结构件全球布局，进军机器人拓宽赛道

深耕结构件业务28年，营收稳步提升。公司专注于锂电池精密结构件和汽车结构件的研发制造，具备28年的生产经验。营业收入从2016年14.55亿元提升至2023年105.11亿元，CAGR达33%，其中2023年电池结构件业务贡献最大，营收占比超过95%；2021年以来，公司毛利率略向下，净利率持续在10-12%之间，毛利率与净利率差值持续收窄，可见公司控费能力强劲。 “13+3”全球化产能布局配套客户，海外基地进展顺利。国内市场，公司已建设深圳、上海、江苏、陕西、厦门、广东等13个基地，实现与宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等核心客户的深度配套。海外市场，公司已建设匈牙利、瑞典、德国三个海外基地，其中匈牙利、瑞典基地已投产，实现盈利。除此之外，2024年5月公司宣布贴近宁德时代、三星等客户建设产值7000万美元的生产基地，该基地有望2026年投产。海外基地布局有助于公司进一步巩固国内出海企业合作关系，同时拓展Northvolt、ACC等国际大客户。 携手盟英、盟立，进军机器人产业，拓宽发展赛道。2024年4月，公司宣布与台湾盟立、台湾盟英合资布局人形机器人关键零部件谐波减速机。合作伙伴台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，其2018年建立盟英科技负责生产制造机器人关节模块及谐波减速机。目前盟英科技已实现谐波减速器月产量3000组，2024年年度销量有望达10万组。依托于公司目前的生产基地与客户资源，合资公司有望进一步开拓市场，机器人业务有望为公司贡献更多利润，打开公司第二成长空间。 投资建议：公司作为锂电结构件领先企业，客户关系稳固，海外基地进展顺利，建立机器人合资公司，有望迎来发展第二春。基于此，我们预计公司2024-2026年实现营业收入126.95/153.01/181.47亿元，归母净利润14.14/16.50/19.06亿元，对应PE为13.91/11.91/10.32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：可转债转股风险；市场竞争加剧风险；客户集中度高风险；汇率波动风险。 1深耕精密结构件产品28年，规模稳步提升 1.1产品种类多元，精密结构件开拓者 公司专注精密结构件业务，开拓机器人赛道。公司创立于1996年，专注于锂电池精密结构件业务，具备28年的生产经验。2024年4月，公司宣布携手台湾盟立和台湾盟英，共同投资并成立了深圳市科盟创新机器人科技有限公司，标志着公司开拓第二成长路线，布局国内谐波减速器市场，进军机器人产业。 产能覆盖国内锂电行业重点区域并走向世界。经过多年的建设，公司已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域形成了生产基地的布局，积极配套客户产能需求，提高服务质量和响应速度，深化客户合作关系。 在满足国内产能需求后，公司开始迈向海外，相继在匈牙利、瑞典、德国等国家建立生产基地，正式开启了全球化布局的篇章。2024年5月，公司拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资，在美国投资设立科达利美国有限责任公司，深度拓展美国市场，并以此为契机，全面加速全球市场的拓展步伐。 图1.公司开拓机器人业务，建立海外基地开启全球化布局篇章 1.2股权结构集中稳定，股权激励计划彰显公司信心 股权结构较为稳定，励建立、励建炬兄弟为公司实际控制人。公司实控人为励建立与励建炬先生，二人为兄弟关系，励建立先生在公司担任董事长职务，励建炬在公司担任董事及总裁职位，两人均从事动力电池精密结构件及汽车行业精密结构件业务超过25年。截至2024年一季度末，励建立先生持有公司股权29.15%，励建炬先生控股9.25%，两人为一致行动人，合计控股38.4%。公司旗下的子公司主要为各地区的科达利子公司，覆盖面大，辐射范围广。 图2.公司股权结构相对集中，较为稳定（截至2024年3月31日） 推行股权激励，激励员工创佳绩。