铜日报：库存持续去化 铜价震荡上行

期货研究报告|铜日报2024-08-13 库存持续去化铜价震荡上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月12日，沪铜主力合约开于71,750元/吨，收于72,190元/吨，较前一交易日收盘上 涨1.08%。当日成交量为102,243手，持仓量为169,503手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72,510元/吨，收于73,120元/吨，较昨日午后收盘上涨 1.80%。 现货情况： 据SMM讯，昨日铜价较上周五基本持平，市场需求表现旺盛支撑升水抬升。盘初盘初持货商报主流平水铜升水20元/吨-升水40元/吨。好铜如CCC-P，金川大板报升水40 元/吨-升水50元/吨。贵溪铜报升水70元/吨。下游需求复苏表现明显，持货商小幅下 调升水后买盘便明显增加。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水30元 /吨部分成交，好铜报升水30元/吨-升水40元/吨，湿法铜如MB等报贴水30元/吨部分成交。市场进口非注册货源与主流平水铜价差继续收窄。 观点： 宏观方面，据金十讯，外媒援引美以官员的话称，伊朗已部署类似4月袭击以色列的措施，但袭击的具体时间未知；白宫官员：已为伊朗本周可能进行的重大袭击做好准备；以色列陆军电台：若发动袭击规模有限，则不会导致大规模地区战争；惠誉将以色列评级从A+下调至A。国内方面，各地对房地产扶持政策仍在加码，如成都宣布，在本市范围内新购买住房，只核查购房人在拟购住房所在区（市）县范围内住房情况。9月15日起，成都公积金可直付首付。 矿端方面，近日据上海金属网讯，RevolverResources宣布了一份关于从昆士兰州Dianne矿开采铜的谅解备忘录。Revolver与中国铜业投资联盟（CCIIA）达成谅解备忘录，以获得Dianne矿的承购权和重启资金。Dianne铜矿地表拥有一个高品位铜矿床，明年Dianne有针对性地重新开始生产所带来的机会是相对较低的开发风险和低资本。Revolver的目标是在2025财年上半年开始在Dianne进行采矿活动。该公司通过昆士兰州政府130万澳元的拨款获得了施工前资金支持。 冶炼方面，上周，国内电解铜产量24.7万吨，环比减少0.5万吨，部分再生铜冶炼企业受政策影响以及原料紧张产量有所减少，加之部分企业利润不多也开始减产，因此产 量环比小幅减少。后市仍需密切关注可能�现的冶炼厂减产情况。 消费方面，铜价在此前一周的周初下跌较为明显，现货升贴水报价维持企稳。这是由于铜价下行提振部分市场消费，但市场担忧情绪也在铜价大跌之际有所升温，部分下游看空持观望态度。不过整体来看，多数下游企业开工率有较为明显回升，逢低入市积极采购，整体成交氛围表现有较明显的回升。此外，在终端方面，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，方案提到，将重点开展9项专项行动，推进新型电力系统建设取得实效。 持仓方面，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的报告显示，截至8月6日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓继续下滑至19598手。此前恰逢全球股市巨震，市场恐慌情绪升温，期铜走势受到明显拖累，基金多头大幅减仓，另外不确定性也在增加，基金空头势力也有所收窄。8月6日当周（目前最新），基金多头仓位再度大幅回落至88598手，空头仓位同样�现下降至69000手，总持仓重新下滑至249019手。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.03万吨至29.461吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.11万吨18.77万吨。SMM社会库存下降2.97万吨至31.88万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.16，较前一交易日下降0.44%。 总体而言，昨日铜价整体呈现震荡回升格局，并且有色板块整体表现也相对偏强，这或许是由于此前相对利空的因素在行情中已经有了一定的反映，同时国内社库持续去化，铜价接近7万元/吨的位置时，下游企业在一定程度上采取了补库或是买入套保的举措，因此目前对于有买入套期保值需求的企业而言，仍然建议可以持续进行买入套保操作。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@69,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱 海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/8/12 2024/8/9 2024/8/5 2024/7/12 SMM：1#铜 30 25 -25 10 升水铜 40 40 -10 20 现货(升贴平水铜 15 15 -40 0 水)湿法铜 -30 -45 -90 -50 洋山溢价 58 64 49.5 3.5 LME（0-3） — -119.22 -234 -150.12 SHFE 期货(主力) LME 72190#N/A 716708831 722108854.5 789509877 LME — 296125 252575 210325 SHFE 库存 COMEX 286305— —22728 29514116200 3161089850 合计 — 318853 563916 536283 SHFE仓单 187708 188842 197947 248480 仓单LME注销仓单占 比 — 9.3% 6.2% 7.0% CU2411- CU2408连三-近 380 330 330 510 月 CU2409- CU2408主力-近 180 90 110 150 套利月 CU2409/AL2409 3.76 3.75 3.82 3.95 CU2409/ZN2409 3.15 3.20 3.21 3.25 进口盈利 #N/A 143.8 2887.1 -1271.1 沪伦比（主力） — 8.12 8.16 7.99 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/132024/07/232024/08/022024/08/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/08/122022/08/122024/08/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/122022/08/122024/08/12 2020/08/122022/08/122024/08/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/08/092022/08/092024/08/09 020/08/092022/08/092024/08/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/08/12 2022/08/12 2024/08/12 2020/08/09 2022/08/09 2024/08/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/08/082022/08/082024/08/08 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12