘价（元）（2024/8/12） 10.10 转股溢价率 -10.04% 纯债价值（元） 74.38 纯债溢价率 34.44% 平价（元） 111.16 纯债YTM 3.55% 总股本 219,368,887.00 非限售流通股 119,480,473.00 资料来源：iFinD，华金证券研究所 表2：募集资金用途（万元） 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 1 智慧节能阀门建设项目 29,377.91 26,971.00 合计 29,377.91 26,971.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）中签率分析 根据公司最新一季报，伟隆股份前十大股东持股比例合计68.73%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为54.98%。网上申购额度为0.79亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0008%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年12月31日，公司总股本为219,368,887股，股东范庆伟、范玉隆分别直接持有公司55.82%和3.72%的股份，范庆伟为公司控股股东。范庆伟还通过持有公司法人股东惠隆公司72.73%的股权而间接持有公司3.57%股份，范庆伟与范玉隆为父子关系，其合计直接和间接持有公司63.12%的股权，因此，范庆伟与范玉隆父子为公司实际控制人。公司控股股东及实际控制人直接持有或间接控制发行人的股份无质押情况，股权质押风险较小。 公司主要从事工业阀门产品的设计、研发、生产和销售。近年来公司在研发和生产方面积累了95项专利和核心技术，覆盖产品设计、生产工艺等领域，依托自身阀门研发领域技术经验积累，构建了丰富的产品体系，主要产品包括闸阀、蝶阀、调节阀、止回阀、过滤器和不停水加装闸门等，产品矩阵丰富，能够满足全球下游客户的多元化需求。 近三年，公司的核心产品为阀门销售，占比在78%以上。公司主营业务收入呈明显增长趋势，主要系阀门销售收入的快速增长。公司阀门销售收入的持续增长，主要系2021年以来公司 产品的主要原材料价格整体呈上涨趋势，虽然2023年有所回落，但成本端整体价格的提升支撑了阀门市场价格的提升，随着公司价格联动机制效应的落地，公司的阀门产品销售价格陆续上调；此外，公司不断拓展海外市场，外销订单及销量持续增加，销售规模不断提高。 近三年，公司境外销售收入占营业收入的比重较高，分别为75.33%、83.53%及78.75%。公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区，境外销售是公司收入的重要来源，但公司外销收入可能面临进口国政策法规变动、市场竞争激烈、贸易摩擦、受相关国家或地区管制等因素影响，存在外销收入大幅下降的风险。 公司原材料主要由铸件、加工件、生铁、废钢、阀杆和驱动头等构成，公司与原材料供应商建立了稳定的合作伙伴关系，保证了公司原材料的稳定供应。其中，铸件近三年占当年采购比例最高，在14%左右。 采购模式方面，公司阀门产品所用的主要铸铁铸件由全资子公司莱州伟隆供应，以铸造生产批量阀门铸件为主，同时辅以生产汽车、农机配件等铸件产品，大幅提升了铸件供应保障能力；公司建有先进的橡胶制品配件自动化生产硫化车间，保证了主要橡胶配件的质量和数量。对于其他各类辅助配件如铜件、不锈钢件和标准件等，公司与周边各类配件供应商建立了长期稳定的合作关系，建立了垂直供应及高效的配件供应体系，从而在产品采购供应质量和履约能力方面形成了独特的优势。生产模式方面，公司阀门产品主要采取“以销定产”的生产制造模式。根据客户订单绝大多数是以单件、多品种、小批量为主的特点，对产品规格、标准的具体要求和采购意向 制定采购计划和生产计划，其中对于非标准化产品和批量大、交货时间短的订单，由工程技术部和生产管理部根据订单图纸和技术参数进行技术、原材料等分析后向客户发出销售订单确认。销售模式方面，公司主要采取贴牌和自有品牌模式相结合的业务模式。在贴牌模式下，公司通过国内外知名阀门企业的质量考核成为其合格供应商后，以对方品牌或商标进行生产和销售，由对方负责对最终用户的技术方案解决和售后服务。该模式下，虽然公司不直接面向最终用户或工程承包商，但仍需要满足相应国家地区和最终用户的质量体系认证，并有严格的质量考核体系。 表3：主营业务收入情况（万元） 2023年度2022年度2021年度 产品名称 金额 占比 金额 占比 金额 占比 阀门销售 46,609.45 82.15% 44,605.52 83.38% 32,449.93 78.81% 过滤器销售 2,079.87 3.67% 2,787.39 5.21% 2,202.71 5.35% 阀门零件及 5,963.33 10.51% 4,853.61 9.07% 3,253.76 7.90% 管件销售汽车配件 2,064.56 3.64% 1,217.18 2.28% 3,262.44 7.92% 其他 19.77 0.03% 32.43 0.06% 6.57 0.02% 合计 56,736.98 100.00% 53,496.13 100.00% 41,175.41 100.00% 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）行业分析 阀门行业属于传统制造业，相较于其他工业设备制造行业而言发展历史较长；自二战后，阀门行业依托于世界范围内工业及材料行业而发展，在材料、技术以及品类层面迅速扩张，现已成为机械工业的一个重要子行业。阀门制造业的下游行业包括油气、能源、炼化工业、化工、废水、造纸、灌溉、钢铁、医药、基建等多个行业，并在其中扮演重要角色。根据ResearchandMarkets统计数据，2021年全球工业阀门市场的市场规模约730亿美元，2026年市场规模预计达到905 亿美元，2021年到2026年复合增长率达到4.4% 根据赛迪顾问统计，我国阀门市场规模自2016年至2021年整体呈增长趋势，2021年阀门 市场规模约为2,777亿元，较2016年的2,133亿元增长约30.19%。预计到2023年末，我国阀门制造市场规模将达到3,096亿元，较2021年上升11.49%。根据赛迪顾问数据，2021年我国阀门市场进口阀门以及类似装置金额约581亿元，国产替代空间广阔。我国阀门行业呈现市场集中度低、低端产品竞争激烈的特点。伴随国内制造业转型升级，阀门产品正趋于大型化、高参数化、高性能、自动化，在该背景下，我国阀门产品迎来从传统低端向中高端转型发展的重要机遇，国产化率与市场集中度有望提升。 阀门行业的上游行业主要包括生铁、废钢、各类铸件、铜件、不锈钢、橡胶、驱动装置以及标准件等制造行业；而下游行业主要包括城镇给排水系统、消防给水系统、空调暖通系统及污水处理系统、天然气输气系统等行业。 公司从事阀门行业30多年，核心团队稳定，研发队伍不断壮大，积累了深♘的技术和人才储备，具有丰富的研发设计和生产经验，自主技术创新能力不断加强，为公司的发展壮大和技术进步提供了强有力的支撑。公司多年专业从事国际市场给排水、消防阀门经营业务，