Q2净利+11.2%，期待需求修复与运力扩张共振

兴通股份（603209） 公司研究/公司点评 Q2净利+11.2%，期待需求修复与运力扩张共振 2023-08-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.66 总股本（百万股） 280 Q2营收2.86亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母净利润0.60亿 流通股本（百万股） 166 元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润0.58亿元（同比 流通股比例（%） 59.44 +13.0%，环比-23.9%）。我们判断，上半年国内需求整体偏弱，炼厂检 总市值（亿元） 58 修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区 流通市值（亿元） 34 间，及公司Q2船舶检修比例有所提高等因素，共同导致公司产能爬坡 近12个月最高/最低（元）28.89/19.25 主要观点： 数据表现：受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2业绩增速放缓。公司2023H1实现营收6.25亿元（同比+64.6%），归母净利润1.37亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+36.2%）。其中， 公司价格与沪深300走势比较 27% 10% -7%8/2211/222/235/238/23 24% 44% - 节奏放慢，收入和利润增速放缓。 点评：需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振。 首先，需求端已现边际改善信号。①7月运价已环比企稳；②PX、纯苯 和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。 其次，公司产能仍处于较快扩张期，市占率有望持续提升。截至2023 年6月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占为13.85%，环比2022 兴通股份沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.强α与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利2023-04-26 年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022年 内贸化学品船舶运力139.9w载重吨，2023年上半年146.9w载重吨），我们判断，公司的内贸化学品船舶运力市占率仍将保持较快增长。 投资建议：短期的业绩波动，不改中长期高增长、强盈利的基本判断。 综合考虑公司上半年业绩与景气度等因素，我们测算公司2023至2025 年营收分别为13.13亿元、17.93亿元和23.50亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.04亿元和5.61亿元，目前市值对应PE分别为20.2x、15.1x、10.9x，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 785 1313 1793 2350 收入同比（%） 38.4% 67.3% 36.6% 31.1% 归属母公司净利润 206 302 404 561 净利润同比（%） 3.6% 46.3% 33.8% 39.0% 毛利率（%） 41.6% 37.3% 36.5% 37.6% ROE（%） 10.1% 13.1% 10.2% 12.5% 每股收益（元） 1.10 1.08 1.44 2.00 P/E 33.02 20.16 15.07 10.85 P/B 3.57 2.64 1.54 1.35 EV/EBITDA 21.47 12.34 8.04 6.46 资料来源：iFind，华安证券研究所整理 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2业绩增速放缓4 2需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产能扩张共振4 风险提示：7 财务报表与盈利预测8 图表目录 图表12023年下游景气度持续位于过冷区间4 图表2兴通Q2加权运力增速高于扣非净利增速4 图表32000MT内贸化学品船运价低位企稳运行5 图表43000MT内贸化学品船运价低位企稳运行5 图表55000MT（6000MT）内贸化学品船运价低位企稳运行5 图表6周度运价数据跟踪5 图表77月PX开工率明显回暖6 图表87月PX工厂库存边际回落6 图表97月乙二醇开工率仍在低位区间6 图表107月乙二醇库存持续去化6 图表117月纯苯开工率明显回暖6 图表127月纯苯库存持续去化6 图表137月苯乙烯开工率明显回暖7 图表147月苯乙烯库存持续去化7 1受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，Q2 业绩增速放缓 受需求偏弱及炼厂检修提前等因素影响，公司2023年二季度业绩同比增速明 显放缓，季度环比下降。根据2023年半年报，公司上半年实现营业收入6.25亿元 （同比+64.6%），归母净利润1.37亿元（同比+33.1%），扣非归母净利润1.35亿元（同比+36.2%）。