光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年8月11日 总结 1、宏观和地缘方面：近两周海外宏观转向衰退预期，上周五美国非农就业数据发布后，市场对于海外经济衰退的担忧大大加剧。美国劳工统计局公布数 据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人大幅下降；7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。此外，周一受日元套息交易逆转的影响，全球股市普遍下跌，市场避险情绪升温，作为风险资产的原油下行压力也进一步加重。地缘方面，伊朗在两名激进组织指挥官被杀后誓言对以色列和美国进行报复，引发了人们对中东或将爆发一场更广泛战争的担忧。虽然中东地缘政治局势依旧紧张，但由于尚未波及到产油国，因此对提振作用有限，接下来需要关注伊朗与以色列的关系是否会恶化。 2、供应方面：根据调查，7月OPEC产量为2699万桶/日，比6月减少大约6万桶。委内瑞拉和伊朗是产量减少的主力。调查显示，沙特7月日产量基本持平 于900万桶，接近OPEC+产量协议的配额。阿尔及利亚和科威特也遵守了各自的产量目标。但伊拉克和阿拉伯联合酋长国的产量继续超出商定的限额。此位于利比亚南部的该国最大油田Sharara周一停产，此前该运营商被迫在周末逐步减产。该油田产出已从上周六员工接到减产命令时的近27万桶完全停止。3、需求和库存方面：EIA、IEA和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。库存数据也 显示供应增速小于需求，EIA数据显示，截至2024年8月2日当周，美国商业原油库存比前一周下降373万桶，连续6周大幅下降；美国汽油库存比前一周增加 134万桶；馏分油库比前一周增加95万桶。而海关总署数据显示，2024年7月中国进口原油4233.7万吨，环比下降8.9%，同比下降3.1%；1-7月中国累计进口原油31781.3万吨，同比下降2.4%。国内原油进口依然表现较为疲软。 4、策略观点：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对 稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 总结 1、供应方面：根据石油公司咨询委员会最新数据，截至6月30日，今年巴基斯坦高硫燃料油出口较去年同期增加了近两倍。由于发电需求转向更便宜的能源，为缓解码头库存压力，炼厂加大了出口量。截至6月30日，巴基斯坦还出口了27.7万吨低硫燃料油，而去年同期没有低硫燃料油出口。截至8月8日当周，新加坡燃料油库存录得1972.7万桶，环比前一周增加17.2万桶（0.88%）；富查伊拉燃料油库存录得931.6万桶，环比前 一周减少38.6万桶（3.98%）。 2、需求方面：据金联创进口船期数据统计，2024年7月山东、天津主要港口进口原料油船货（含稀释沥青、燃料油）到港量约在954.3万吨，较上月跌5.23%。1-7月合计到岸为6757.31万吨，同比下降14.82%。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA 和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：本周，国际油价呈现先抑后扬，新加坡燃料油价格也先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场继续承压，而高硫燃料油市场仍有 支撑。低硫方面，8月预计将有250万-260万吨低硫燃料油自西方运抵新加坡，较7月的220-240万吨有所增加。高硫方面，由于夏季发电需求增加和稳定的下游船加油需求，亚洲高硫燃料油市场得到一定支撑。预计8月在中东和南亚的夏季发电高峰期内，高硫基本面仍将强于低硫，在当前油价波动较大背景之下，FU和LU绝对价格或跟随油价波动。 总结 1、供应方面：百川盈孚对国内85家主要沥青厂统计，本周国内沥青厂装置总开工率为27.80%，环比上升0.91%；据百川盈孚统计，2024年1-7月国内炼厂沥青总产量1480万吨，同比减少234万吨，同比降幅14%。其中7月沥青总产量205万吨，环比增加2万吨，增幅1%，同比减少64万吨，降幅为24%。目前生产沥青利润大幅好转，部分炼厂释放合同积极性增加，带动开工率有所上升。 2、需求方面：进入8月中下旬，北方降雨天气有望逐渐减少，对于市场刚需有一定的带动，同时南方地区刚需相对稳定。百川盈孚对国内85家主要沥青厂统计，本周社会库存率为38.83%，环比下降1.11%；本周国内炼厂沥青总库存水平为47.48%，环比上升1.23%。隆众资讯统计，本周，国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.6万吨，环比减少3%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.1%，环比增加0.8%。随着国内降水天气减少，下游施工积极性逐渐提高，带动终端需求增加，库存逐渐去化。 3、成本方面：近期整体原油市场受到宏观和地缘的因素影响明显，近两周以来海外宏观的转向给油价带来一定施压，虽然原油市场整体基本面暂时相对稳定，但是在当前衰退预期主导、股市和大宗商品共振大幅下跌，同时地缘局势仍有扰动的背景之下，油价出现大幅波动。EIA、IEA 和OPEC最新月报对于今年的全球石油需求增长预期分别为111、97和225万桶/日，整体和上月预测维持不变。EIA最新月报预计8、9和10月的供需缺口分别为-77、-140和48万桶/日；预计今年三季度和四季度的供需缺口分别为-88和-66万桶/日；明年一季度和二季度的供需缺口分别为-104和-5万桶/日。在供需紧平衡之下，我们认为原油下方仍有支撑，关注宏观方面情绪的变化。 4、策略观点：在本周油价的下跌过程中，沥青期货价格整体相对抗跌，主要由于自身基本面有边际好转。近期随着南方地区降雨天气的结束， 下游施工已经终端需求有所好转，沥青厂家出货量也边际回升，同时供应依然维持低位。在供应低位，需求环比上升的背景之下，沥青价格整体重心有望维持稳定，关注成本端油价的波动。 目录 1、价格：本周内外盘原油价格波动较大 2、宏观：弱宏观vs紧地缘 3、供应：7月中东部分产油国出口环比增加 4、需求：海外衰退前景施压需求 5、库存：美国原油库存连续六周大幅去库 图表：内外盘原油月度均价（单位：美元/桶）图表：内盘能化品种周度变化（单位：美元/桶，%） 82.25 79.52 76.31 100 95 90 85 80 75 70 65 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 低硫燃料油 天然橡胶 60 Brent月度均价WTI月度均价INE月度均价 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 原油 燃料油 沥青 PTA 乙二醇 PX LLDPE PP PVC 20号胶 甲醇 LPG 尿素 0 8/8/247/31/24涨跌幅 12.0% 5.0% -0.3%-0.5% -1.5% -1.4% -1.0% -0.6%-0.6% -0.9% -3.2%-3.0% -2.8%-2.4% -2.4% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：INE成交持仓情况（单位：元/桶，手）图表：Brent-WTI价差（单位：美元/桶） 800 600 400 200 0 SC持仓量SC结算价SC成交量 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 B-W价差WTIBrent 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-7 图表：WTI绝对价格与月差（单位：美元/桶）图表：Brent绝对价格与月差（单位：美元/桶） 100 80 60 40 20 0 WTI近月1-6WTI 10120 8100 680 460 240 020 -20 Brent近月1-6Brent 10 8 6 4 2 0 -2 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 资料来源：Wind，Bloomberg，光大期货研究所 2023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7 图表：SC近月月差表现（单位：元/桶）图表：内外盘价差表现（单位：美元/桶） 60 50 40 30 20 10 0 2023-08-03 2023-09-03 -10 -20 SC1-2 SC-WTISC-Brent 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -4 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 -30 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 500000 400000 300000 200000 100000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，光大期货研究所 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2022-04 图表：WTI非商业持仓情况（单位：张） 图表：Brent基金持仓情况（单位：张） 202