Q2业绩超预期，运力扩张利润可期

业绩简评 2024年8月12日，兴通股份发布2024年半年度报告。2024H1公 司营业收入为7.72亿元，同比增长23.56%，归母净利润为1.80亿元，同比增长31.56%。其中，2024Q2公司营业收入为3.87亿元，同比增长35.35%，归母净利润为1.03亿元，同比增长71.31%。 经营分析 外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024H1公司营收同比增 长23.56%，主要系外贸船舶投入增加，外贸收入增长较快所致，2024H1公司合计2.52万载重吨不锈钢化学品船顺利投入国际运营。分内外贸业务看，2024H1公司境内业务收入为4.8亿元，同比下降1.5%，毛利率为40.7%；境外业务收入为2.9亿元，同比增长112.4%，毛利率为29.8%。2024H1公司业务量亦大增，共完 人民币(元)成交金额(百万元) 成散装液体危险货物运输665.93万吨，同比增长20.33%，其中液 体化学品运输总量为510.41万吨，同比增长39.46%。 毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q2公司毛利率为40.9%，同比增长8.8pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外 贸船运价上升，其中2024H1公司外租船收入占比下降10.4pct至3.5%。2024Q2公司整体费用率为7.2%，同比下降1.2pct，其中销售费用率-0.2pct至0.9%，管理费用率-0.6pct至4.6%，研发费用率为0.1%，同比持平，财务费用率-0.5pct至1.6%。受上述综合影响，公司2024Q2年净利率增长5.6pct至26.6%。 内外贸运力持续扩张，利润规模增长可期。公司以“1+2+1”发展 战略为指引，内外贸运力持续扩张。截至目前，公司控制的船舶 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230814 231114 240214 240514 成交金额兴通股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 共35艘，总计41万载重吨，其中内贸船舶28艘，合计30.75万 营业收入增长率 38.44% 57.66% 23.03% 18.61% 11.21% 司预计至少将有合计15.38万载重吨的船舶投入运营，较目前增 归母净利润(百万元) 206 252 358 442 516 长37.5%，其中2024H2将投产2艘合计1.12万载重吨的内贸船、 归母净利润增长率 3.60% 22.28% 42.13% 23.21% 16.76% 载重吨；外贸船舶7艘，合计10.25万载重吨。2024-2026年，公 项目202220232024E2025E2026E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)7851,2371,5221,8052,008 每股经营性现金流净额 1.25 1.86 1.61 2.14 2.55 吨的内贸船、2艘合计5.18万载重吨的外贸船，2026年计划投产 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.14% 11.43% 14.69% 16.06% 16.58% 2艘合计5.18万载重吨的外贸船。 P/E N/A 18.09 11.33 9.19 7.87 盈利预测、估值与评级 P/B N/A 2.07 1.66 1.48 1.31 1艘1.3万载重吨外贸船，2025年计划投产2艘合计2.6万载重 摊薄每股收益(元)1.0310.9011.2801.5771.842 考虑2024H1表现，上调公司2024年净利预测至3.6亿元（原3.4 亿元），维持2025-2026年净利预测4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 567 785 1,237 1,522 1,805 2,008 货币资金 238 555 429 463 527 558 增长率 38.4% 57.7% 23.0% 18.6% 11.2% 应收款项 61 146 141 176 199 210 主营业务成本 -274 -458 -826 -945 -1,095 -1,187 存货 11 32 50 46 47 45 %销售收入 48.4% 58.4% 66.8% 62.1% 60.7% 59.1% 其他流动资产 14 310 66 39 39 39 毛利 292 327 411 577 710 820 流动资产 324 1,043 685 723 812 852 %销售收入 51.6% 41.6% 33.2% 37.9% 39.3% 40.9% %总资产 25.8% 35.5% 18.0% 16.6% 15.6% 15.2% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -6 -7 -8 长期投资 0 0 52 52 52 52 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 906 1,618 2,844 3,292 4,053 4,419 销售费用 -4 -7 -12 -12 -14 -16 %总资产 72.1% 55.0% 74.9% 75.5% 77.9% 78.8% %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 10 12 74 68 64 61 管理费用 -25 -39 -57 -62 -70 -74 非流动资产 933 1,898 3,113 3,634 4,392 4,755 %销售收入 4.4% 4.9% 4.6% 4.1% 3.9% 3.7% %总资产 74.2% 