营收创历史同期新高，产品结构不断改善驱动业绩长期向好

. 公司研究/公司快报 2024年8月13日 营收创历史同期新高，产品结构不断改善驱动业绩长期向好 买入-A(上调) 聚辰股份（688123.SH） 集成电路 市场数据：2024年8月13日 收盘价（元）： 49.28 年内最高/最低（元）： 72.60/33.75 流通A股/总股本（亿）： 1.59/1.59 流通A股市值（亿）： 78.21 总市值（亿）： 78.21 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.91 摊薄每股收益(元)： 0.91 每股净资产(元)： 12.63 净资产收益率(%)： 6.87 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长124.93%。Q2单季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长54.02%，环比增长8.18%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长118.24%，环比增长79.82%。 事件点评 市场需求回暖叠加公司多产品出货量快速增长，带动公司业绩大幅改善。2024年上半年公司实现营收5.15亿元，同比增长62.37%，上半年营收创出历史同期最好成绩主因系下游市场需求的回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广和销售。上半年，公司在SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM产品的出货量同比均实现了高速增长，其中NORFlash产品销量超过1.7亿颗，二季度出货量环比增长超过100%。同时，公司在工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品上进行了成功的产品线迭代，带动产品出货量同比取得较快速增长。 高附加值产品销售占比提升，盈利能力显著增强。2024年上半年公司毛利率为54.70%，同比增长7.22pcts，毛利率增长主因系公司SPD产品、汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升。2024年上半年，公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商。2024年上半年公司净利润率为26.76%，同比增长9.25pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.12%/5.12%/15.96%，同比分别-0.80pct/-1.59pcts/-6.88pcts。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 NORFlash空间广阔和DDR5渗透率提升带动SPD出货量增长共同助力业绩持续向好。公司配套DDR5内存模组SPD产品，已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用，并占据先发优势，随着个人电脑市场的回暖和服务器市场受益于算力需求爆发带来的出货量增长，DDR5内存模组需求量和渗透率将持续提升。根据TrendForce数据，三季度DDR5渗透率有望达到60%，叠加下游内存模组厂商库存水位的改善，公司SPD业务规模有望环比持续增长。同时，NORFlash产品作为公司出货量增速最快的产品，目前还处于起步阶段，公司较成熟玩家还有足够大的增长空间，加上公司NORFlash 产品的快速迭代，未来随着公司的市场份额和品牌影响力不断提升，有望和 SPD产品一起助力公司业绩未来持续增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.14/3.24/4.39元，对应公司2024年8月9日收盘价48.9元，2024-2026年PE分别为22.9/15.1/11.1倍（可比公司2024-2026年PE一致预期分别为38.9/28.4/23.1倍）。考虑短期DDR5渗透率提升带来SPD产品销量增长，长期公司NORFlash市场份额提升和汽车级EEPROM等高附加产品占比提升，上调“买入-A”评级。 风险提示 产品推广不及预期风险，DDR5渗透率不及预期风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 980 703 1,083 1,441 1,726 YoY(%) 80.2 -28.2 53.9 33.0 19.8 净利润(百万元) 354 100 339 514 696 YoY(%) 226.8 -71.6 237.7 51.6 35.5 毛利率(%) 67.0 46.6 58.0 60.0 61.6 EPS(摊薄/元) 2.23 0.63 2.14 3.24 4.39 ROE(%) 18.2 4.3 14.4 18.1 19.8 P/E(倍) 21.9 77.3 22.9 15.1 11.1 P/B(倍) 4.1 3.9 3.3 2.7 2.2 净利率(%) 36.1 14.3 31.3 35.7 40.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1807 1728 2062 2483 3070 营业收入 980 703 1083 1441 1726 现金 717 593 840 1261 1800 营业成本 323 376 454 576 663 应收票据及应收账款 158 144 337 23 291 营业税金及附加 6 6 6 9 12 预付账款 38 32 21 68 43 营业费用 57 49 55 69 78 存货 212 225 126 416 202 管理费用 47 45 55 71 81 其他流动资产 681 734 737 716 734 研发费用 134 161 173 202 207 非流动资产 251 322 372 449 512 财务费用 -23 -10 -15 -21 -32 长期投资 0 6 7 9 11 资产减值损失 -27 -7 -5 -7 -9 固定资产 26 205 245 295 343 公允价值变动收益 -52 -7 -9 -6 -3 无形资产 1 2 2 1 2 投资净收益 22 11 17 17 15 其他非流动资产 223 109 119 144 156 营业利润 383 87 357 538 721 资产总计 2057 2050 2433 2932 3582 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 137 97 117 129 121 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 383 85 357 537 720 应付票据及应付账款 54 66 70 78 78 所得税 37 2 24 34 37 其他流动负债 83 31 47 51 42 税后利润 346 83 332 504 683 非流动负债 17 11 16 15 14 少数股东损益 -7 -18 -7 -10 -14 长期借款 0 0 0 1 0 归属母公司净利润 354 100 339 514 696 其他非流动负债 17 11 15 14 13 EBITDA 369 83 355 531 699 负债合计 154 108 133 144 134 少数股东权益 -12 -29 -35 -45 -59 主要财务比率 股本 121 158 158 158 158 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1183 1207 1233 1233 1233 成长能力 留存收益 610 604 870 1289 1888 营业收入(%) 80.2 -28.2 53.9 33.0 19.8 归属母公司股东权益 1916 1971 2336 2834 3507 营业利润(%) 243.1 -77.3 309.5 50.9 33.9 负债和股东权益 2057 2050 2433 2932 3582 归属于母公司净利润(%) 226.8 -71.6 237.7 51.6 35.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 67.0 46.6 58.0 60.0 61.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 36.1 14.3 31.3 35.7 40.3 经营活动现金流 288 103 282 485 620 ROE(%) 18.2 4.3 14.4 18.1 19.8 净利润 346 83 332 504 683 ROIC(%) 16.9 3.3 13.3 16.7 18.2 折旧摊销 7 16 20 25 25 偿债能力 财务费用 -23 -10 -15 -21 -32 资产负债率(%) 7.5 5.2 5.5 4.9 3.8 投资损失 -22 -11 -17 -17 -15 流动比率 13.2 17.9 17.6 19.3 25.4 营运资金变动 -173 -47 -55 -8 -44 速动比率 11.3 15.0 16.2 15.4 23.3 其他经营现金流 152 71 16 2 3 营运能力 投资活动现金流 25 -133 -70 -72 -87 总资产周转率 0.5 0.3 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -38 -93 35 7 7 应收账款周转率 7.5 4.7 4.5 8.0 11.0 应付账款周转率 5.7 6.3 6.7 7.8 8.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.23 0.63 2.14 3.24 4.39 P/E 21.9 77.3 22.9 15.1 11.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 0.65 1.78 3.06 3.91 P/B 4.1 3.9 3.3 2.7 2.2 每股净资产(最新摊薄) 12.07 12.42 14.72 17.86 22.10 EV/EBITDA 17.2 77.4 17.3 10.8 7.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具