悲观情绪缓解，基本面助力锌价止跌反弹

悲观情绪缓解，基本面助力锌价止跌反弹 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：中国人民银行9月9日发布的最新数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，环比看，相比7月6790亿元的新增规模，增幅明显。今年1-8月，人民币贷款累计增加15.61万亿元，同比多增5540亿元。从结构上看，8月企业贷款恢复明显，尤其是企业中长期贷款，占到了全部新增人民币贷款的近六成。居民贷款则维持了疲软表现，8月住户部门中长期贷款占全部新增人民币贷款的比例为21%。。 基本面：截止9月9日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，环比增加10美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。冶炼端，欧洲天然气和电价大幅波动，欧洲剩余精炼锌产能正在承受高额的能源成本压力，存在进一步扩大减产的可能；国内冶炼端，限电已基本解除，前期停产检修产能渐渐复产，9月国内精炼锌产量环比预增加。消费端，全球经济增速预期进一步下滑，俄乌战争、高通胀及大幅加息下 ，海外经济体陷入衰退预期较浓，海外消费正在回落。国内尽管存稳增长预期，基建数据较为亮眼，但房地产依旧快速下滑，对国内需求的回暖程度不宜过于乐观。 策略：俄罗斯暂时中断主要管道对欧天然气供应，欧洲国家计划斥巨资对抗能源危机，欧洲天然气和电价大幅波动，不过无论如何波动，其绝对值仍远高于历史同期，仍对当地精炼锌冶炼构成重要限制，且存在进一步扩大停产产能的可能。消费端国内近期去库较快，稳经济政策持续推出，社融数据向好。综合而言，短期内锌价基本面支撑较为明显，或可延续震荡偏强走势，但海外仍处于货币政策紧缩周期内，海外消费面临回落，锌价上方空间较为有限。。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%，1-6月累计产出617.94万吨，同比下滑2.03%，全球矿 供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内7月进口锌精矿29.25万实物吨，同比增3.99%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 截止9月9日，根据SMM，进口矿加工费报220美元/吨，环比增加10美元/吨，国产矿加工费报3950元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-08-03 2018-10-03 2018-12-03 2019-02-03 2019-04-03 2019-06-03 2019-08-03 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2018-08-10 2018-10-10 2018-12-10 2019-02-10 2019-04-10 2019-06-10 2019-08-10 2019-10-10 2019-12-10 2020-02-10 2020-04-10 2020-06-10 2020-08-10 2020-10-10 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 硫酸价格大跌，显著削弱冶炼厂利润 不过沪伦比走高，进口矿经济效益明显好于国产矿，使用进口矿冶炼利润较好 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4500 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 4000 10000 9000 3500 8000 3000 7000 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年6月，全球精炼锌产出113.20万吨，同比减少4.62%，1-6月累计产出677.33万吨，同比减少3.01% 8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，不及前期预期，同比减少7.63%，1-8月累计产出390.97万吨，同比减少3.27%，系因南方部分地区限电和部分炼厂检修所致。目前限电已基本解除，前期停产检修产能渐渐复产，9月国内精炼锌产量环比预增加。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-7月，中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%，进口大幅萎缩。1-7月出口精炼锌6.23万吨，同比增加 1452.52%。 近期沪伦比走高，进口亏损有所改善。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，不过出口下滑较多。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-7月基建投资完成额累计同比增加9.58%，维持高增速，7月当月基建投资数据景气延续。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，不过从基建投资到形成实际实物需求尚需传导。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 7月房地产进一步下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，累计竣工跌幅扩大至23.3%，新开工跌幅扩大至36.1%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 8月国内汽车产量239.5万辆，当月同比大增38.3%，汽车产出延续高增，鼓励汽车消费政策效果显著。 7月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为8.56万吨，周内大幅去库2.55万吨，上期所锌库存为6.32万吨，周内去库2.16万吨。LME锌最新库存为7.70万吨，周内去库0.05万吨，注销仓单占比健康。 最近一周国内精炼锌快速去库，需持续观察以判断消费形势是否迎来触底反弹 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月15日 2018年 1月28日 2月14日 2月28日 3月12日 3月25日