事件点评：股权激励落地，扣非业绩目标3年翻倍，激发改革动能

锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案），并同步开启拟回购计划：拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含），回购股份价格不超过34.8元/股（含）。 本次股权激励费用如在24年9月初授予 ，24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。授予的激励对象不超过148人，约占公司截至23年底职员工总人数的0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票7.4万股，占公司股本总额比例0.007%，对应当前市值约为177万元。 143位中层管理及核心员工人均获授4.36万股，对应当前市值约为103万元。 任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。 明确3年考核目标，26年扣非业绩较23年翻倍。24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7%/8%，23年为基数，24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；24/25/26年度新增开业酒店数不低于1200家（或24年开业数不低于1200家，24-25年总数不低于2400家，24-26年总数不低于3600家），24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看，24/25/26年分别实现归母净利润10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。考虑到锦江的门店增速，我们认为未来3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）