事件点评：股权激励计划出台，三年业绩目标翻倍

股权激励计划出台，三年业绩目标翻倍 锦江酒店（600754.SH）事件点评 核心结论 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划。 自有资金回购400-800万股，占总股本0.37%-0.75%。公司拟以不超过人民币 2.78亿元、不超过34.8元/股，通过集中竞价交易方式回购公司股份用于限制性股票激励，回购方案实施期限为自公司董事会审议通过后6个月内。 预计覆盖公司高管及中层管理人员148人，并预留152.3万股（占授予总数比例19.04%）。首次授予的限制性股票激励对象包括公司董事及首席执行官毛啸先生（7.4万股，占授予总数比例0.93%，下同）、董事及首席财务官艾耕云先生（4.4万股，0.55%），副总裁及董事会秘书胡暋女士（3.9万股，0.49%），副总裁侯乐蕊女士（4.0万股，0.50%），副总裁赵雁飞女士（3.9万股，0.49%）， 以及公司中层管理及核心骨干人员143人（合计624.1万股，78.01%）。 三年业绩考核对应三个解除限售期，业绩考核设定坚定增长信心。整体上看，公司三个阶段考核指标主要为扣非归母ROE、扣非归母净利润增长率（以2023 年为基期）、新开业酒店数量、主业利润率。2024-2026年，扣非归母ROE下限分别为5.8%/7.0%/8.0%，扣非归母净利润增长率下限为30%/65%/ 100%，主业利润率下限为11.0%/12.5%/14.0%，每年新增开业数不低于1200家（或累积后平均每年不低于1200家）。其中，扣非归母ROE、扣非归母净利润增长率同时不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。 股份支付费用分五年摊销，降低对利润端影响。假设2024年9月初授予，则预 计2024-2028年每年摊销金额为948.1/2844.2/2338.6/1074.5/379.2万元 盈利预测：公司为中国酒店业龙头，系列改革逐步落地已见成效。预计公司 2024-2026年实现归母净利润12.5/15.0/16.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE为20.5/17.1/15.3×，考虑到公司改革进展顺利，维持“增持”评级。风险提示：激励计划实施不及预期；业绩目标完成不及预期；其他风险 证券研究报告 公司点评|锦江酒店 2024年08月12日 公司评级增持 股票代码600754.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格23.87 近一年股价走势 锦江酒店酒店沪深300 -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-082023-122024-04 分析师 李雯S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦江酒店：境内经营短期承压及境外拖累不改长期向好趋势—锦江酒店2024年一季报点评 2024-04-30 锦江酒店：中国区经营改善，多重举措有望推动业绩释放—锦江酒店2023年年报点评 2024-04-02 锦江酒店：中国连锁酒店集团龙头，系列改革推动盈利迈上新台阶—锦江酒店 （600754.SH）首次覆盖报告2024-01-09 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,008 14,649 16,851 18,258 19,257 增长率 -2.9% 33.1% 15.0% 8.4% 5.5% 归母净利润(百万元) 113 1,002 1,248 1,497 1,665 增长率 12.8% 782.7% 24.6% 20.0% 11.2% 每股收益（EPS） 0.11 0.94 1.17 1.40 1.56 市盈率（P/E） 225.1 25.5 20.5 17.1 15.3 市净率（P/B） 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6,915 10,295 11,908 15,198 18,678 营业收入 11,008 14,649 16,851 18,258 19,257 应收款项 2,836 2,505 3,618 4,018 4,018 营业成本 7,364 8,498 9,774 10,498 10,976 存货净额 68 67 89 92 94 营业税金及附加 128 163 189 207 216 其他流动资产 643 684 675 667 675 销售费用 776 1,160 1,163 1,260 1,329 流动资产合计 10,463 13,551 16,290 19,975 23,465 管理费用 2,360 2,769 3,387 3,579 3,774 固定资产及在建工程 5,445 5,589 5,034 4,636 4,263 财务费用 475 690 817 783 733 长期股权投资 477 512 542 511 522 其他费用/（-收入） (558) (432) (513) (485) (465) 无形资产 6,851 6,951 6,703 6,589 6,440 营业利润 462 1,801 2,035 2,416 2,694 其他非流动资产 24,195 23,983 24,562 23,721 23,249 营业外净收支 33 (7) 18 14 8 非流动资产合计 36,968 37,036 36,842 35,458 34,474 利润总额 495 1,793 2,052 2,431 2,702 资产总计 47,431 50,587 53,131 55,433 57,939 所得税费用 250 516 472 559 622 短期借款 149 361 460 323 381 净利润 245 1,277 1,580 1,872 2,081 应付款项 11,662 12,311 13,257 13,853 14,173 少数股东损益 132 275 332 374 416 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 113 1,002 1,248 1,497 1,665 流动负债合计 11,811 12,672 13,716 14,176 14,555 长期借款及应付债券 8,066 9,898 9,920 9,906 9,908 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 10,404 10,656 10,554 10,538 10,583 盈利能力 长期负债合计 18,470 20,555 20,474 20,445 20,491 ROE 0.7% 6.0% 7.2% 8.0% 8.2% 负债合计 30,281 33,226 34,191 34,620 35,046 毛利率 33.1% 42.0% 42.0% 42.5% 43.0% 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润率 4.2% 12.3% 12.1% 13.2% 14.0% 股东权益 17,150 17,361 18,941 20,813 22,893 销售净利率 2.2% 8.7% 9.4% 10.3% 10.8% 负债和股东权益总计 47,431 50,587 53,131 55,433 57,939 成长能力营业收入增长率 -2.9% 33.1% 15.0% 8.4% 5.5% 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 -20.0% 290.0% 13.0% 18.8% 11.5% 净利润 245 1,277 1,580 1,872 2,081 归母净利润增长率 12.8% 782.7% 24.6% 20.0% 11.2% 折旧摊销 1,153 1,157 1,337 1,316 1,314 偿债能力 利息费用 475 690 817 783 733 资产负债率 63.8% 65.7% 64.4% 62.5% 60.5% 其他 364 2,038 (2,409) 583 403 流动比 0.89 1.07 1.19 1.41 1.61 经营活动现金流 2,238 5,162 1,325 4,554 4,530 速动比 0.88 1.06 1.18 1.40 1.61 资本支出 (606) (1,516) (101) (236) (200) 其他 838 2,627 365 0 0 每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流 232 1,111 264 (236) (200) 每股指标 债务融资 (1,009) 241 (15) (1,016) (845) EPS 0.11 0.94 1.17 1.40 1.56 权益融资 (163) (1,232) 39 (12) (5) BVPS 15.49 15.59 16.75 18.15 19.71 其它 (2,387) (2,578) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (3,558) (3,569) 24 (1,028) (850) P/E 225.1 25.5 20.5 17.1 15.3 汇率变动 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 (1,088) 2,703 1,613 3,291 3,480 P/S 2.3 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真