光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年3月24日 原油：SC仓单增加油价冲高后回落 总结 1、周五油价小幅下跌，其中WTI5月合约收盘至80.82美元/桶，周度跌幅0.22%。布伦特5月合约收盘至84.94美元/桶，周度跌幅为0.48%。SC2405以 629.3元/桶收盘。本周油价冲高回落，震荡运行。 2、宏观方面，美联储3月议息会议按兵不动，符合市场预期，美联储维持今年降息三次的预期，但它将2025年的降息预期从四次下调至三次。利率在更长时间内保持在高位的前景加重了投资者对经济前景的担忧，给包括石油在内的风险资产带来利空压力。 3、地缘方面，俄乌的关注重回关注视野，此前乌克兰无人机此前袭击了至少七家俄罗斯炼油厂。据计算，这些袭击已导致俄罗斯7%的炼油产能停产，约为37万桶/日，当前若俄罗斯生产商无法出口原油并面临储存限制，那么长期的供应中断可能会迫使它们减少供应。此外，炼厂开工率的下降将导致俄罗斯成品油的出口将呈现显著下降。周五晚间俄罗斯首都莫斯科州红山区“克罗库斯城”音乐厅遭恐怖袭击，“伊斯兰国”宣称对22日在莫斯科近郊发生的音乐厅袭击事件负责。此外，需要美国国务卿布林肯再次访问中东，目的就是促成巴以停火，解救人质，并和以色列沟通，讨论战后问题，阻止其袭击拉法地区，以免造成更大的民众伤亡和人道主义灾难。不过短期不确定性依然较高。 4、库存方面，因炼厂持续增加原油加工量，最新一周美国原油库存意外减少。EIA数据显示，截止2024年3月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.07348亿桶，比前一周下降120万桶；美国商业原油库存量4.45042亿桶，比前一周下降195.2万桶；美国汽油库存总量2.30773亿桶，比前一周下降330.9万桶；馏分油库存量为1.18522亿桶，比前一周增长62.4万桶。商业原油库存比去年同期低7.51%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期高0.51%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期高1.82%，比过去五年同期低5%。SC原油期货仓单周度增加200万桶至560.9万桶，主要为中油大连保税库增加了巴士拉中质原油仓单。 5、中东原油现货市场方面，在沙特本月初对亚洲市场上调了其4月份原油官方售价后，伊朗对亚洲买主上调了其4月份所有原油的官方售价0.20-0.30美元/桶，其中4月份伊朗轻质原油的官方售价上涨了0.20美元为阿曼/迪拜均价升水1.95美元/桶。此外，由于5月装中东中质和重质原油的供应趋紧。 6、需求方面，2024年1-2月份，中国原油加工量增速有所加快，规上工业原油加工量11876万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；日均加工197.9万吨。 7、当前油价的影响因素分为两个层面，一是地缘主导的供应的不确定性增加，巴以能否达成临时停火协议主导油市情绪，此外俄乌的影响在于对全球原油及成品油的出口补充呈现此消彼长的特点；二是供需层面，中国数据验证国内原油加工量仍处于高增长阶段，需求强劲，此外美国的高出口需求也带来令需求有强韧性，汽油的裂解利润不断冲高。因而整体来看，当前油价冲高之后继续上行动能有所减弱，需要震荡调整以消化压力，因而短期油价或存在回调可能。 总结 1、供应方面：国家统计局数据显示，2024年1-2月中国燃料油产量为818.1万吨，同比下降1.25%。1月炼厂加工量有所提升，随着2024年第一批低硫燃料油 市场出口配额的下放，炼厂低硫燃料油产量恢复常规供应，对1月燃料油产量有明显支撑。进入2月，受原油成本上涨、炼厂利润转弱以及春节假期影响，炼厂开工率稍有下降，燃料油产量小幅下降。 2、需求方面：海关数据显示，1月5－7号燃料油进口量在215.18万吨，环比增加11.21万吨；2月5－7号燃料油进口量在144.20万吨，环比减少70.98万吨； 2024年1-2月累计进口359.38万吨，同比增加62.86万吨，涨幅21.20%，国内炼化需求维持坚挺。船燃方面，由于红海局势持续紧张，多数船舶为避免袭击继续绕行非洲，新加坡的船加油市场仍受到一定支撑。随着春节假期影响的消散和红海局势的持续影响，预计3月新加坡船用燃料销量或小幅上涨。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，主要源于炼厂开工率和加工量的增加，同时汽油库存继续减少，但是柴油库存降幅不及预期。 在俄罗斯炼厂受袭事件发生后，有消息称俄炼厂将调整检修计划，预计二季度的检修范围或进一步扩大，届时俄罗斯原油出口可能会出现增加，据报道3月俄罗斯西部港口的石油出口或将增加26万桶/日，但成品油出口减少或导致成品油市场再度出现结构性紧张。宏观方面，本周美联储3月FOMC会议纪要继续保持目标政策利率不变，同时维持年内降息三次的预期不变，并上调今年美国GDP预期，整体表述偏鸽派。在供应端冲击有所消退之后，国际油价暂时维持高位震荡。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格震荡偏强。从基本面看，低硫燃料油市场仍然持稳，高硫燃料油市场稍有好转。低硫方面， 部分来自欧洲的套利船货预计在未来几周将抵运新加坡，科威特Al-Zour炼厂的部分货物也将流入新加坡，亚洲低硫市场整体供应充足；3-4月船燃加注需求预计维持稳定。高硫方面，国内地炼的进料需求坚挺，加上中东和南亚国家即将到来的夏季发电需求，以及前期俄罗斯炼厂装置受到扰动带来的供应减量，亚洲高硫市场基本面边际提振。但是由于前期来自中东和俄罗斯的高硫货物一直持续，因此亚洲高硫市场的供应还需要时间消化，进一步上涨的空间有待观察，在供需改善和成本端支撑的背景之下，我们对FU和LU短期持震荡偏强的观点，FU的支撑或暂时强于LU。 总结 1、供应方面：从前两个月的原料进口数据来看，今年1-2月国内稀释沥青进口总计127万吨，同比下降超过50%。目前稀释沥青贴水在-9至-11美元/桶左右，由于加工利润较差，炼厂进口稀释沥青意愿较低。