7月通胀数据点评：CPI、PPI分化，通胀和通缩的两端显现

宏观研究|宏观跟踪报告 2022年08月10日 CPI、PPI分化，通胀和通缩的两端显现 ——7月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：7月CPI同比上行0.2pct至2.7%，市场预期2.9%，环比0.5%；PPI同比4.2%，前值6.1%，市场预期4.7%，环比-1.3%。 CPI食品项同环比增速拉升，非食品项增速回落，核心CPI下行。国内疫情的影响延续，服务项依然疲弱，消费品增速继续上行。核心CPI同比小幅回落。 生猪产能去化效果显现，养殖户压栏惜售，出栏率阶段性回落。蔬菜价格超季节性上行，粮食价格缓步抬升。猪肉价格同比快速转为 正增，环比快速攀升。随着高温天气过去，需求有望回暖，未来猪肉拉动作用仍将延续。多地高温天气影响下，蔬菜价格超季节性上行，随鲜果陆续上市，鲜果价格回落。全球粮食供应偏紧的预期下，国际粮食价格继续上涨，带动国内食用油、粮食价格上行。 非食品项中国际油价下行带动燃料项回落，暑假带动旅游环比转好，同比依然显著回落。7月国际原油价格回落。交通工具用燃料同、环比快速回落，水电燃料同比有所放缓。服务项中，疫情影响延续，企业招工持续回落，服务项走弱，租房价格同比放缓。 海外政策收紧效果显现，PPI回落加速。PPI采掘工业、原材料、加工工业价格均回落，原材料和加工工业价差收窄。工业生产者购进价格PPIRM中，仅农副产品、化工原料类同比增速上行。 采掘工业持续回落，黑色、有色加工、采掘加速下行，中下游制造业价格小幅回落，成本压力缓释。欧、美加息影响下，有色、原油等大宗商品价格高位显著回落，市场对于欧美衰退的预期交易前置，在大宗商品上最先显现。对于PPI波动影响较大的煤炭、石油、黑色、有色的采选和加工业均明显回落，带动PPI下行提速。整体中下游行业价格回落温和，成本压力逐步缓解。随全球粮食价格上涨，农副食品加工业同环比逆势抬升。 4054 PPI延续回落趋势，输入性通胀压力减轻，CPI在猪肉拉动下，面临阶段性破3%压力，下半年PPI-CPI预期逐步转负。进入8、9月，CPI在低基数和食品价格抬升的影响下，向上突破3%的压力增加。居民就业承压，消费短期疲弱，核心CPI仍将保持低位。在上游价格回落和高基数共同作用下，PPI仍处回落通道。如果大宗商 品加速回落，四季度可能转负。 当前呈现食品带动的通胀和工业品拉动的通缩。对于货币政策保持宽松的约束有限。猪周期拉动CPI上行，核心CPI低位运行，PPI延续回落趋势。下半年经济弱复苏的背景下，仍可尽早配置长久期利率债，把握阶段性的操作机会。 风险因素：居民就业持续承压影响消费，能繁母猪存栏去化过快，美联储加息幅度超预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:于天旭 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 经济增长任重而道远 美联储缩表的决定因素和影响础润而雨 正文目录 事件3 1、CPI非食品项走弱，食品项增速拉升3 2、海外政策收紧效果显现，PPI回落加速5 3、总结与展望7 4、风险提示7 图表目录 图表1：CPI同比增速持续上行（%）3 图表2：食品项环比上行，增速高于近几年同期(%)3 图表3：服务项价格下行（%）3 图表4：汽油、柴油价格高位回落（元/吨）3 图表5：猪价7月快速拉升(元/公斤)4 图表6：能繁母猪存栏去化偏缓(万头，%)4 图表7：蔬菜7月超季节性上行(元/公斤)4 图表8：水果价格有所回落（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项高位回落（%）5 图表10：企业招工偏弱，服务相关项回落(%)5 图表11：PPI同比增速延续回落（%）6 图表12：加工工业－原材料工业价差收窄(%)6 图表13：有色、石油增速有所反弹(%)6 图表14：PPI－CPI剪刀差延续回落(%)6 图表15：PPI同比仍处回落阶段，M1反弹(%)7 图表16：PPI与美元指数同比延续回落(%)7 事件 2022年7月，CPI同比增速2.7%，较上月上涨0.2个百分点，市场预期2.9%，环比增速 0.5%，前值0%，1-7月CPI累计同比1.8%；PPI同比增速4.2%，较上月回落1.9个百分点，市场预期4.7%，环比增速-1.3%，前值0%，1-7月PPI累计同比7.2%。 