政策面逐步占领上风叠加资金面收敛，长债大幅调整

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 概述 逻辑与观点：央行二季度中国货币政策执行报告：加强市场预期引导，关注经 济回升过程中，长期债券收益率的变化。在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖必要时开展临时正、逆回购操作。研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。金十数据8月7日讯，近日交易商协会监测发现，江苏常熟农村商业银行股份有限公司江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》交易商协会对上述4家机构启动自律调查。策略方面，前期 海外市场有流动性紧张交易有明显缓和。看到国内7月份央行再次启动降息可能是国内外经济环境共同作用的结果，但央行对于长端态度未变，当前超长债可以考虑逢高做空，短债长期看多观点未变，短期暂保持观望。 风险因素：地缘风险超预期 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 政策面逐步占领上风叠加资金面收敛，长债大幅调整 国债期货 周度报告2024年8月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 政策面逐步占领上风叠加资金面收敛，长债大幅调整 一、主要资讯 1.中国7月CPI同比上涨0.5%，创2月以来新高，环比上涨0.5%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%。国家统计局指出，7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大；受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比降幅均与6月相同。 2.据金融监管总局，上半年，商业银行累计实现净利润1.3万亿元，同比增长0.4%。平均资本利润率为8.91%，较上季末下降0.65个百分点。二季度末，商业银行不良贷款余额3.3万亿元，不良贷款率1.56%，较上季末下降0.03个百分点。 3.据金融监管总局，上半年，保险公司原保险保费收入3.55万亿元，同比增长4.9%。二季度末，保险业综合偿付能力充足率为195.5%，核心偿付能力充足率为132.4%。 4.中国中小企业协会发布数据显示，7月中国中小企业发展指数为88.9，与6月持平。分项指数3升2平 3降，宏观经济感受指数、市场指数、效益指数、成本指数等指标有所改善，表明中小企业景气状况有所好转。分行业指数4升1平3降，信息传输软件业等 6大行业中小企业效益好转。 5.日本财务省发布数据显示，截至今年6月底，包含国债、借款和短期证券在内的日本政府债务合计达到1311.421万亿日元，首次超过1300万亿日元。 6.德国7月CPI终值同比上升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%，6月终值升2.2%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%，6月终值升0.1%。 7.日本财务省发布数据显示，截至今年6月底，包含国债、借款和短期证券在内的日本政府债务合计达到1311.421万亿日元，首次超过1300万亿日元。 8.交易商协会发布2024年上半年信用风险缓释工具市场运行情况称，上半年，CRM市场平稳运行，累计交易187笔，同比增长30%，名义本金295.29亿元，同比下降5%。各品种存续名义本金1017.92亿元，较去年末增长5%。各类CRM产品应用场景逐步成熟，市场参与者持续扩容。 9.今年前7个月我国进出口规模创历史同期新高，7 月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。中国7月出口（以人民币计价）同比增长6.5%，前值增10.7%；进口增6.6%，前值降0.6%；贸易顺差6019亿元，前值7037.3亿元。7月出口（以美元计价）同比增长7%，预期增9.5%，前值增8.6%；进口增长7.2%，预期增3%，前值降2.3%；贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元。 10.中国7月末外汇储备32563.72亿美元，前值32223.58亿美元，增加340.14亿美元。7月末黄金储备为7280万盎司，连续3个月保持不变。国家外汇局表示，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升，我国经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。 11.住建部披露，截至6月底，全国已建设筹集保障性住房112.8万套（间），占年度计划的66.2%，完成投资1183亿元。下一步，住建部将继续督促各地落实好具体项目、净地位置和项目资金，推动项目加快开工，确保完成年度计划任务。 12.7月财新中国服务业PMI录得52.1，较6月回升 0.9个百分点，显示服务业扩张速度加快。服务业景气度上升不足以抵消制造业景气度下降的拖累，7月财新中国综合PMI回落1.6个百分点至51.2，为九个月来最低。 13.克而瑞地产研究披露，2024年7月，TOP100房企实现销售操盘金额2790.7亿元，环比降低36.4%，同比降低19.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低 水平。累计业绩来看，1-7月百强房企实现销售操盘金额21309亿元，同比降低37.5%，降幅收窄2个百分点。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周（8月5日至8月9日）央行公开市场累计开展212.90亿元逆回购操作，因有7810.50亿元逆回购到期，全周净回笼7597.60亿元，创3月初以来单周新高。下周（8月12日至8月19日）央行公开市场将有212.90亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期6.70亿元、 6.20亿元、0亿元、71.00亿元、129.00亿元。此外，周四（8月15 日）将有4010亿元MLF到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0723-0823-09 23-10 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、同业存单(AAA)分别为1.82%（前值1.69%）， 1.89%（前值1.85%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：MLF与NCD(1年，%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右） DR007 OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 1.60 0.50 0.30 0.10 (0.10) (0.30) (0.50) (0.70) (0.90) 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 (1.10) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率明显上行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，4.57bp，5.18bp，7.09bp，3.35bp，期限结构有所陡峭。 日期 2024-08-09 2024-08-08 2024-08-07 2024-08-06 2024-08-05 2024-08-02 周变化（bp） 中债1Y 1.46 1.43 1.41 1.41 1.39 1.39 6.61 中债2Y 1.57 1.55 1.52 1.53 1.52 1.53 4.57 中债5Y中债101Y中债30Y 1.872.202.38 1.832.182.37 1.802.142.34 1.822.152.36 1.812.142.34 1.822.132.35 5.187.093.35 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.30 2.80 2.30 1.80 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 1.30 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期（bp） 10Y-3M 10Y-1Y 10Y-2Y 10Y-5Y 30Y-10Y 2024-08-09 79 74 62 33 18 2024-08-08 79 75 63 35 19 2024-08-07 75 73 62 34 19 2024-08-06 77 74 62 33 21 2024-08-05 76 75 62 32 20 2024-08-02 73 74 60 31 22 周变化 （bp） 6 0 3 2 -4 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价集体收跌。30年期加权跌0.47%，持仓11.2万手 （6532手），10年期加权跌0.36%，持仓量22.1万手（-11281手）， 5年期加权跌0.22%，持仓量14.4万手（-3036手），2年期加权跌 0.09%，持仓6.30万手（-7043手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.00 0.80 1.00 0.60 0.50 0.40 0.20 0.00 0.00 (0.50) (0.20) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2412TL2409TL2406TL2403TL2312 (0.40) 908580757065605550454035302520151050 T2412T2409T2406T2403T2312 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：TL跨期价（元）图表15：T跨期价（元） 0.900.60 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) 0.50 0.70