据隆众资讯统计，今年一季度炼厂沥青装置检修损失量接近50万吨左右，多由于转产所致，3月检修完毕之后沥青产量或有小幅增加，预计4月沥青产量为240万吨左右，环比增加6%。截至3月18日，本周国内沥青104家样本贸易商库存量共计264.6万吨，环比增加8.7万吨或3.4%；国内54家沥青样本厂库库存共计115.4万吨，环比上涨1.1%；国内沥青81家企业产能利用率为28.7%，环比增加1.8个百分点。 2、需求方面：今年节后沥青终端需求恢复较为缓慢，一季度改性沥青开工率同比偏低，需求方面仅有部分炼厂低价抛售、执行合同为主。宏观数据方面， 1-2月全国一般公共预算支出中基建相关支出合计累计增速16.7%，其中交通运输增速为4.1%，增速有所回落。据隆众资讯统计，一季度沥青下游消费量预计在560万吨左右，二季度随着气温回暖，下游需求将集中恢复。截至3月18日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共41.3万吨，环比增加13.2%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，主要源于炼厂开工率和加工量的增加，同时汽油库存继续减少，但是柴油库存降幅不及预期。 在俄罗斯炼厂受袭事件发生后，有消息称俄炼厂将调整检修计划，预计二季度的检修范围或进一步扩大，届时俄罗斯原油出口可能会出现增加，据报道3月俄罗斯西部港口的石油出口或将增加26万桶/日，但成品油出口减少或导致成品油市场再度出现结构性紧张。宏观方面，本周美联储3月FOMC会议纪要继续保持目标政策利率不变，同时维持年内降息三次的预期不变，并上调今年美国GDP预期，整体表述偏鸽派。在供应端冲击有所消退之后，国际油价暂时维持高位震荡。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青盘面和现货价格窄幅震荡。在当前利润较差背景之下，炼厂多以转产停产为主，4月供应整体缓慢增加；需 求端同样恢复较慢，“12省份化债”的背景下，市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱，不过进入二季度之后，随着气温回暖，终端需求预计逐渐增加。原料端贴水依然是现在市场关注的焦点之一，如若美国对委内瑞拉重启制裁，原料贴水的下滑将给炼厂带来更多的加工利润进而提升开工水平，目前炼厂利润基本已经跌至近三年来的低位。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格以窄幅震荡为主。 原油：SC仓单增加油价冲高后回落 目录 1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性，关注新一轮巴以冲突是否将临时停火 2、需求方面：美炼厂开工率恢复，裂解价差汽强柴弱，欧洲炼厂开工仍然低迷 国内成本上升（运输及保险费用增加），炼厂加工利润持续走弱，加工量保持高位 3、库存方面：美国原油库存去库，出口同比高增速，石油战略储备低位企稳并现小幅增加成品油库存分化，汽油去库超预期、馏分油小幅增加 SC交割库存周度增加200万桶，内外价差收敛 4、价格方面：外盘油价周度震荡回落，SC月差收敛，内外盘价差高位回落 5、关注的风险因素：关注好望角航运的稳定性，国内需求恢复的力度 图表：能化产品周度价格表现概览 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 INE原油 燃料油 INE低硫燃料油 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯(LLDPE) 聚丙烯 PVC 天然橡胶 INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 0.00 2.0% 0.9% 1.2% 1.0% 0.4% 0.9% -0.3% 0.1% % -0.1% 0.0% -0.7% -1.7% -2.8% -2.7% 1% -6. 0.4 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 2024-03-222024-03-15涨跌幅 资料来源：WIND,光大期货研究所 周度SC主力合约换月，油价高位回落，整体收跌，能化品种涨跌互现，其中TA、EG价格下挫，橡胶系冲高回落，化工品种震荡运行。 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环⽐变化 需求环⽐变化 2024/1/1 101.05 100.44 0.61 -1.69 -2.58 2024/2/1 101.82 102.93 -1.10 0.77 2.49 2024/3/1 101.03 101.91 -0.88 -0.79 -1.02 2024/4/1 101.06 101.61 -0.55 0.03 -0.30 2024/5/1 101.33 101.71 -0.39 0.27 0.11 2024/6/1 101.66 103.33 -1.67 0.33 1.62 2024/7/1 102.86 102.76 0.11 1.20 -0.58 2024/8/1 102.92 102.85 0.07 0.06 0.09 2024/9/1 102.68 103.03 -0.35 -0.24 0.18 2024/10/1 102.97 101.78 1.19 0.29 -1.25 2024/11/1 103.07 102.70 0.38 0.10 0.92 2024/12/1 102.83 104.29 -1.46 -0.24 1.59 2025/1/1 103.18 101.84 1.33 0.35 -2.45 2025/2/1 103.18 104.76 -1.58 0.01 2.92 资料来源：EIA光大期货研究所 1.2全球石油供需平衡表：地缘扰动持续性超预期，供需紧张矛盾整体有所缓解 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：EIA光大期货研究所 1/1/2017 3/1/2017 5/1/2017 7/1/2017 9/1/20