其中，二季度营业收入为2.86亿元（同比+42.1%，环比-15.8%），归母 净利润0.60亿元（同比+11.2%，环比-22.0%），扣非归母净利润0.58亿元（同比+13.0%，环比-23.9%）。上半年国内需求整体偏弱，炼厂检修时点相较往年有所前移，化工原料及制品景气度指数持续处于过冷区间。为应对经营环境的变化，公司Q2船舶检修比例有所提高。上述因素，共同导致公司产能爬坡节奏放慢，收入和利润增速放缓。若剔除 招股书公布的期租运力，我们测算2022年内贸化学品加权运力增速为22.7%，运量增速为24.4%，2023年上半年内贸化学品船加权运力增速98.5%，运量增速36.8%。 图表12023年下游景气度持续位于过冷区间图表2兴通Q2加权运力增速高于扣非净利增速 120 110 100 90 80 化学原料及制品景气指数 2019 2020 2021 86.487.2 88.1 84.1 过冷区间 81.9 83.8 168.51%71.3% 153.7% 119.8% 43.5% 75.7%70.0% 50.2% 53.8% 7.2% 61.2% 22.3% 8.6% 25.2% 6.3%6.4%9.0% 5.9% 36.20% 5.9%4.3% 5.2% 200% 150% 100% 50% 0% 扣非净利增长加权总运力增长 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，中国石油与化工协会，华安证券研究所整理 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 2需求端已现边际改善信号，期待需求修复与产 能扩张共振 2023年以来，关键品类的开工率持续处于近5年低位，目前已经出现边际改善的信号。同时，公司产能仍处于较快扩张阶段。我们认为，短期的业绩波动，不改公司中长期高增长、强盈利的基本判断，期待后续需求修复与产能扩张共振。 （1）需求已现边际改善信号。运价、关键品类开工率和库存3个指标是可跟踪的高频指标，数据显示，🕔7月运价已环比企稳；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率呈边际改善状；③PX、乙二醇、纯苯和苯乙烯四大关键品类的工厂库存均呈 现边际去化趋势。因此，我们认为，需求端已有边际向好信号。作为行业龙头，公司获客能力领先，有望成为需求回暖的最先受益者。 （2）公司产能仍处于较快扩张期，市占有望持续提升。截至2023年6月，公司正常运营的内贸化学品船舶运力市占率为13.85%，环比2022年底+1.75pp。综合考虑公司的产能扩张节奏与行业运力增速（2022年内贸化学品船舶运力139.9w载重吨，2023年上半年146.9w载重吨），我们判断，公司运力市占率仍将保持较快增长。具体而言，公司目前在建/购买内贸化学品船舶4艘（共计2.51万载重吨），外贸船舶5艘（共计6.29万载重吨），计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，规划新建2艘2.59万载重吨新建外贸化学品船、1艘内贸LPG船。 图表32000MT内贸化学品船运价低位企稳运行图表43000MT内贸化学品船运价低位企稳运行 500 400 300 200 100 2000MT内贸化学品船周度运价（元/吨） 华北-华东华东-华北华东内部华北-华南华东-华南华南-华东 400 350 300 250 200 150 100 3000MT内贸化学品船周度运价（元/吨） 华北-华东华东-华北华东内部华北-华南华东-华南华南-华东 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 资料来源：沛易航讯，华安证券研究所整理资料来源：沛易航讯，华安证券研究所整理 图表55000MT（6000MT）内贸化学品船运价低位企稳运行 图表6周度运价数据跟踪 华北-华东华北-华南 华东-华北华东-华南 华东内部华南-华东 5000MT（&6000MT）内贸化学品船周度运价（元/吨） 350 300 250 200 150 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 100 资料来源：沛易航讯，华安证券研究所整理 注：2023.06.19起，5000MT船型运价统计口径变更为6000MT 船型，但运价未有显著变化。 资料来源：沛易航讯，华安证券研究所整理 图表77月PX开工率明显回暖图表87月PX工厂库存边际回落 PX开工率（截至2023.07.28） 2019 2020 2021 2022 2023 80.5% PX工厂库存（万吨） 40 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 30 20 10 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：金联创，wind，华安证券研究所整理资料来源：百川盈孚，华安证券研究所整理 图表97月乙二醇开工率仍在低位区间图表107月乙二醇库存持续去化 100% 80% 60% 乙二醇开工率（截至2023.07.28）25 51.6% 乙二醇工厂库存（万吨） 2019202020212022202320 15 10 5 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 0 40% 1月