海外资产研究系列之一：没有北向后怎么办？全球资金流向和对中国市场配置跟踪

主要结论和观点

• 外资配置中国的问题：
  • Q1：A股 vs H股：2023年下半年以来，外资对H股的流入力度和弹性超过A股。
  • Q2：海外“换庄”现象：美国对中国市场流入在2022年中见顶后缓慢流出；英国、日本持仓已清空；主要增量资金来自德国、新加坡（需特别关注）。
  • Q3：配置契机会：短期交易机会需政策想象空间，高赔率低抛压板块存在底部反弹机会；长期配置需等待美联储进入降息通道。
• 外资跟踪方式：
  • 配置型资金：用EPFR口径的“非对冲基金”替代个股部分无效。
  • 交易型资金：用主要投行的【主经纪商】数据替代个股部分无效。
  • 个股跟踪：通过跟踪主要以外资共同基金月度持仓报告。
• 美元流动性：
  • 基金流向仅反映跨境流动性和部分市场流动性。
  • 私人部门流动性分为资金流动性、市场流动性和跨境流动性。
• 套息“解绑”交易：
  • 美国基本面和日本央行加息是“扣动扳机”，实质是2024年4月以来美国政府部门流动性恶化。
  • 当前除部分市场流动性紧张外，未引发系统性风险，“解绑”交易未结束但更有序。
  • 套息交易资产（如“美股朋友圈”“中国长债红利朋友圈”）可能在下半年继续缩圈。
• 2024年下半年机会：
  • 美债下跌是上车机会。
  • 恒指在15000-16000有望迎来双底。

风险提示

• 资金边际结果不代表未来，需警惕行业景气度下行、业绩不及预期、竞争加剧、海外政策变化等风险。

EPFR数据库简介

• 数据类型：资产类别聚合、基金组别、投资经理、单个基金和份额类别。
• 主要使用者：对冲基金、资产管理公司、投行、政府和中央银行等。
• 主要功能：市场择时、动量指标、方向性信号、资产配置与基准分析。
• 更新频率：日度/周度/月度。

外资配置中国趋势

• 2021年中国抗疫成功后资金流入大陆和香港，2023年4月开始持续流出。
• 近期香港地区有资金小幅净流入，大陆地区持续流出。
• 重点反弹时刻（2023年11-12月、2024年2-3月）外资对H股流入均超过A股。
• 2022年后主要增量资金来自德国、新加坡、小幅度来自沙特。