调研 | 新湖有色:山东铜产业链调研报告

调研背景： 据Mysteel数据，山东省是全国第一冶炼大省，目前具备电解铜产能195万吨。省内铜上下游企业分布均匀，再生铜产业链完善，拥有华东地区最大的可再生有色金属资源回收交易市场。 今年年初除了宏观对铜价的推动，铜矿原料短缺、炼厂减产的情况备受市场关注，也助推铜价大幅上涨。但从二季度国内产量数据来看，国内炼厂并没有减产，产量还创出历史新高。高铜价对国内下游消费抑制显著，国内库存持续累积，也导致高铜价昙花一现。目前铜价已跌至低位，原料短缺的问题是否会对下半年国内产量造成影响，以及铜价下跌后，下游消费如何。另外高铜价下冷料供应充足也是国内产量超预期的一部分原因，再生市场新政以及铜价下跌对冷料供应有多大影响。这些问题或决定后续铜价走势，及反弹高度。在这些疑问下，我们走访了山东地区铜产业链上下游的企业。 调研时间：2024.7.22-7.26 调研结论： 1)冶炼厂长单占比较高，今年原料短缺的问题对企业产量影响不大；而且铜价处于高位时，冷料、粗铜供应充足，加工费也较高，对冲了企业矿端原料短缺的问题。但部分企业计划四季度开启检修。冶炼企业普遍对年底的长单加工费谈判存在一定担忧。 2)铜价下跌后，粗铜加工费大幅下跌，将影响炼厂冷料用量。 3)40号文以及反向开票政策对上游回收企业影响较大，783号文则是对有政策补贴的下游利废企业影响较大。部分省份再生铜杆企业已停产，等待政策明朗。再生铜回收交易量也相应下降。 4)高铜价对铜杆、线缆消费影响较大，但对高端铜下游市场影响较小。铜价下跌后企业消费明显改善。部分废铜回收企业也存一定备货需求。 铜冶炼企业 5)受铜价大幅上涨影响，铝代铜的现象开始提速。 调研企业详情： A 目前粗炼产能18万吨，黄金1.9吨，白银91吨，80万吨硫酸。原料以进口为主，在港口拥有全国第一个混矿业务，今年的混矿量计划做到60万吨，混矿业务订单充足。冶炼工艺采用“富氧侧吹熔炼+多枪顶吹连续吹炼+回转式阳极炉精炼”热态三连炉，这种工艺既经济又环保。侧吹炉—顶吹炉—阳极炉之间全部通过溜槽直接传送热态产品，熔炼消耗减少，生产成本大幅降低。铜回收率达到98.5%以上。电解端采用永久不锈钢阴极法。 企业目前是满产的状态，计划在四季度检修1个月，年产量预计在20万吨左右。原料库存1-2个月，电解铜库存两三千吨，较为稳定。电解铜销售以长单 为主，下游主要是省内消化，少量销往江苏及天津。矿端原料大部分为长协，每个月搭配1-2万吨现货。阳极板没有外销计划，但价格合适时会外采一部分冷料调炉温。今年加工费还可以，对年底的长单加工费存隐忧。 铜冶炼企业 B 黄金、白银是公司的主要毛利构成，铜、铅是副产品。公司主要产品产量为黄金70吨、白银900吨、硫酸130万吨、铅10万吨。粗铜产能13-14万吨， 精铜产能20万吨，冷料采购一个月1万吨左右。冶炼用原材料主要依靠进口，阳极板也采用进口。目前公司的海外原料采购已从单一依赖贸易商采购，转变为矿山直接采购和贸易商采购相结合的模式。 10月份预计检修40天，但提前备阳极板，对产量影响较小。电解铜主要委托上海的贸易公司销售。原计划今年初新上的10万电解产能预计推迟至四季度 投产，明年放量，预计月产1.6万吨。 铜冶炼企业 C 电解铜产能30万吨，原料采购国内废杂铜和阳极板，江西、宁波地区的废铜以及江苏地区阳极板。今年计划产量10万吨，近几年保持稳定，主要因为原料较 为短缺，以及加工费偏低。一般加工费好的时候开工率会提升，加工费不好开工率下降。今年铜价在8万5以上时，废铜加工费最多到2000左右，铜米到 2300。加工费一个月一签，月底签下个月的。 电解铜零单销售，长江现货价均价出厂。高铜价时稍微出货压力大，基本保持0库存。下半年有检修计划，炉子检修换耐火砖，需要二十天左右。套保不是百分百做，保留一部分敞口灵活调节。 受政策影响，目前部分利废企业已停止收货。江西废铜票点政策前五六个点，783执行后预计将达到八九个点，成本将大幅增加。利好山东省内原料供应。 铜杆企业 D 铜杆产能30万吨。铜杆今年计划产量19-20万吨，比去年增长接近2万吨。铜杆用原料采购山东省内及周边电铜。目前国内有部分铜杆厂用非洲湿法铜，主要是加工费太低了。铜杆加工费今年最低三四百，现在六七百。 铜杆下游主要给聊城、东营、青岛等地电线电缆厂。零单销售，因为线缆订单不稳定，几乎没有签长单的。高铜价时铜杆出货较为困难，当时产量一个月约 1.3万吨。铜价跌至7.4-7.5万线缆订单有明显好转。目前开工率较高，一天1000吨。 废铜回收企业 E 一年废铜回收量2-3万吨，月销2000吨。正常库存200吨，但受783政策影响，目前处于超卖状态，是负库存。上半年铜价大幅上涨，贸易量同比增加30%以上，受反向开票政策影响，4月份出货量最大。整个园区废铜回收量超40万吨，4月份出货量创历史新高。废铜回收有季节性规律，5-7月份是淡季。 今年铜价较高，企业利润改善。铜价处于低位时，会存在不好收货的情况。基本不使用期货进行保值，但会在价格低位考虑适当多采货或在期货市场建立虚拟库存，也会做精废差套利。此轮铜价跌至72000以下会考虑备货。销售端主要送到江西无氧杆厂及山东低氧杆厂。 铜冶炼企业 F 粗炼产能40万吨，精炼产能70万吨，硫酸年产160万吨。计划再扩40万产能，总产能达到110万吨，预计2030年之前建成投产。23年粗炼产量40 万吨多，今年预计34-35万吨。冶炼工艺为底吹熔炼，原料适应性强。原料大部分为进口铜矿，长单为主；冷料每年外采4-5万吨，其余部分外采阳极板。原料库存一个月左右，冷料不会备库存。5-6月刚完成检修。 下游销售以长单为主，市面不同定价方式都有。面向山东省内铜杆、铜管厂。今年暂时没有出口，主要是签了长单，利润合适后续会考虑出口。 电磁线企业 G 该公司主要自产上引无氧杆来生产高端电磁线。企业订单集中在风力发电和轨道交通，每年冬季是消费淡季。一年用铜7000-8000吨。原料采购省内的电解铜，接货按当天的现货均价。下游销售以铜价+加工费的定价模式，加工费通常一年一定。 22年因技术进步，风电电机由直驱式风机改为双馈式，造成铜消费量下降为此前的十分之一。因此企业用铜量较前年下降20%。受铜价大幅上涨影响，从 23年开始部分订单铝替代铜，企业约10%的用铜量被铝替代，今年企业用铝量翻倍。 企业对于订单敞口完全套期保值。今年铜价涨至高位时，对企业订单影响不大，部分下游企业运用期货套保，对铜价不敏感。分析师：李瑶瑶 审核人：孙匡文 执业资格号：F3060236 投资咨询资格号：Z0014443电话：021-22155569 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。