公司分别在2021年和2022年推出股权激励计划，以此对公司管理层及核心员工进行长期激励。2022年公司股权激励计划中，股票期权激励计划授予的股票期权数量为862.0万份，激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心技术（业务）人员共758人，同时设定了业绩考核目标为2022年营业收入不低于80亿元、2022-2023年累计营业收入不低于180亿元、2022-2024年累计营业收入不低于300亿元的业绩目标。截至2023年末，第二个行权期激励对象已完成有效行权期内可行权数量的83.07%。 表1.公司股权激励情况 管理层经验丰富，引领公司稳健发展。公司创始人为励氏兄弟，是国内首批接触结构件行业的创业者之一，董事长励建立曾经在宁波轻工塑料厂、深圳市恒星电子厂工作，1996年创立公司，具有丰富的专业知识和管理经验。其余董事、财务负责人、独立董事，均拥有境内外高等教育硕士或博士，并具备相关专业领域资深背景。核心管理层长期且稳定，经验丰富，在结构件行业持续开疆拓土。 1.3公司重视研发投入，业绩持续提升 锂电池结构件业务助力公司营收持续增长。得益于新能源汽车销量提升带动锂电池快速发展，公司锂电池结构件业务营业收入占比持续提升，2023年达96%。公司营业收入也随之快速增长，从2016年14.55亿元提升至2023年105.11亿元，CAGR达33%。2024年第一季度公司实现营业收入25.09亿元，同比+7.84%，2024年有望再创新高。 图3.公司锂电池结构件营业收入占比持续提升 图4.公司营业收入水平持续提升 公司利润水平随营收提升而持续提升。2023年归母净利润达12.01亿元，同比+33.25%。行业快速成长的同时，结构件行业竞争加剧，2020年起，公司毛利率略下滑，而净利率持续提升，毛利率与净利率差值逐渐收窄，可见公司内部持续优化，提升盈利能力。 图5.2020年以来公司毛利率与净利率差值逐渐收窄 图6.公司利润水平随营收增长而持续增长 经营活动现金流持续增长，营业收入增长持续助力。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为7.48亿元。得益于营业收入持续增加，自2021年，公司的经营活动产生的现金流量净额随之增长，表现良好，支撑公司持续开拓业务。 控费能力强劲，各项费用维持较低水平。2023年，销售费用率、管理费用率分别为0.41%/2.80%。从2016年到2024年第一季度，公司减费效果明显，销售费用率从2%以上控制到0.5%以下，管理费用从4%以上控制到3%以下。 图7.公司经营性现金流良好 图8.公司控费能力强劲 公司重视研发投入，技术积淀深厚。公司研发费用跟随营业收入增长持续提升，2023年研发费用达6.36亿元。近七年，研发费用率稳定在5-7%。同时，公司注重研发队伍建设，截至2023年年底，公司研发技术人员总人数2205人，研发人员占公司总人数比重达21.12%。 图9.公司近七年研发费用率稳定在5-7% 图10.公司研发人员数量上升，占比稳定 2结构件高壁垒，市场规模持续提升 2.1结构件直接影响动力电池性能，工艺流程要求严格 结构件是动力电池的主要安全件，对动力电池性能有直接影响。精密结构件包括盖板、壳体和起抗震作用的软连接，是锂电池重要的安全件，主要起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支撑电池等作用，对动力电池的安全性、密闭性和能源使用效率等性能都有直接的影响。动力电池按不同封装方式有方壳、圆柱和软包型三种，对应的结构件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。 表2.按照不同封装方式，结构件分为方壳、圆柱、软包型三种 结构件具有较高的生产壁垒，精度要求高，工艺流程复杂。精密结构件包括盖板和壳体两个主体部分，以及起抗震作用的软连接。由于精密结构件的品质直接决定了动力电池的性能，因此对精密结构件的精度要求较高，有非常严格的工艺流程。