原油周报：炼厂即将进入秋检，基本面边际转弱

期货研究报告|原油周报2024-08-11 炼厂即将进入秋检，基本面边际转弱 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 在套息交易、衰退交易驱动下的避险模式消退后，油价迎来反弹，布伦特重新回到80 美元/桶附近，油市经历了压力测试后维持住了75至90美元/桶的价格区间。短期来看，油价依然受到宏观、地缘以及基本面等多重影响。 宏观层面上看，由日本央行加息引发的套息交易反转尚未完全结束，但短期带来的流动性冲击已经Pricein，从近期原油的表现来看，原油多头有较大概率是广义套息交易的资产端配置之一，即宏观对冲基金的配置盘，大概率通过ETF或者场外等方式配置原油多头，套息交易反转一定程度引发配置盘平仓，因此此轮下跌是由非基本面因素驱动。而衰退交易方面，对于美国经济基本面而言，市场确实担心由于高利率以及美联储加息节奏较慢导致的经济走弱，但当前的经济数据如PMI与失业率尚不能证实美国经济进入衰退，当前的美国经济仍有一定韧性，市场短期反应过度。不过，今年一季度的上涨以及近期的下跌两轮行情均主要由宏观驱动，这也显示在基本面矛盾并不突�的阶段，配置盘中的原油买盘对行情往往起到推动作用。 地缘政治上看，当前中东和巴以冲突还处于白热化阶段，但目前市场普遍预期地缘政治威胁到原油实际供应或者物流运输的概率较低，即便是利比亚沙拉拉油田25万桶/ 日的临时停产，市场也认为只有在持续两周之后才会对供应有实质性影响，而9月份 之后随着沙特以及其他限产联盟国家产量恢复，供应将不会有太大的问题，除非是50 万桶/日级别且持续较长的供应中断。 基本面上看，中国石油需求没有实质性复苏，炼厂原油加工量与原油进口量同步疲软，在新能源车、LNG重卡销量持续发力的背景下，终端需求疲软已经成为抑制中国原油买兴的主要因素，裕龙石化投产也推迟到年底，总体来看，我们预计年内很难看到需求边际好转，海外方面虽然供需偏紧，但主要依赖沙特超额减产以及拉美�口量近期下滑，炼厂开工率高位，往后看随着欧美炼厂进入到传统秋检阶段，需求将会季节性转弱，全球石油库存从去库转为累库，从中期上看，由于脱碳带来的需求替代， 全球原油需求增长面临挑战，2025年全球石油需求增长大概率达不到100万桶/日，我们认为以沙特为主的限产联盟的限产保价政策并没有顺应当前的形势，欧佩克对于需求增长过于乐观，误判较为严重，当前人为限产带来的高油价只会加快新能源领域的替代进程。 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，宏观驱动向下、地缘政治、基本面驱动向上。考虑WTI、Brent月差、Brent-DubaiEFS高位做缩机会。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/8/112024/8/42024/7/122024/8/112024/8/42024/7/12 8090 78 7685 74 7280 70 6875 66 6470 62 05/2027 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 6065 60 10/202403/202508/202501/202606/202611/202604/202709/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 34 3 2 2 11 00 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 -1-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/082022/122023/042023/082023/122024/04 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/082022/122023/042023/082023/122024/04 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/082022/022022/082023/022023/082024/02 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/022022/072022/122023/052023/102024/03 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何