Q2业绩持续靓丽，产品渠道持续成长

2024年08月12日百亚股份(003006.SZ) Q2业绩持续靓丽，产品渠道持续成长 公司快报 证券研究报告造纸Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.25元股价(2024-08-09)21.75元 事件：百亚股份发布2024年二季报。2024H1公司实现营业收入15.32 交易数据总市值(百万元) 9,337.78 流通市值(百万元) 9,323.06 总股本(百万股) 429.32 流通股本(百万股) 428.65 12个月价格区间12.87/24.62元 亿元，同比增长61.31%;归母净利润1.80亿元，同比增长36.41%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长38.59%。其中24Q2实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%；归母净利润0.77亿元，同比增长49.37%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长50.60%。 Q2线上下渠道持续提速增长，市占率提升动能强劲 升幅%1M 相对收益-3.9 绝对收益-7.1 3M 3.7 -5.4 12M 53.9 37.9 分渠道看，1）电商渠道24H1收入为6.53亿元，同比增长175.99%24Q2收入为3.57亿元，同比增长201.4%，环比持续提速增长，主要系618大促公司表现靓丽。其中，24H1电商平台抖音平台占比近一半、天猫平台超过20%、拼多多近10%。抖音渠道外溢效应凸显，天猫成为新驱动。2）外围区域24H1收入为1.92亿元，同比增长65.57%其中，24Q2同比增长83.1%，环比提速增长，全国扩张逻辑持续兑现。24H2公司将持续加大对外围市场的资源投入，从核心五省输出熟悉公司运营和销售体系的优秀营销人才，对外围市场的部分核心区域及核心系统进行重点投入，并持续推进产品升级迭代。3）核心区域24H1收入为3.76亿元，同比增长11.10%。公司核心区域市占持续提升，主要系益生菌等大健康系列爆品收入快速增长，公司将推出新品益生菌Pro，开拓新锐白领和资深中产等新消费人群。 百亚股份 沪深300 62% 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 产品结构持续优化毛利率持续提升，坚定加大品牌建设投入 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为54.40%，同比增长6.83pct；24Q2毛利率为54.44%，同比增长5.98pct。公司24Q2毛利率同比显著提升，环比持续提升。其中24H1自由点产品毛利率水平为57.6%，主要系以益生菌系列为代表的中高端产品大健康系列占比持续提升。期间费用方面，24H1公司期间费用率为40.20%，同比增长9.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，同比分别+11.07pct/-0.89pct/-0.60pct/+0.04pct。24Q2公司销售费用率环比进一步提升，主要系公司营销力度持续提升，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。 综合影响下，24H1公司净利率为11.73%，同比下降2.17pct；24Q2 净利率为10.05%，同比下降2.03pct。 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 相关报告24Q1业绩提速增长，国货个 2024-04-23 护龙头未来可期产品结构不断优化，全国化 2024-01-23 拓展持续推进电商、外围市场表现靓丽， 2023-10-25 全国扩张或迎来提速拐点23Q1业绩表现靓丽，全国 2023-04-20 liuxf3@essence.com.cn 扩张有序推进 电商增速持续靓丽，全国拓2023-04-05 展有序推进 投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为31.05、39.91、50.55亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润为3.19、4.10、5.20亿元,同比增长33.95%、28.42%、26.94%, 对应PE为29.3x、22.8x、17.9x，给予24年32.62xPE，目标价 24.25元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,612.1 2,144.1 3,105.2 3,991.1 5,055.4 净利润 187.3 238.3 319.1 409.8 520.3 每股收益(元) 0.44 0.55 0.74 0.95 1.21 每股净资产(元) 2.98 3.23 3.45 3.63 3.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.9 39.2 29.3 22.8 17.9 市净率(倍) 7.3 6.7 6.3 6.0 5.7 净利润率 11.6% 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 净资产收益率 14.6% 17.2% 21.6% 26.3% 31.8% 股息收益率 1.4% 2.5% 2.6% 3.6% 4.7% ROIC 31.0% 41.2% 59.6% 46.9% 66.