深度研究报告：经纪业务独具特色，公司治理有望再上台阶

经营情况

湘财股份是一家以证券业务为核心的产业金控主体，前身“哈高科”成立于1994年，2020年通过发行股份购买湘财证券并更名为湘财股份，主营业务转型为证券服务业。公司股权结构为混合所有制，新湖集团曾是控股股东，但近年来持股比例有所降低，浙江国资股东股权参与度逐渐提升。公司专注打造财富管理特色券商，以财富管理业务为引领推动发展。

经纪业务

湘财证券的经纪业务收入占比高于行业平均，公司致力于与互联网平台合作，专注打造“平台+牌照”特色券商，借助股权优势，目前已初见成效。

• 与益盟合作：益盟业务收入主要来源于金融资讯与数据服务，ToC业务是主要收入来源。双方合作包括互联网导流、业务赋能等，拓展“平台+牌照”模式，助力财富管理转型。截至2023年末，“湘财智盈”注册客户已近4万人，智盈业务收入超过500万元。
• 与大智慧合作：大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久，2020年湘财股份收购大智慧15%的股权，双方实现在经纪、科技及财富管理业务上的进一步合作。

实业板块

湘财股份聚焦主业，持续处置亏损板块，预计后续减值风险可控。2019~2020年公司共出售三家参控股子公司的股权。旗下白天鹅药业（现已更名为“哈尔滨新农大食品有限公司”）与哈高科大豆均已关停，哈高科大豆全额计提减值，白天鹅药业股权已全部出售。综合考虑旗下房产及专利，资产处置后预计将较好地弥补损失。

其他业务

• 资管业务：券商资管以零售业务为主，净收入同比有所回升。非货基保有量规模增加，收入贡献逐步提升。
• 投行业务：规模较小，总体占比不高。债承以公司债和企业债为主。
• 重资本业务：信用业务以两融业务为主。固收类自营占比上升，波动略高于行业。

估值复盘

2021年来，湘财股份共有两次超额收益相对明显：

• 2021年5月行情中，公司作为次新股，上涨93%，跑赢券商板块78.1pct。
• 2022年10月29日~2023年2月23日，受益于地产三支箭，市场对地产股东的预期向好，叠加公司与益盟签订经纪业务合作协议带来的催化，期间公司上涨79.3%，跑赢大盘60.2pct。

投资建议

• 盈利预测：预计2024/2025/2026年EPS为0.05/0.06/0.08元人民币，BPS分别为4.18/4.24/4.31元人民币，当前股价对应PB分别为1.52/1.50/1.47倍，加权平均ROE分别为1.25%/1.50%/1.85%。
• 投资逻辑：公司地产股东持股比例有所降低，国资股东股权参与度有所提升，看好公司治理持续改善；坚持走财富管理特色券商发展路线，与证券行业发展趋势相契合，财富管理业务“平台+牌照”战略初见成效，财富管理大趋势下，公司未来业务发展具备较大增长潜力。伴随资本市场改革和财富管理转型，预计公司有望迎来增长新机遇。
• 目标价：参考可比公司估值，考虑到湘财证券轻资本业务占比较大，ROE具备较高的增长空间，给予2024年业绩2.1倍PB估值，目标价8.6元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 重大诉讼事项风险：湘财证券收到云南国际信托有限公司的起诉，涉案金额合计15亿元，占公司最近一期归母净资产的12.6%。
• 股权质押风险：截至2024年7月31日，公司控股股东新湖控股及其一致行动人累计质押公司股份数量为11.9亿股，占其持股数量的99.60%，占公司总股本的41.74%。
• 战略合作效果不及预期：若湘财证券与益盟股份的深度合作进程不及预期，可能拖累公司业绩增速。