锌周报：恐慌情绪修复，锌价止跌反弹

2024年8月12日 恐慌情绪修复锌价止跌反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价先抑后扬的走势。宏观面看，美国7月ISM制造业PMI及7月非农就业数据远不及市场预期，且7月失业率突破“萨姆法则”的信号，引发市场对美国经济衰退担忧。叠加日本央行加息且缩减购债规模，日元套利交易平仓冲击全球流动性，股市、商品市场共振下跌。不过，8月7日央行鸽派立场安抚市场情绪，叠加美国8月3日当周首次申请失业救济人数低于预期及前值，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，日元持续下跌也抑制套利交易平仓带来的波动性。 基本面来看，原料紧张提供的成本支撑，及对冶炼的约束中长期有效，内外锌矿周度加工费暂稳，冶炼企业原料库存天数降至13.72天的近年低位。炼企亏损不断扩大，生产压力增加。SMM数据7月精炼锌产量48.96万吨，不及预期，8月预计产量环比微增0.07万吨至49.03万吨，同比降幅达6.9%，供应收紧加速兑现。消费端看，当前处于年内消费低位，伴随高温台风影响减弱，需求存边际改善预期。近期下游逢低补库也较积极，社会库存自7月中旬以来显著去库，至本周四库存降至13.92万吨。 整体来看，近期宏观主导锌价走势，伴随着日元套利交易冲击放缓及美国就业数据改善，市场恐慌情绪修复，叠加基本面存支撑，短期锌价有望延续反弹，同时去库背景下月间Back结构将延续走扩。 策略建议：轻仓低多，跨期正套 风险因素：市场情绪转向，进口锌超预期流入 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月2日 8月9日 涨跌 单位 SHFE锌 22920 22605 -315 元/吨 LME锌 2662 2740.5 78.5 美元/吨 沪伦比值 8.61 8.25 -0.36 上期所库存 113978 105420 -8558 吨 LME库存 232550 239925 7375 吨 社会库存 15.15 13.92 -1.23 万吨 现货升水 0 0 0 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2409合约期价呈现先抑后扬的走势，经济衰退担忧升温叠加日元套利交易平仓影响，全球风险资产经历“黑色星期一”，随后伴随日本央行安抚市场及美国就业数据修正衰退担忧，市场情绪修复，锌价止跌反弹，最终收至22605元/吨，周度跌幅1.372%。周五夜间小幅高开，收至22890元/吨。伦锌探底回升，最终收至2740.5美元/吨，涨幅2.95%。 现货市场：截止至8月9日，上海0#锌主流成交价集中在22420~22700元/吨，对2409 合约升水10-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22430-22715元/吨左右，对2409合约报价升水35元/吨，对上海现货升水20元/吨。广东0#锌主流成交于22455~22745元/吨，对2409合约报价升水-10~10元/吨附近，对上海现货报价升水40元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于22040~22790元/吨，0#锌普通对2409合约报升水30~100元/吨附近，津市较沪市升水40元/吨左右。总的来看，市场货源不多，下游逢低采买，叠 加贸易商报价坚挺，现货对09合约升水小幅增加。 库存方面，截止至8月9日，LME锌锭库存239925吨，周度增加7375吨。上期所库存 96461吨，较上周减少8959吨。截止至8月8日，社会库存为13.92万吨，较周一减少1.22 万吨，较前一周周四减少1.23万吨。周内三地仓库到货较少，且锌价破位下跌后下游逢低积极采购，其中天津仓单部分流出，供减需增下库存录减明显。 宏观方面，美国至8月3日当周初请失业金人数为23.3万人，低于预期的24万人，降 幅创近一年最大，缓解了市场对美国的衰退担忧，交易员削减对美联储9月降息50个基点的预期。堪萨斯城联储主席施密德表示，劳动力市场仍然显得整体健康，如果通胀持续低迷，调整政策将是合适的；政策路径将由数据和经济的强劲程度决定，不希望对政策利率的任何 特定路径或终点做出假设。 周三日本央行重新转鸽，副行长内田真一称在市场不稳定时不会加息，出现了一些因素使得央行对加息的态度更加谨慎。此番话安抚了市场，日元承压下跌。 7月财新中国服务业PMI录得52.1，较6月回升0.9个百分点，显示服务业扩张速度加快。服务业景气度上升不足以抵消制造业景气度下降的拖累，7月财新中国综合PMI回落1.6个百分点至51.2，为九个月来最低。海关统计，今年7月，我国进出口总值3.68万亿元，同比增长6.5%。出口2.14万亿元，增长6.5%；进口1.54万亿元，增长6.6%。7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续4个月保持在5%以上。 上周沪锌主力期价先抑后扬的走势。宏观面看，美国7月ISM制造业PMI及7月非农就业数据远不及市场预期，且7月失业率突破“萨姆法则”的信号，引发市场对美国经济衰退担忧。叠加日本央行加息且缩减购债规模，日元套利交易平仓冲击全球流动性，股市、商品市场共振下跌。不过，8月7日央行鸽派立场安抚市场情绪，叠加美国8月3日当周首次申请失业救济人数低于预期及前值，缓解了市场对美国经济衰退的担忧，日元持续下跌也抑制套利交易平仓带来的波动性。