宏观周报：反转交易告一段落，国内债市迎冷静期

期货研究报告 - 宏观周报

主要观点摘要：

1. 日元套息交易平仓：日元套息交易的大部分仓位已经平仓，套息交易的反转行情已达到较大程度的终结阶段。当前日元的非商业空头持仓量和持仓占比已回到正常水平，若无大规模再卷土重来的套息交易，平仓交易预计不会引发剧烈波动。

2. 人民币投机盘变化：人民币的投机仓位可能大部分已被平掉，但出口商作为重要参与者尚未大规模行动。尽管从基本面看，人民币不具备大规模升值的基础，但若日元再次出现类似升值交易，可能会触发出口商的结汇潮，导致人民币短期大幅升值，随后可能再次走贬。

3. 债券市场的冷静期：在央行的干预下，债券市场短期内将进入冷静期。预期年内10年期国债利率的波动范围在2.0%-2.25%之间。考虑到国内经济的疲弱和下半年出口可能不如上半年强劲，广谱利率将继续下降，但债牛的进程需要时间来酝酿。

风险提示：

• 国内经济超预期走强。
• 美国经济超预期走弱。

目录

一、海外：V型反转

• 日元和纳斯达克指数的走势：套息交易自2023年初开始，7月11日CPI数据超预期后开始反转。美国经济数据不及预期、美联储偏鸽派言论、日本央行加息等因素导致美日息差收窄，加速了套息交易的反转趋势。8月2日后，市场情绪逐步企稳，开始反弹。

二、国内债市：敬畏央行

• 央行的干预作用：去年底人民币升值期间，央行通过调整中间价引导人民币回升。近期，面对人民币的大幅升值，央行更多地通过调整中间价来让市场定价，表明恢复市场化定价机制的重要性。此外，近期央行采取了借券卖债的措施，影响了债券市场的走势，预示着未来一段时间债券市场将经历一段冷静期。

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