股权激励计划目标明确，未来关注经营提升

2024年08月12日顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)29 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2024/8/9)23.68 上证指数(2024/8/9)2862.19 股价12个月高/低47.06/21.01 总发行股数(百万)1070.04 A股数(百万)914.04 A市值(亿元)216.45 主要股东上海锦江资本有限公司(45.05) 每股净值(元)15.28 一个月三个月一年 股价/账面净值1.55 股价涨跌()3.0-20.7-49.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-07-15 22.98 买进 2023-12-27 28.13 买进 2023-09-01 38.53 买进 2023-05-05 51.66 买进 产品组合 有限服务型酒店营运 97.2 及管理业务食品及餐饮业务 1.7 全服务五星酒店 1.1 机构投资者占流通A股比例基金15.9 一般法人69.8 股价相对大盘走势 锦江酒店(600754.SH/900934.SH)BUY买进 股权激励计划目标明确，未来关注经营提升结论与建议： 事件概要： 公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，为当前公司总股本0.75%。 点评： 授予对象涵盖中高管理层，充分激发经营积极性。本次股权激励首批激励对象不超过148人，授予股份647.7万股（预留152.3万股），首批授予价格为11.97元/股，约为当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。首批激励对象涵盖董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理及核心骨干人员，股权激励范围较广泛，叠加内部组织架构改革，有望充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率。 业绩考核目标明确。本次激励计划将分为三个解禁期，业绩考核条件为：1）2024-2026年扣非后净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增30%、27%和21%；3）2024-2026年单年新开业酒店数不低于1200家，或至2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣非后ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。 未来看点落定改革成效。本次股权激励业绩考核目标设定较高，盈利要求来看，三年扣非后净利润CAGR达26%，远超预期。我们认为达成业绩考核重点在于内部改革创造的盈利弹性：国内方面，老店翻新、提升直营店盈利、优化会员管理等将继续为工作重点；海外来看，着重改善卢浮财务和品牌状况，优化资产结构，减少债务负重。 此前公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。依据业绩预告及股权激励计划，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿（原预测为13.2亿、13.4亿和15.5亿），分别同比增33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期 ........................接续下页 ChinaResearchDept. ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 96 127 1002 1333 1542 1729 同比增减 ％ -13.23 32.41 691.14 33.08 15.65 12.12 每股盈余(EPS) RMB元 0.09 0.12 0.94 1.25 1.44 1.62 同比增减 ％ -22.35 32.41 691.14 33.08 15.65 12.12 A股市盈率(P/E) X 265 200 25 19 16 15 股利(DPS) RMB元 0.05 0.06 0.50 0.69 0.79 0.89 股息率(Yield) ％ 0.22 0.25 2.11 2.89 3.35 3.75 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 11400 11310 14649 15946 17915 19836 经营成本 7487 7547 8498 9089 10122 11108 营业税金及附加 124 132 163 174 195 216 销售费用 896 814 1160 1411 1539 1704 管理费用 2352 2434 2745 2922 3156 3521 财务费用 540 460 690 822 773 856 资产减值损失 -2 -4 -13 -80 -76 -76 投资收益 227 175 206 247 214 211 营业利润 574 480 1801 2443 2464 2750 营业外收入 59 74 36 30 30 30 营业外支出 31 40 43 43 43 43 利润总额 602 514 1793 2430 2452 2737 所得税 309 245 516 621 598 659 少数股东损益 197 143 275 475 312 350 归属于母公司所有者的净利润 96 127 1002 1333 1542 1729 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 6738 7810 10295 10933 12187 14170 应收账款 1508 1910 1706 1876 2064 2270 存货 77 68 67 69 72 76 流动资产合计 9874 11327 13551 15312 16997 18527 长期股权投资 550 426 512 538 565 593 固定资产 5125 4920 4965 5114 5216 5268 在建工程 519 527 624 749 884 1016 非流动资产合计 38726 37464 37036 39999 41999 43259 资产总计 48601 48791 50587 55312 58996 61786 流动负债合计 12343 12360 12672 14775 15938 16715 非流动负债合计 18747 18484 20555 22610 24419 25640 负债合计 31090 30844 33226 37385 40356 42355 少数股东权益 753 770 684 649 669 682 股东权益合计 16757 17177 16677 17277 17971 18749 负债及股东权益合计 48601 48791 50587 55312 58996 61786 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2123 1859 5162 4784 5733 6744 投资活动产生的现金流量净额 -4023 193 1111 -957 -1254 -1587 筹资活动产生的现金流量净额 922 -3558 -3569 -3189 -3225 -3174 现金及现金等价物净增加额 -1017 -1493 2735 638 1254 1984 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月12日 3