基本面来看，原料紧张提供的成本支撑，及对冶炼的约束中长期有效，内外锌矿周度加工费暂稳，冶炼企业原料库存天数降至13.72天的近年低位。炼企亏损不断扩大，生产压力增加。SMM数据7月精炼锌产量48.96万吨，不及预期，8月预计产量环比微增0.07万吨至49.03万吨，同比降幅达6.9%，供应收紧加速兑现。消费端看，当前处于年内消费低位，伴随高温台风影响减弱，需求存边际改善预期。近期下游逢低补库也较积极，社会库存自7月中旬以来显著去库，至本周四库存降至13.92万吨。 整体来看，近期宏观主导锌价走势，伴随着日元套利交易冲击放缓及美国就业数据改善，市场恐慌情绪修复，叠加基本面存支撑，短期锌价有望延续反弹，同时去库背景下月间Back结构将延续走扩。 三、行业要闻 1、DM推动Scotia锌铅矿重新开放，自2008年大宗商品价格暴跌以来，该矿一直在进行维护和保养。在预生产资本支出和3060万加元的意外开支后，该矿的寿命为14.3年。五 年金属年产量为锌3500万磅和铅1500万磅。 2、托克集团将为澳大利亚Woodlawn铜锌矿提供1亿澳元资金，，Woodlawn金矿每年将平均生产12000吨铜和36000吨锌，矿山寿命内可生产出80000吨铜和218000吨锌。 3、SMM：7月精炼锌产量48.96万吨，低于预期，预计8月产量环比增加0.07万吨至 49.03万吨。 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 2020-06-26 2020-10-26 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-02-26 2021-06-26 2021-10-26 2022-02-26 2022-06-26 2022-10-26 上期所锌收盘价 2023-02-26 2023-06-26 2023-10-26 2024-02-26 吨 200000 150000 100000 50000 0 2024-06-26 2020-07-01 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020-11-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-03-01 2021-07-01 图表5上期所库存 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 2023-03-01 2023-07-01 2023-11-01 2024-03-01 2024-07-01 元/吨 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 2022-12-01 四、相关图表 2023-02-01 图表1沪锌伦锌价格走势图 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2023-04-01 图表3现货升贴水 2023-06-01 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价 2023-08-01 2023-10-01 锌周报 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 美元/吨 2024-06-01 3600 3100 2600 2100 1600 2024-08-01 敬请参阅最后一页免责声明 4/8 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021-07-15 2021-10-15 2022-01-15 2022-04-15 2022-07-15 2022-10-15 2023-01-15 2023-04-15 2023-07-15 2023-10-15 2024-01-15 2024-04-15 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024-07-15 2023-02-17 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 LME锌库存 2023-04-17 图表4LME升贴水 2023-06-17 LME锌(现货/三个月):升贴水 图表6LME库存 2023-08-17 2023-10-17 LME3个月锌收盘价 2023-12-17 2024-02-17 2024-04-17 吨 2024-06-17 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 2021-06-24 2021-09-24 2021-12-24 2022-03-24 图表2内外盘比价 内外比价 2022-06-24 2022-09-24 2022-12-24 2023-03-24 2023-06-24 2023-09-24 2023-12-24 2024-03-24 2024-06-24 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0 万吨 12 106 85 64 4 3 2 02 -21 2021-01 2021-04 -40 保税库锌锭库存 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 202