1、CPI非食品项走弱，食品项增速拉升 CPI同比上行慢于市场预期，环比增长，非食品项为负向贡献，食品项同环比增速拉升，环比增速高于近几年同期。7月CPI同比增速2.7%，较上月上涨0.2个百分点，市场预期2.9%，环比增速0.5%，前值0%。CPI食品项同比增速由6月的2.9%上行至6.3%，影响CPI上涨约1.12个百分点，环比由上月的-1.6%上行至3%；非食品项同比由2.5%小幅下行至1.9%，环比由上月的0.4%下行至-0.1%。 图表1：CPI同比增速持续上行（%）图表2：食品项环比上行，增速高于近几年同期(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI回落，服务项价格下行，消费品增速继续上行。疫情和防控政策下，7月线下服务依然疲弱。核心CPI同比增速小幅回落0.2个百分点至0.8%，环比上行0.1%。CPI服务项同比较6月小幅回落0.3个百分点至0.7%，环比上行0.3%，前值0.2%；消费品同比则上行0.5个百分点至4%，环比上行0.6%，前值-0.1%。 图表3：服务项价格下行（%）图表4：汽油、柴油价格高位回落（元/吨） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格同环比上行，猪价上行和蔬菜超季节性上涨为主要拉动。猪肉价格同比快速转为正增，环比快速攀升，牛、羊肉、水产品价格同比上行，鸡蛋价格小幅回 落。蔬菜价格超季节性走高，鲜果价格同比放缓。粮食、食用油价格持续缓步抬升。CPI食品项同比增速由6月的2.9%上行至6.3%，环比由上月的-1.6%上行至3.0%。7月生猪产能去化效果显现，重点养殖企业出栏率不足。高温天气延续，部分影响 猪肉需求。养殖户压栏惜售，出栏率阶段性回落，7月猪价上行速度快于历史猪周期 开启的上行幅度。当前仍处于产能去化阶段，生猪养殖行业保持盈利，未来猪肉拉动作用仍将延续。随着高温天气过去，需求有望回暖。 多地高温天气影响下，蔬菜价格超季节性上行，随鲜果陆续上市，鲜果价格回落。全球粮食供应偏紧的预期下，国际粮食价格继续上涨，国内价格同比也温和上行。进入8月，蔬菜价格已从高位有所回落。今年夏季天气高温，随秋季汛期到来，洪讯灾害可能给果蔬价格带来一定影响。 从CPI食品具体分项来看，7月，猪肉价格同比继续上行26.2个百分点至20.2%，增速转正，且上涨幅度加快，环比增速由上月的2.9%大幅上行至25.6%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的0.9%、-6%上行至1.3%、-4.4%，蛋类同比增速回落0.6个百分点至5.9%，环比上行0.3%。鲜菜价格同比上涨9.2个百分点至12.9%。环比上行10.3%；鲜果价格同比下跌2.1个百分点至16.9%，环比下行-3.8%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的3.2%、5%、-3.3%、1.5%、1.6%变动为3.4%、6.8%、-2.9%、1.4%、1.4%。 图表5：猪价7月快速拉升(元/公斤)图表6：能繁母猪存栏去化偏缓(万头，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜7月超季节性上行(元/公斤)图表8：水果价格有所回落（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项：交通工具燃料、水电燃料同比高位回落，旅游同比显著回落，环比转 好。