可转债周报：转债窄幅震荡，信用冲击仍存

证券研究报告 固定收益报告 转债窄幅震荡，信用冲击仍存 可转债周报（8.5-8.9） 2024年08月12日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -2.48 -5.53 -8.80 上证指数 -2.63 -8.51 -13.03 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（7.29-8.2）：转债关注资金流向静待权益市场企稳2024-08-06 2可转债周报（7.22-7.26）：估值持续回调，转 债性价比提升2024-07-29 3可转债周报（7.15-7.19）：信用风险扰动下，低价转债表现不佳2024-07-22 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至8月9日，上证指数周 环比下跌1.49%，收于2862.19点；上证转债周环比下跌0.67%，收于337.38点；中证转债周环比下跌0.71%，收于377.01点；深证转 债周环比下跌0.81%，收于263.95点。利率债收益率上行。8月9 日，1年期国债收于1.46%，周环比上行7BP；10年期国债收于2.2%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、石油石化、煤炭等行业领涨，周涨幅分别为5.13%、1.75%、1.51%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为新星转债、东时转债、博汇转债、震安转债和今飞转债，周涨跌幅分别为16.22%、12.65%、 10.58%、9.32%和9.09%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为岭南转债、尚荣转债、诺泰转债、景20转债和胜蓝转债，周涨跌幅分别为 -22.08%、-15.94%、-11.17%、-6.56%和-6.03%。4）转债估值分化。 截至8月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 49.91%和69.69%，周环比分别上升1.24个百分点和下跌0.48个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为79.04%、17.5%、12.3%、8.1%、9.92%，周环比分别下跌1.8、下跌0.75、上涨0.6、上涨2.18、下跌0.23个百分点。 一级市场跟踪：上周（8.5-8.9）共有1只转债发行，为汇成转债，发行规模为11.49亿元，所属行业为电子；上周无转债上市。截至 2024年8月9日，待发新券中已拿到证监会批文的转债9家，规模 共计88亿元；已通过发审委转债7家，规模共计120亿元。 核心观点：转债窄幅震荡，信用冲击仍存。上周在美国经济衰退预期反复、海外市场大幅波动下，权益和转债均呈现出窄幅震荡态势， 转债调整幅度小于正股，抗跌属性有所凸显。从行业表现来看，东时转债大幅反弹带动社会服务行业领涨；石油石化和煤炭等资源类红利品种涨幅靠前；在服务消费政策利好释放以及扩大内需预期下，美容护理和商贸零售等消费板块上涨。此外，上周即将到期的岭南转债发布预计不能兑付本息的公告，岭南转债若最终实质违约，弱资质的低价券或将受到信用冲击。展望后市，当前A股市场延续震荡磨底走势，但转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及基金减持下，已回调至较低位置。转债市场修复持续性的关键仍在于其核心驱动力的表现，即权益市场能否企稳回暖，当前转债或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（8.5-8.9）7 表2：转债发行和上市情况（8.5-8.9）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：关注高景气方向。上周在美国经济衰退预期反复、海外市场大幅波动下，A股市场情绪有所波及，指数延续低位震荡。从交投情绪来看，新资金交投意愿不高，上 周沪深两市日均成交额为6439.32亿元，较前一周下降10.40%。从行业表现来看，海外科技巨头业绩不及预期、股价明显走弱，行业风格映射至A股市场，上周A股TMT板块领跌两市；但在服务消费政策利好释放以及扩大内需预期下，上周地产产业链（地产、建材）及消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等顺周期方向涨幅居前。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露、高频经济数据等考验，预计市场将延续震荡磨底走势。 债市：强监管信号释放，收益率全面上行。上周在央行指导大行买债、交易商协会对4家农商行启动自律调查等强监管信号释放下，各期限利率债收益率全面上行，其中7 年期和10年期国债收益率上行幅度较大，周环比分别上行10BP、7BP。后续央行的态度和动作也是影响债券市场走势的主要影响因素，二季度货币政策执行报告中表明，稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。从稳增长的角度来看，当前国内仍面临有效需求不足等挑战，推动社会综合融资成本稳中有降的目标下，未来货币政策或仍延续稳健宽松，等美联储降息落地之后，我国货币政策空间或将进一步打开；从防风险的角度来看，近期央行持续关注债券风险，二季度货币政策执行报告中再次强调“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，新增提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”，同时也对债市火热背景下、资管产品净值潜在波动的风险做出了进一步提示。总的来看，经济基本面和“资产荒”对债市仍形成支撑，但短期考虑到央行防风险的目标，债市或有所调整，后续需关注央行借券卖债等操作、政府债发行边际加速和增量财政政策发力产生的扰动。 转债：转债窄幅震荡，信用冲击仍存。上周在美国经济衰退预期反复、海外市场大幅波动下，权益和转债均呈现出窄幅震荡态势，转债调整幅度小于正股，抗跌属性有所 凸显。从行业表现来看，东时转债大幅反弹带动社会服务行业领涨；石油石化和煤炭等资源类红利品种涨幅靠前；在服务消费政策利好释放以及扩大内需预期下，美容护理和商贸零售等消费板块上涨。此外，上周即将到期的岭南转债发布预计不能兑付本息的公告，岭南转债若最终实质违约，弱资质的低价券或将受到信用冲击。展望后市，当前A股市场延续震荡磨底走势，但转债估值在正股表现偏弱、转债信用风险冲击以及基金减持下，已回调至较低位置。转债市场修复持续性的关键仍在于其核心驱动力的表现，即权益市场能否企稳回暖，当前转债或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）中报业绩密集披露期下预期较好的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持 实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。（2）为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。（3）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为 3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。（4）7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.30%，较此前下降20个基点，为月内第二次操作。 中国银行间交易商协会：8月7日，中国银行间交易商协会发布公告，将对4家农村商业银行启动自律调查。公告显示：近日，交易商协会监测发现，江苏常 熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债。 地产：6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款 推进工作。会议提出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局会议精神，统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。建议关注旗滨转债、华翔转债、松霖转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至8月9日，上证指数周环比下跌1.49%，收于2862.19点； 上证转债周环比下跌0.67%，收于337.38点；中证转债周环比下跌0.71%，收于377.01 点；深证转债周环比下跌0.81%，收于263.95点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-07 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率上行。8月9日，1年期国债收于1.46%，