宏观点评：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？

宏观点评20240812 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？2024年08月12日 7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则 有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。 CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI回升。食品价格环比从6月的下降0.6%回升至7月的1.2%，进一步带动了CPI回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉CPI环比上升2.0%， 相较上期的11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8月猪肉和蔬菜平均批发价相较7月斜率出现明显上升，8月食品分项CPI或延续7月进一步改善。 暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心CPI环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及6月旅游需求较弱的背景下，7月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住 宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动CPI环比上涨约0.24个百分点。随着暑期的进行，8月出行旅游通胀或延续7月强劲数据。 PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7月PPI价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于CPI的大幅改善，本月PPI的修复略显滞后。从 分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI有所拖累。 具体来看： 原油化工：7月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，也成为了7月PPI中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7月分别环比上涨0.6%和0.5%。 有色金属：7月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格环比下降1.6%，铝冶炼价格环比下降0.2%。 黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.8%、0.6%对PPI的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续PPI的 修复可能仍然偏缓。 往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。在三中全会和7月政治局会议的部署下，下半年整体政 策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI涨价动能正在逐步积蓄。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7月非农：衰退交易前置还是“尘埃落定”？》 2024-08-03 《美联储：9月会不会降息？》 2024-08-01 1/4 图1：7月CPI分项一览 CPI分项一览 同比增速（%） 环比增速（%） 边际变化 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 边际变化 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 CPI 0.3 0.5 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 0.5 -0.2 -0.1 0.1 -1.0 核心CPI -0.2 0.4 0.6 0.6 0.7 0.6 0.4 0.3 -0.1 -0.2 0.2 -0.6 食品 2.1 0.0 -2.1 -2.0 -2.7 -2.7 1.8 1.2 -0.6 0.0 -1.0 -3.2 非食品 -0.1 0.7 0.8 0.8 0.9 0.7 0.6 0.4 -0.2 -0.2 0.3 -0.5 消费品 0.6 0.5 -0.1 0.0 0.0 -0.4 0.8 0.4 -0.4 -0.1 -0.1 -0.9 服务 -0.1 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 0.6 0.6 0.0 -0.1 0.3 -1.1 按类别分类一、食品烟酒 1.3 0.2 -1.1 -1.0 -1.4 -1.4 1.1 0.7 -0.4 0.0 -0.7 -2.2 粮食 -0.3 0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 -0.2 -0.3 -0.1 -0.2 -0.2 0.1 食用油 0.1 -4.1 -4.2 -5.1 -5.3 -5.3 -0.6 -0.6 0.0 -0.3 -0.4 0.0 鲜菜 10.6 3.3 -7.3 2.3 1.3 -1.3 16.6 9.3 -7.3 -2.5 -3.7 -11.0 畜肉类 1.4 4.9 3.5 -2.2 -3.2 -4.3 -3.7 0.8 4.5 -0.4 -0.8 -3.9 猪肉 2.3 20.4 18.1 4.6 1.4 -2.4 -9.4 2.0 11.4 1.1 0.0 -6.7 牛肉 0.5 -12.9 -13.4 -12.9 -10.4 -8.4 1.6 -0.9 -2.5 -3.6 -2.7 -2.3 羊肉 0.8 -6.3 -7.1 -7.5 -6.8 -6.0 0.4 -0.5 -0.9 -1.2 -1.3 -1.7 水产品 0.0 1.2 