中国移动：维持稳健增长，派系比例持续提升

维持稳健增长，派息比例持续提升 事件：中国移动发布2024上半年业绩，公司实现收入5467亿元，同比增长3%； 归母净利润802亿元，同比增长5.3%；派发中期股息2.60港元/股。综合考虑， 我们给予2024年12倍PE，目标价为86港元，维持“买入”评级。 报告摘要 营收保持稳定增长，新兴市场贡献高增速2024H1，公司营收录得5467亿元，同比增长3%。拆分来看：1）个人市场：收入同比下滑1.6%至2552亿元。上半年公司5G网络用户规模净增0.49亿户达5.14亿户，5G网络渗透率同比提升11.5pp至51.4%。移动用户规模突破10亿户，但移动ARPU同比下滑2.7%至51元，主要是由于大流量应用有待发展、家庭场景分流等原因，全年来看ARPU值仍有修复空间。2）家庭市场：收入同比增长7.5%至698亿元，维持良好增长。上半年家庭宽带用户净增848万户至2.72亿户，千兆宽带渗透率进一步提升至33.5%。家庭综合ARPU同比增长0.2%至43.4元，实现量价齐升。3）政企市场：收入同比增长7.3%至1120亿元，移动云实现收入504亿元，同比增长19.3%，IaaS+PaaS收入份额排名位于业界前五。受益于一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，上半年公司在公开市场中标份额同比提升4.1pp至18.4%，保持行业领先地位。4）新兴市场：收入同比增长13.2%至266亿元。公司持续优化国际业务布局、丰富以咪咕视频为代表的数字内容、促进金融科技创新和产投协同。24H1经营活动现金净流入为1314亿元， 公司动态 T Table_Title 2024年8月9日 中国移动（941.HK） 证券研究报告 TMT-通信 投资评级：买入 目标价格：86港元 现价(2024-08-09)：71.3港元 总市值(十亿港元)1,529.37 流通股市值(十亿港元)1,465.00 总股本(百万股)21,449.84 流通股股本(百万股)20,547.07 12个月低/高(港元)63/79 平均成交(百万港元)1,724.36 股东结构 中国移动通信集团公司69.62% 其他30.38% 股价表现 同比下降18.2%，自由现金流674亿元，同比下降14.9%，主要是由于经营环境复杂化使得政企客户回款周期延长，以及公司支持产业链上下游发展加快了付款进度。未来随着经营环境恢复，现金流有望回归健康水平。同时，公司宣派中期股息2.60港元/股，全年派息率同比进一步提升，重视股东回报。 资本开支和折旧摊销下降，加速利润释放24H1公司CAPEX为640亿元，同比减少21.4%，全年CAPEX指引小于1730亿元，占收入比降至20%以内。同时，公司将5G设备折旧年限从7年调整至10年（5G/6G共用基站），使得折旧摊销费用下降，带来利润的加速释放。算力方面，公司智能算力规模达19.6EFLOPS(FP16），京津 股价及恒指相对走势 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2/13/24 2/27/24 3/12/24 3/26/24 4/9/24 4/23/24 5/7/24 5/21/24 6/4/24 6/18/24 7/2/24 7/16/24 7/30/24 0.0 成交额(百万港元) 5,000.0 4,500.0 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 1,000.0 500.0 0.0 冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已顺利投产，并发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、汇聚百大要素的生态平台共同构成的“九天”人工智能基座。此外，公司将在超过300个城市中部署5G-A，迈出5G到6G的第一步。 投资建议：公司业绩增长稳定，派息率逐年提高，未来将持续受益于AI浪潮，预计2024/2025/2026年归母净利润为1408/1501/1599亿元。考虑历史估值水平及行业地位，我们给予2024年12倍PE，目标价为86港元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；派息政策发生变化；资本开支超出预期。 人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9373 10093 10755 11426 12078 增长率(%) 10.5% 7.7% 6.6% 6.2% 5.7% 归母净利润 1255 1318 1408 1501 1599 增长率(%) 8.0% 5.0% 6.9% 6.6% 6.5% 毛利率(%) 13.8% 13.3% 13.8% 14.0% 14.2% 归母净利润率(%) 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 13.2% 每股收益(元) 5.86 6.16 6.59 7.03 7.49 每股净资产(元) 60.82 62.91 65.04 67.15 69.41 市盈率 11.19 10.65 9.95 9.33 8.76 市净率 1.08 1.04 1.01 0.98 0.95 股息收益率(%) 5.8% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）0941.