其中盖板的生产流程最为复杂，需要在原材料分切后进行冲压、清洗，再使用激光焊接安全阀和加工极柱等部件焊接组装在一起，注塑成型后对盖板的性能进行检测，检测合格后即可入库。 图11.结构件生产流程复杂，壁垒较高 2.2动力+储能电池快速发展助力结构件市场规模提升 结构件占锂电池成本的16%，成本端以材料成本为主。方形铝壳锂电池成本构成中，壳体等结构件占比达16%。以公司为例，2023年公司结构件的成本构成中，材料成本占比较大，为62%，其次为制造费用21%，人工成本和运输费用分别为15%和2%。 图12.结构件占方型铝壳锂电池成本达16%（2021年） 图13.材料成本占锂电池结构件成本达62%（2023年） 锂电池快速发展带动结构件市场持续提升。全球锂电池市场快速增长，出货量从2016年124GWh增长到2023年1202.6GWh，GAGR达38.37%。根据EVTank，2023年全球锂电池出货结构为汽车动力电池/储能电池/消费电池分别占比72%/19%/9%。动力+储能电池需求推动下，2030年全球锂离子电池出货量有望达到5004.3GWh，CAGR为22.59%。锂电池行业繁荣发展有望带动上游结构件市场规模持续提升。 图14.2030年全球锂电池出货量有望达5004GWh 2.3市场格局集中，公司领先同行 锂电池结构件市场已初步形成公司一家独大的局面。2022年，方形电池占国内动力电池装机量达93.20%，为主要类型。而方形结构件领域，公司凭借近四成市场份额形成绝对领先优势，占据行业首位；震裕科技、立翔科技、长盈精密、瑞德丰等企业位于行业第二梯队。圆柱电池领域，公司市场份额排名第三，行业CR3在60%以上，市场集中度较高。 图15.锂电池结构件市场已初步形成公司一家独大的局面（2022年） 公司为锂电结构件领域龙头，盈利能力领跑同行。1）从营业收入规模来看，2023年，公司锂电结构件业务营业收入为100.64亿元，在2022年超越长盈精密后，成为锂电池结构件领域领先企业。2）从毛利率水平看，2019年到2023年公司毛利率持续提升，2021年开始反超同行后，2022-2023年领先幅度提升。 图16.公司锂电结构件营业收入（亿元）领先同行 图17.公司锂电结构件业务毛利率领先同行 3深度绑定大客户，海外基地进展顺利 3.1产能配套大客户，海外基地进展顺利 公司客户资源丰富。根据2023年报，公司客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星、亿纬锂能等。公司主要客户占据2023年全球动力电池装机量前十企业中七家以上，占据2023年储能电池行业前十中六家以上。 图18.客户占2023年全球动力电池TOP10中7家以上 图19.客户占2023年全球储能电池TOP10中6家以上 积极配套客户产能需求。目前公司已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域建设生产基地，国内已有13个基地的产能地域覆盖。 由于上海、陕西基地建设时间较长，产值信息有限，保守估计下，全部基地达产后，公司国内产值达188.9亿元。 表3.公司国内13个基地梳理 投资布局海外生产基地，瑞典、匈牙利基地目前已盈利。公司德国、匈牙利、瑞典基地分别配套宁德时代、三星SDI、Northvolt等知名锂电厂商。目前匈牙利、瑞典工厂已投产，实现盈利；德国工厂仍待量产，未来随着海外客户的逐步放量，有望扭亏为盈。2024年5月，公司宣布在美国投资设立美国科达利并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过4900万美元，全部达产后将实现年产值约7000万美元。 表4.公司3个海外基地情况以及新设立的美国基地情况海外基地配套企业投资总额年产值 3.2规模效应降低材料成本，其他费用控制能力强劲 规模效应下，原材料成本占比低于同行。公司结构件业务规模持续扩大，营收远超同行，对上游原材料需求量更多。从结构件成本构成对比中可见，公司材料成本占比61.79%，明显小于同行业的震裕科技与长盈精密。规模效应凸显，有效提升产品毛利率水平。 图20.公司材料成本小于同行，占比近