64.5% 82.0% 83.4% 84.4% 84.8% 研发费用 -2 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 1,257 2,941 3,799 4,358 5,204 5,607 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 84 199 358 697 1,193 1,205 息税前利润（EBIT） 261 278 338 495 616 720 应付款项 32 70 134 117 135 147 %销售收入 46.1% 35.5% 27.4% 32.5% 34.1% 35.9% 其他流动负债 39 54 78 77 92 103 财务费用 -11 -10 -32 -37 -55 -67 流动负债 155 323 570 890 1,420 1,455 %销售收入 2.0% 1.2% 2.6% 2.4% 3.1% 3.3% 长期贷款 231 584 771 771 771 771 资产减值损失 1 -4 -2 -1 0 0 其他长期负债 1 0 21 19 19 18 公允价值变动收益 0 2 2 0 0 0 负债 387 907 1,363 1,681 2,211 2,245 投资收益 1 7 6 5 6 7 普通股股东权益 871 2,034 2,207 2,440 2,750 3,110 %税前利润 0.6% 2.4% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 其中：股本 150 200 280 360 360 360 营业利润 268 283 318 463 568 662 未分配利润 296 451 654 905 1,214 1,575 营业利润率 47.2% 36.1% 25.7% 30.4% 31.5% 33.0% 少数股东权益 0 0 229 237 244 252 营业外收支 -2 -7 14 0 0 0 负债股东权益合计 1,257 2,941 3,799 4,358 5,204 5,607 税前利润利润率 26647.0% 27635.2% 33226.8% 46330.4% 56831.5% 66233.0% 比率分析 所得税 -67 -70 -71 -97 -119 -139 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.2% 25.4% 21.4% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 199 206 261 366 449 523 每股收益 1.327 1.031 0.901 1.280 1.577 1.842 少数股东损益 0 0 9 7 7 7 每股净资产 5.804 10.170 7.881 8.716 9.820 11.109 归属于母公司的净利润 199 206 252 358 442 516 每股经营现金净流 2.118 1.247 1.862 1.613 2.143 2.551 净利率 35.1% 26.3% 20.4% 23.5% 24.5% 25.7% 每股股利 0.000 0.150 0.150 0.299 0.368 0.430 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.9% 10.1% 11.4% 14.7% 16.1% 16.6% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.8% 7.0% 6.6% 8.2% 8.5% 9.2% 净利润 199 206 261 366 449 523 投入资本收益率 16.5% 7.4% 7.4% 9.4% 9.8% 10.6% 少数股东损益 0 0 9 7 7 7 增长率 非现金支出 50 71 158 200 255 311 主营业务收入增长率 46.7% 38.4% 57.7% 23.0% 18.6% 11.2% 非经营收益 13 6 53 39 59 70 EBIT增长率 51.7% 6.6% 21.6% 46.2% 24.5% 16.8% 营运资金变动 56 -33 49 -24 9 14 净利润增长率 61.2% 3.6% 22.3% 42.1% 23.2% 16.8% 经营活动现金净流 318 249 521 581 771 918 总资产增长率 19.2% 133.9% 29.2% 14.7% 19.4% 7.7% 资本开支 -231 -900 -1,002 -720 -1,012 -674 资产管理能力 投资 1 -439 83 0 0 0 应收账款周转天数 23.8 32.1 32.3 32.3 30.3 28.3 其他 0 0 89 5 6 7 存货周转天数 12.2 17.1 18.0 18.0 16.0 14.0 投资活动现金净流 -229 -1,339 -830 -715 -1,006 -667 应付账款周转天数 40.9 40.4 43.5 43.5 43.5 43.5 股权募资 0 1,008 0 -17 0 0 固定资产周转天数 473.5 674.4 732.9 703.4 747.3 738.8 债权募资 -3 467 281 339 497 12 偿债能力 其他 -29 -55 -120 -153 -198 -232 净负债/股东权益 8.8% 5.1% 27.9% 36.8% 47.4% 41.6% 筹资活动现金净流 -32 1,420 162 168 299 -220 EBIT利息保障倍数 23.5 29.3 10.5 13.4 11.2 10.8 现金净流量 57 327 -147 34 65 31 资产负债率 30.8% 30.8% 35.9% 38.6% 42.5% 40.0% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 6 6 15 得2分