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,612.1 2,144.1 3,105.2 3,991.1 5,055.4 成长性 减:营业成本 884.9 1,065.3 1,388.6 1,745.5 2,168.9 营业收入增长率 10.2% 33.0% 44.8% 28.5% 26.7% 营业税费 14.9 18.7 28.2 36.0 45.8 营业利润增长率 -15.2% 29.7% 32.7% 28.6% 26.9% 销售费用 395.0 669.0 1,148.9 1,492.7 1,921.1 净利润增长率 -17.8% 27.2% 33.9% 28.4% 26.9% 管理费用 61.9 72.1 108.7 139.7 192.1 EBITDA增长率 -4.9% 24.6% 24.1% 33.6% 22.7% 研发费用 43.5 54.1 78.4 100.7 127.6 EBIT增长率 -8.8% 27.6% 25.2% 36.7% 24.2% 财务费用 -3.7 -4.4 3.1 -4.0 -5.1 NOPLAT增长率 -15.5% 25.9% 35.9% 27.5% 26.4% 资产减值损失 -12.7 -14.6 -5.0 -15.0 -11.5 投资资本增长率 -5.2% -6.2% 62.1% -10.1% 33.8% 加:公允价值变动收益 -2.4 4.5 0.5 0.9 2.0 净资产增长率 5.4% 8.3% 6.6% 5.2% 5.0% 投资和汇兑收益 7.4 8.7 8.7 8.7 8.7 营业利润 216.5 280.8 372.5 479.2 608.2 利润率 加:营业外净收支 -4.2 -1.3 1.0 -3.0 -1.1 毛利率 45.1% 50.3% 55.3% 56.3% 57.1% 利润总额 212.3 279.6 373.5 476.2 607.1 营业利润率 13.4% 13.1% 12.0% 12.0% 12.0% 减:所得税 25.5 41.0 54.8 66.7 87.0 净利润率 11.6% 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 净利润 187.3 238.3 319.1 409.8 520.3 EBITDA/营业收入 17.3% 16.2% 13.9% 14.5% 14.0% EBIT/营业收入 14.2% 13.7% 11.8% 12.6% 12.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 100 79 60 49 40 货币资金 301.7 356.3 248.4 319.3 404.4 流动营业资本周转天数 -2 -4 8 11 11 交易性金融资产 359.3 423.5 424.0 424.9 426.8 流动资产周转天数 224 193 154 133 123 应收帐款 185.0 179.1 377.0 357.5 540.6 应收帐款周转天数 37 31 32 33 32 应收票据 22.7 21.3 14.6 46.9 33.1 存货周转天数 38 29 30 28 27 预付帐款 21.6 27.7 16.3 48.0 35.1 总资产周转天数 367 304 236 203 182 存货 178.3 172.9 336.5 292.6 471.5 投资资本周转天数 131 93 82 75 65 其他流动资产 21.4 32.8 23.0 25.7 27.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.6% 17.2% 21.6% 26.3% 31.8% 长期股权投资 19.0 19.4 19.4 19.4 19.4 ROA 10.8% 12.7% 14.6% 17.7% 18.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.0% 41.2% 59.6% 46.9% 66.0% 固定资产 447.0 491.2 539.4 557.6 562.2 费用率 在建工程 61.9 21.5 75.7 110.4 159.5 销售费用率 24.5% 31.2% 37.0% 37.4% 38.0% 无形资产 66.4 65.1 63.2 61.2 59.3 管理费用率 3.8% 3.4% 3.5% 3.5% 3.8% 其他非流动资产 47.4 73.6 47.0 55.9 58.8 研发费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 资产总额 1,731.6 1,884.5 2,184.4 2,319.3 2,797.9 财务费用率 -0.2% -0.2% 0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - 109.9 24.8 301.0 四费/营业收入 30.8% 36.9% 43.1% 43.3% 44.2% 应付帐款 310.9 364.0 467.9 604.3 731.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.1% 26.4% 32.3% 32.9% 41.6% 其他流动负债 131.2 114.7 115.7 120.5 117.0 负债权益比 35.2% 35.9% 47.7% 49.0% 71.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.47 2.54 2.08 2.02 1.69 其他非流动负债 9.0 18.9 12.1 13.3 14.8 速动比率 2.06 2.17 1.59 1.63 1.28 负债总额 451.1 497.5 705.7 763.0 1,163.7 利息保障倍数 -62.51 -66.55 118.03 -125.54 -123.06 少数股东权益 0.6 - -0.4 -0.7 -0.8 分红指标 股本 430.3 429.4 429.3 429.3 429.3 DPS(元) 0.30 0.55 0.56 0.77