1.2 0.1 0.2 1.2 0.6 0.4 -0.2 -0.1 -0.5 -3.5 蛋类 4.3 0.4 -3.9 -7.4 -10.6 -8.9 2.2 3.7 1.5 2.2 -2.0 -3.8 奶类 -0.1 -1.9 -1.8 -1.7 -1.8 -1.0 0.1 -0.1 -0.2 0.0 -0.5 0.3 鲜果 4.5 -4.2 -8.7 -6.7 -9.7 -8.5 3.5 -0.3 -3.8 3.0 -2.0 -4.2 烟草 -0.1 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 酒类 0.0 -1.6 -1.6 -1.3 -1.0 -1.2 0.8 0.2 -0.6 -0.2 0.1 0.5 二、衣着 0.0 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 -0.2 -0.4 -0.2 0.4 -0.1 0.6 服装 -0.1 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 -0.1 -0.3 -0.2 0.4 -0.1 0.6 鞋类 -0.2 0.3 0.5 0.7 0.8 1.0 -0.1 -0.5 -0.4 0.4 -0.1 0.5 三、居住 -0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 -0.1 0.0 0.1 -0.1 0.0 0.1 租赁房房租 -0.1 -0.3 -0.2 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 -0.1 -0.1 0.1 水电燃料 0.0 0.9 0.9 0.8 0.6 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 四、生活用品及服务 -0.2 0.7 0.9 0.8 1.4 1.0 0.8 0.4 -0.4 -0.7 0.4 0.0 家用器具 -0.5 -1.8 -1.3 -0.9 -0.3 -0.8 1.6 0.4 -1.2 -1.1 -0.1 -0.3 家庭服务 0.0 1.7 1.7 1.8 1.7 1.8 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 -0.2 五、交通和通信 -0.3 -0.6 -0.3 -0.2 0.1 -1.3 1.5 0.9 -0.6 -0.8 1.0 -1.4 交通工具 -0.3 -5.6 -5.3 -4.7 -4.3 -4.6 0.4 -0.6 -1.0 -0.9 -0.6 -0.7 交通工具用燃料 -0.5 5.1 5.6 6.3 6.9 2.2 3.5 1.5 -2.0 -0.8 2.9 1.1 交通工具使用和维修 0.1 0.5 0.4 0.4 0.3 0.4 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.1 -2.4 通信工具 -0.6 -2.1 -1.5 -2.5 -2.9 -2.4 -0.9 -0.1 0.8 -0.4 -0.9 -0.3 通信服务 0.2 0.0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 邮递服务 0.0 -0.5 -0.5 -0.5 -0.3 -0.4 -0.1 -0.1 0.0 -0.1 0.0 -0.2 六、教育文化和娱乐 0.0 1.7 1.7 1.7 1.8 1.8 1.5 1.3 -0.2 -0.1 0.5 -2.1 教育服务 0.0 1.8 1.8 1.8 1.7 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 旅游 -0.6 3.1 3.7 4.2 4.1 6.0 10.2 9.4 -0.8 -0.6 2.7 -14.2 七、医疗保健 -0.1 1.4 1.5 1.5 1.6 1.5 -0.1 0.0 0.1 0.0 0.2 0.1 中药 -1.1 2.9 4.0 4.8 5.4 5.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.1 西药 -0.1 -1.0 -0.9 -0.9 -0.7 -0.5 -0.2 -0.2 0.0 -0.2 -0.2 -0.1 医疗服务 0.0 1.9 1.9 1.8 1.9 1.7 -0.1 0.0 0.1 0.1 0.3 0.2 八、其他用品和服务 0.0 4.0 4.0 3.6 3.8 2.7 1.1 0.9 -0.2 0.1 2.0 0.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：食品通胀环比转正图3：核心CPI环比回升 %CPI分项环比增速： 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 食品非食品（右轴）% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 %CPI分项环比增 速： 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-062024-07 2023-042023-072023-102024-012024-042024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图4：蔬菜、鲜果通胀回升，猪肉通胀回落图5：PPI环比、同比与上期持平 %CPI分项环比增速： 15 10 5 0 -5 -10 2024-062024-07 % 15 10 5 0 -5 -10 PPI同比PPI环比（右轴） % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2020-052021-032022-012022-112023-092024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 PPI增速一览(%) 同比增速 环比增速 行业类别行业名称2024-072024-062024-052024-042024-0720