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -4.33 9.39 29.65 绝对收益 -6.80 -0.49 18.45 数据来源：Wind、港交所、安信国际 杨怡然TMT行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 亿人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9373 10093 10755 11426 12078 现金及等价物 2398 2108 6602 7356 8158 营业成本 (8082) (8750) (9274) (9822) (10360) 存货 117 120 128 136 144 折旧及摊销 (2001) (2071) (2051) (2153) (2196) 应收账款 402 549 585 621 657 网络运营及支撑成本 (2542) (2689) (2810) (2911) (2995) 预付款 263 306 326 347 366 销售、行政及一般费用 (496) (525) (688) (708) (725) 其他流动资产 1384 482 482 482 482 人工成本 (1302) (1443) (1473) (1520) (1570) 流动资产合计 4564 4981 8123 8942 9806 产品销售成本 (1227) (1428) (1599) (1812) (2084) 固定资产 7410 7147 7107 6635 5994 其他经营费用 (514) (593) (653) (718) (790) 在建工程 731 745 748 726 699 营业利润 1291 1343 1481 1604 1718 使用权资产 1087 948 744 858 1001 利息收入 157 211 213 218 235 商誉 353 353 353 353 353 财务费用 (23) (37) (40) (42) (42) 无形资产 87 327 327 327 327 财务收入/(费用)净额 134 174 174 176 193 应占联营公司权益 1756 1817 1902 1985 2066 应占联营公司损益 110 90 85 83 81 其他非流动资产 3367 3586 3586 3586 3586 其他收入 94 98 91 90 88 非流动资产合计 14792 14946 14768 14470 14027 除税前溢利 1629 1705 1831 1952 2080 资产合计 19355 19927 22890 23412 23833 所得税 (373) (386) (421) (449) (478) 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1256 1319 1410 1503 1601 应付账款 1713 3240 3452 3668 3877 少数股东损益 1 2 2 2 2 其他应付款 2256 2975 3170 3367 3559 归母净利润 1255 1318 1408 1501 1599 其他流动负债 1365 1375 1375 1375 1375 EBITDA 3292 3415 3532 3757 3914 流动负债合计 5333 5586 7997 8410 8811 其他非流动负债 1008 896 896 896 896 非流动负债合计 1008 881 896 896 896 负债合计 6341 6467 8893 9306 9707 主要财务比率 股本 4535 4550 4550 4550 4550 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 8438 8867 9299 9750 10229 P/E(x) 11.19 10.65 9.95 9.33 8.76 少数股东权益 41 43 44 46 48 P/B(x) 1.08 1.04 1.01 0.98 0.95 股东权益合计 13014 13460 13893 14346 14828 Dividendyield(%) 5.8% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 负债和股东权益合计 19355 19927 23056 23922 24805 Grossmargin(%) 13.8% 13.3% 13.8% 14.0% 14.2% Netmargin(%) 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 13.2% 现金流量简表 SG&A/sales(%) 5.3% 6.5% 6.4% 6.2% 6.0% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E Effectivetaxrate(%) 22.9% 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 税前利润 1629 1705 1831 1952 2080 ROE(%) 9.6% 9.8% 10.1% 10.5% 10.8% 折旧及摊销 (2001) (2071) (2051) (2153) (2196) ROA(%) 6.5% 6.6% 6.1% 6.3% 6.4% 财务费用 134 174 174 176 193 Totalassettoequityratio(x) 1.49 1.48 1.65 1.63 1.61 投资收益 110 90 85 83 81 Dividendpayoutratio(%) 65.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 所得税 (373) (386) (421) (449) (478) 营运资金变动 481 (2052) (344) (348) (338) 经营活动现金流 2532 5179 3545 3746 3862 投资活动现金流 (2120) (2057) (2116) (2117) (2134) 融资活动现金流 (168) (733) (812) (875) (927) 净现金流 244 2389 617 754 802 数据来源：公司公告、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司