24Q2电商渠道延续靓丽表现，线下渠道提质增效

公司研究/公司快报 2024年7月14日 24Q2电商渠道延续靓丽表现，线下渠道提质增效 买入-B(维持) 361度（01361.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 事件描述 7月12日，公司发布2024年第二季度经营数据。2024Q2，361度主品牌零售流水同比增长10%，361度童装品牌零售流水同比增长中双位数，361度电商平台零售流水同比增长30%-35%。 事件点评 2024Q2线下流水增速有所放缓，电商渠道增长提速。2024Q2，361度主品 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年7月12日 收盘价（港元）：3.990 年内最高/最低（港元）：5.300/3.180 牌零售流水同比增长10%，361度童装品牌零售流水同比增长中双位数，361度电商平台零售流水同比增长30%-35%。童装表现继续优于成人装，线下渠道受到天气不利因素影响，增速较2024Q1有所放缓。电商渠道在“618大促”带动下，增速较2024Q1有所提升，2024年“618大促”期间，公司电商渠道销售额 流通A股/总股本（亿股）： 流通A股市值（亿港元）： 20.68/20.68 82.50 同比增长约94%，位列国产品牌第三名，其中销量增长约99%，同比增速为行业首位。 2024Q2零售折扣与渠道库存水平周转保持平稳，线下渠道继续提质增效。 总市值（亿港元）：82.50 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024Q2，公司当季新品平均零售折扣约71折，售罄率保持80%水平，库销比保 持在4.5-5个月区间。线下渠道拓展方面，2024Q2，公司延续“关小店、开大店” 渠道策略，线下门店面积持续提升，其中成人装门店面积达到143平方米，环比 增加4平方米；童装推出第五代门店形象，平均面积达到200平方米。我们预计 公司线下门店店效保持较好水平，成人装单店年销售约200万元，童装单店年销 售100-130万元。 投资建议 2024年第二季度，公司线下渠道增速受到外部天气影响有所放缓，电商渠道表现强劲。7月20日-26日，公司品牌代言人、篮球运动员斯宾瑟·丁威迪将开启2024年中国行活动，7月26日，巴黎奥运会即将开幕。伴随奥运赛事召开及品牌代言人宣传活动，有望带动公司终端流水表现。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为100.40、116.28、133.70亿元，同比增长19.2%、15.8%、15.0%；归母净利润为11.53、13.48、15.49亿元，同比增长19.9%、17.0%、14.9%，7月12日收盘价对应公司2024-2026年PE约6.5、5.6、4.9倍，维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,961 8,423 10,040 11,628 13,370 YoY(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 15.0 净利润(百万元) 747 961 1,153 1,348 1,549 YoY(%) 24.2 28.7 19.9 17.0 14.9 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 EPS(摊薄/元) 0.36 0.46 0.56 0.65 0.75 ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 11.9 P/E(倍) 10.1 7.8 6.5 5.6 4.9 P/B(倍) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 净利率(%) 10.7 11.4 11.5 11.6 11.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11284 11617 14575 15350 18629 营业收入 6961 8423 10040 11628 13370 现金 5860 5196 6647 7126 8532 营业成本 4140 4961 5910 6842 7864 应收票据及应收账款 3024 3831 4233 4996 5490 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1433 1863 2189 2523 2888 存货 1182 1350 1620 1563 2095 管理费用 277 318 380 440 505 其他流动资产 1217 1239 2075 1665 2513 研发费用 265 312 371 430 495 非流动资产 1152 1448 1362 1503 1638 财务费用 9 20 18 16 20 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 166 -45 -100 -174 -254 固定资产 773 765 872 950 1026 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 380 683 490 553 612 营业利润 1074 1384 1653 1922 2213 资产总计 12436 13065 15937 16852 20267 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2906 3088 4766 4248 6014 营业外支出 20 0 10 5 8 短期借款 0 48 16 21 28 利润总额 1065 1363 1643 1917 2205 应付票据及应付账款 2519 2577 4295 3755 5497 所得税 248 323 389 454 523 其他流动负债 386 463 455 472 488 税后利润 817 1040 1253 1462 1682 非流动负债 113 254 195 165 132 少数股东损益 70 79 101 114 133 长期借款 100 245 183 154 121 归属母公司净利润 747 961 1153 1348 1549 其他非流动负债 13 10 12 11 11 EBITDA 896 1227 1557 1817 2094 负债合计 3018 3342 4961 4413 6146 少数股东权益 1474 641 742 856 989 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7761 8900 8900 8900 8900 成长能力 留存收益 0 0 1253 2716 4398 营业收入(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 15.0 归属母公司股东权益 7944 9082 10235 11583 13132 营业利润(%) -0.8 28.8 19.5 16.3 15.2 负债和股东权益 12436 13065 15937 16852 20267 归属于母公司净利润(%) 24.2 28.7 19.9 17.0 14.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.7 11.4 11.5 11.6 11.6 经营活动现金流 380 408 1537 741 1698 ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 11.9 净利润 817 1040 1253 1462 1682 ROIC(%) 8.5 10.0 10.7 11.1 11.3 折旧摊销 69 75 83 100 118 偿债能力 财务费用 9 20 18 16 20 资产负债率(%) 24.3 25.6 31.1 26.2 30.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.8 3.1 3.6 3.1 营运资金变动 1130 1180 154 -824 -121 速动比率 3.5 3.3 2.7 3.2 2.7 其他经营现金流 -1645 -1907 29 -14 -1 营运能力 投资活动现金流 85 417 -23 -227 -253 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 59 -1079 -63 -35 -40 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 应付账款周转率 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.56 0.65 0.75 P/E 10.1 7.8 6.5 5.6 4.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.20 0.74 0.36 0.82 P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.39 4.95 5.60 6.35 EV/EBITDA 3.6 2.7 1.2 0.8 0.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权