7月国际原油价格回落，但仍处高位，交通工具用燃料同、环比快速回落，水电 燃料同比有所放缓。服务项中，疫情的影响仍在延续，企业招工持续回落，租赁房房租同比由-0.3%小幅放缓为-0.4%。服务项继续走弱，旅游基数作用下，同比显著回落，暑期到来，环比保持上行，机票、住宿价格环比上涨。 图表9：CPI燃料相关分项高位回落（%）图表10：企业招工偏弱，服务相关项回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、海外政策收紧效果显现，PPI回落加速 PPI同比下行提速，环比转负。国际原油、煤炭、黑色、有色价格回落，农副食品加工价格持续抬升。采掘工业、原材料、加工工业价格均回落，原材料和加工工业价差收窄。生活资料中，一般日用品同比保持上行。生产资料中，采掘工业同比回落速度最快，原材料工业环比下行速度最快。原材料工业和加工工业剪刀差有所收窄。上游原料端价格回落，下游加工企业成本压力有所释放。 从PPIRM来看，工业生产者购进价格由8.5%下行至6.5%。PPIRM分项中，仅农副产品、化工原料类同比增速上行。有色、黑色、燃料动力类同比增速延续放缓，有色、黑色金属环比下行幅度最为显著。 具体数据来看，PPI同比4.2%，较上月回落1.9个百分点，环比增速-1.3%，前值0%。PPI生产资料同比回落2.5个百分点至5%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由6月的27.3%、15.2%、2.4%下行至18.8%、11.4%和0.9%，各项同比均在下行。PPI生活资料同比1.7%，与上月持平，环比增速0.2%，前值0.3%；其中，食品类同比由3.2%上行至3.7%。 图表11：PPI同比增速延续回落（%）图表12：加工工业－原材料工业价差收窄(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 采掘工业持续回落，煤炭、石油天然气采选同比快速下行，黑色金属采选环比下行相对最快。美联储6、7月连续加息75bp，欧央行也于7月开启加息50bp，有色、原油等大宗商品价格高位显著回落，市场对于欧美衰退的预期交易前置。海外流动性收紧的效果，在大宗商品上最先显现。欧盟成员国制裁下，将陆续禁止从俄罗斯进口煤炭、原油、天然气等，海外煤炭价格预期仍将保持高位，我国煤炭进口也明显回落，给国内煤炭价格带来一定支撑。 黑色、有色金属冶炼及压延工业同、环比快速回落，非金属矿制品同环比也有所回落。有色受到国际价格走势回落影响，环比下行速度最快。对于PPI波动影响较大的煤炭、石油、黑色、有色的采选和加工业均明显回落，带动PPI下行提速。 下游制造业价格小幅回落，汽车同比与上月持平。中游通用设备制造业同比继续小幅回落0.3个百分点，下游汽车制造同比持平于0.3%，铁路、船舶等运输设备制造业同比小幅回落；计算机、通信等电子设备制造业同比也有所回落。整体中下游行业 价格回落温和，成本压力缓释。随全球粮食价格上涨，农副食品加工业同环比逆势抬升。电力、热力的生产和供应业回落，燃气生产和供应业为主要拖累项。 PPI-CPI剪刀差快速收窄。PPI下行、CPI上行，剪刀差由3.6%快速回落至1.5%。当前剪刀差收缩的主要驱动是PPI快速下跌，下半年预期剪刀差将逐步转负。 图表13：有色、石油增速有所反弹(%)图表14：PPI－CPI剪刀差延续回落(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3、总结与展望 CPI未来面临猪价上行，阶段性破3%的压力。进入8、9月，CPI在低基数和食品价格抬升的影响下，向上突破3%的压力增加。国际原油价格下行，燃料相关分项将有所回落。疫情常态化防控，以及疫情传播仍存在不确定性的影响下，服务项价格预期上行有限。居民就业承压，消费短期疲弱，核心CPI仍将保持低位。 PPI延续回落趋势，输入性通胀压力减轻，国际大宗商品价格回落为主要负向拉动。欧美加息收紧流动性，在大宗商品价格上最先体现，海外未来仍面临大幅加 息、通胀高位